2017中級會計職稱《財務(wù)管理》高頻考點：公司價值分析法

來源：東奧會計在線責(zé)編：李立爽2017-06-05 11:55:52

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　　公司價值分析法

　　(1)基本觀點

　　能夠提升公司價值的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。

　　(2)決策原則

　　最佳資本結(jié)構(gòu)亦即公司市場價值最大的資本結(jié)構(gòu)。在公司價值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的平均資本成本率也是最低的。

　　(3)確定方法

　　①公司市場總價值=權(quán)益資本的市場價值+債務(wù)資本的市場價值

　?、诩訖?quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本×(1-T)×B/V+股權(quán)資本成本×S/V

　　【教材例5-22】某公司息稅前利潤為400萬元，資本總額賬面價值2000萬元。假設(shè)無風(fēng)險報酬率為6%，證券市場平均報酬率為10%，所得稅率為40%。經(jīng)測算，不同債務(wù)水平下的權(quán)益資本成本率和債務(wù)資本成本率如表5-10所示。

　　根據(jù)表5-10資料，可計算出不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)總價值和平均資本成本，如表5-11所示。

　　表5-10 不同債務(wù)水平下的債務(wù)資本成本率和權(quán)益資本成本率

債務(wù)市場價值B（萬元）	稅前債務(wù)利息率	股票系數(shù)	權(quán)益資本成本率
0	—	1.50	12.0%
200	8.0%	1.55	12.2%
400	8.5%	1.65	12.6%
600	9.0%	1.80	13.2%
800	10.0%	2.00	14.0%
1000	12.0%	2.30	15.2%
1200	15.0%	2.70	16.8%

　　表5-11 公司價值和平均資本成本率單位：萬元

債務(wù) 市場價值	股票市場價值	公司總價值	債務(wù)稅后資本成本	普通股資本成本	平均資本成本
0	2000	2000	-	12.0%	12.0%
200	1888	2088	4.80%	12.2%	11.5%
400	1743	2143	5.10%	12.6%	11.2%
600	1573	2173	5.40%	13.2%	11.0%
800	1371	2171	6.00%	14.0%	11.1%
1000	1105	2105	7.20%	15.2%	11.4%
1200	786	1986	9.00%	16.8%	12.1%

　　結(jié)論：債務(wù)為600萬元時的資本結(jié)構(gòu)是該公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

　　【提示1】表3-12中權(quán)益資本成本計算：

　　債務(wù)=0時，權(quán)益資本成本=6%+1.5×(10%-6%)=12%

　　債務(wù)=200時，權(quán)益資本成本=6%+1.55×(10%-6%)=12.2%

　　以下類推。

　　【提示2】表3-13中債務(wù)稅后資本成本=稅前債務(wù)資本成本×(1-所得稅率)

　　【提示3】表3-13中股票市場價值和加權(quán)成本確定

　　(1)當(dāng)債務(wù)為0時的股票市場價值S=凈利潤/Ks=(400-0)×(1-40%)/12%=2000(萬元)

　　公司的總市值S=2000(萬元)

　　加權(quán)平均資本成本=權(quán)益資本成本=12%

　　(2)當(dāng)債務(wù)為200萬元時的股票市場價值S=(400-200×8%)×(1-40%)/12.2%=1888(萬元)

　　B=200(萬元)

　　V=200+1888=2088(萬元)

　　KW=K債×W債+K權(quán)×W權(quán)=4.8%×200/2088+12.2%×1888/2088=11.5%

　　以下類推。

　　【例題·計算題】乙公司是一家上市公司，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，當(dāng)年息稅前利潤為900萬元，預(yù)計未來年度保持不變。為簡化計算，假定凈利潤全部分配，債務(wù)資本的市場價值等于其賬面價值，確定債務(wù)資本成本時不考慮籌資費用。證券市場平均收益率為12%，無風(fēng)險收益率為4%，兩種不同的債務(wù)水平下的稅前利率和β系數(shù)如表1所示。公司價值和平均資本成本如表2所示。

　　表1 不同債務(wù)水平下的稅前利率和β系數(shù)

債務(wù)賬面價值（萬元）	稅前利率	β系數(shù)
1000	6%	1.25
1500	8%	1.50

　　表2 公司價值和平均資本成本

債務(wù)市場價值（萬元）	股票市場價值（萬元）	公司總價值（萬元）	稅后債務(wù)資本成本	權(quán)益資本成本	平均資本成本
1000	4500	5500	（A）	（B）	（C）
1500	（D）	（E）	×	16%	13.09%

　　注：表中的“×”表示省略的數(shù)據(jù)。

　　要求：

　　(1)確定表2中英文字母代表的數(shù)值(不需要列示計算過程)。

　　(2)依據(jù)公司價值分析法，確定上述兩種債務(wù)水平的資本結(jié)構(gòu)哪種更優(yōu)，并說明理由。

　　【答案及解析】

　　(1)

　　表2 公司價值和平均資本成本

債務(wù)市場價值（萬元）	股票市場價值（萬元）	公司總價值（萬元）	稅后債務(wù)資本成本	權(quán)益資本成本	平均資本成本
1000	4500	5500	A=4.5%	B=14%	C=12.27%
1500	D=3656.25	E=5156.25	×	16%	13.09%

　　A=6%×(1-25%)=4.5%

　　B=4%+1.25×(12%-4%)=14%

　　C=4.5%×(1000/5500)+14%×(4500/5500)=12.27%

　　D=(900-1500×8%)×(1-25%)/16%=3656.25(萬元)

　　E=1500+3656.25=5156.25(萬元)

　　(2)債務(wù)市場價值為1000萬元時的資本結(jié)構(gòu)更優(yōu)。理由是債務(wù)市場價值為1000萬元時，公司總價值最大，平均資本成本最低。

　　(4)方法的比較

　　每股收益分析法、平均資本成本比較法都是從賬面價值的角度進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化分析，沒有考慮市場反應(yīng)，也即沒有考慮風(fēng)險因素。公司價值分析法，是在考慮市場風(fēng)險基礎(chǔ)上，以公司市場價值為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

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