2017中級(jí)會(huì)計(jì)職稱考試基礎(chǔ)階段備考正在緊張而忙碌的進(jìn)行當(dāng)中，東奧小編每天為大家整理中級(jí)財(cái)務(wù)管理考點(diǎn)，幫助大家夯實(shí)基礎(chǔ)，輕松過(guò)關(guān)!

　　公司價(jià)值分析法

　　(1)基本觀點(diǎn)

　　能夠提升公司價(jià)值的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。

　　(2)決策原則

　　最佳資本結(jié)構(gòu)亦即公司市場(chǎng)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。在公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的平均資本成本率也是最低的。

　　(3)確定方法

　?、俟臼袌?chǎng)總價(jià)值=權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值+債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值

　?、诩訖?quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本×(1-T)×B/V+股權(quán)資本成本×S/V

　　【教材例5-22】某公司息稅前利潤(rùn)為400萬(wàn)元，資本總額賬面價(jià)值2000萬(wàn)元。假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，證券市場(chǎng)平均報(bào)酬率為10%，所得稅率為40%。經(jīng)測(cè)算，不同債務(wù)水平下的權(quán)益資本成本率和債務(wù)資本成本率如表5-10所示。

　　根據(jù)表5-10資料，可計(jì)算出不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)總價(jià)值和平均資本成本，如表5-11所示。

　　表5-10 不同債務(wù)水平下的債務(wù)資本成本率和權(quán)益資本成本率

　　表5-11 公司價(jià)值和平均資本成本率 單位：萬(wàn)元

　　結(jié)論：債務(wù)為600萬(wàn)元時(shí)的資本結(jié)構(gòu)是該公司的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

　　【提示1】表3-12中權(quán)益資本成本計(jì)算：

　　債務(wù)=0時(shí)，權(quán)益資本成本=6%+1.5×(10%-6%)=12%

　　債務(wù)=200時(shí)，權(quán)益資本成本=6%+1.55×(10%-6%)=12.2%

　　以下類(lèi)推。

　　【提示2】表3-13中債務(wù)稅后資本成本=稅前債務(wù)資本成本×(1-所得稅率)

　　【提示3】表3-13中股票市場(chǎng)價(jià)值和加權(quán)成本確定

　　(1)當(dāng)債務(wù)為0時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)值S=凈利潤(rùn)/Ks=(400-0)×(1-40%)/12%=2000(萬(wàn)元)

　　公司的總市值S=2000(萬(wàn)元)

　　加權(quán)平均資本成本=權(quán)益資本成本=12%

　　(2)當(dāng)債務(wù)為200萬(wàn)元時(shí)的股票市場(chǎng)價(jià)值S=(400-200×8%)×(1-40%)/12.2%=1888(萬(wàn)元)

　　B=200(萬(wàn)元)

　　V=200+1888=2088(萬(wàn)元)

　　KW=K債×W債+K權(quán)×W權(quán)=4.8%×200/2088+12.2%×1888/2088=11.5%

　　以下類(lèi)推。

　　【例題·計(jì)算題】乙公司是一家上市公司，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，當(dāng)年息稅前利潤(rùn)為900萬(wàn)元，預(yù)計(jì)未來(lái)年度保持不變。為簡(jiǎn)化計(jì)算，假定凈利潤(rùn)全部分配，債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值等于其賬面價(jià)值，確定債務(wù)資本成本時(shí)不考慮籌資費(fèi)用。證券市場(chǎng)平均收益率為12%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%，兩種不同的債務(wù)水平下的稅前利率和β系數(shù)如表1所示。公司價(jià)值和平均資本成本如表2所示。

　　表1 不同債務(wù)水平下的稅前利率和β系數(shù)

　　表2 公司價(jià)值和平均資本成本

　　注：表中的“×”表示省略的數(shù)據(jù)。

　　要求：

　　(1)確定表2中英文字母代表的數(shù)值(不需要列示計(jì)算過(guò)程)。

　　(2)依據(jù)公司價(jià)值分析法，確定上述兩種債務(wù)水平的資本結(jié)構(gòu)哪種更優(yōu)，并說(shuō)明理由。

　　【答案及解析】

　　(1)

　　表2 公司價(jià)值和平均資本成本

　　A=6%×(1-25%)=4.5%

　　B=4%+1.25×(12%-4%)=14%

　　C=4.5%×(1000/5500)+14%×(4500/5500)=12.27%

　　D=(900-1500×8%)×(1-25%)/16%=3656.25(萬(wàn)元)

　　E=1500+3656.25=5156.25(萬(wàn)元)

　　(2)債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值為1000萬(wàn)元時(shí)的資本結(jié)構(gòu)更優(yōu)。理由是債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值為1000萬(wàn)元時(shí)，公司總價(jià)值最大，平均資本成本最低。

　　(4)方法的比較

　　每股收益分析法、平均資本成本比較法都是從賬面價(jià)值的角度進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化分析，沒(méi)有考慮市場(chǎng)反應(yīng)，也即沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。公司價(jià)值分析法，是在考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上，以公司市場(chǎng)價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

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