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　　年金凈流量(ANCF)

　　(一)含義

　　項(xiàng)目期間內(nèi)全部現(xiàn)金凈流量總額的總現(xiàn)值或總終值折算為等額年金的平均現(xiàn)金凈流量，稱(chēng)為年金凈流量(Annual NCF)。

　　(二)計(jì)算公式

　　年金凈流量

　　=現(xiàn)金流量總現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)

　　=現(xiàn)金流量總終值/年金終值系數(shù)

　　【提示】年金凈流量=凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)

　　(三)決策原則

　　1.年金凈流量指標(biāo)的結(jié)果大于零，方案可行。

　　2.在兩個(gè)以上壽命期不同的投資方案比較時(shí)，年金凈現(xiàn)金流量越大，方案越好。

　　教材【例6-4】甲、乙兩個(gè)投資方案，甲方案需一次性投資10000元，可用8年，殘值2000元，每年取得稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3500元，乙方案需一次性投資10000元，可用5年，無(wú)殘值，第一年獲利3000元，以后每年遞增10%，如果資本成本率為10%，應(yīng)采用哪種方案?

　　兩項(xiàng)目使用年限不同，凈現(xiàn)值是不可比的，應(yīng)考慮它們的年金凈流量。由于：

　　甲方案每年NCF=3500+(10000-2000)/8=4500(元)

　　乙方案營(yíng)業(yè)期各年NCF：

　　第一年=3000+10000/5=5000(元)

　　第二年=3000×(1+10%)+10000/5=5300(元)

　　第三年=3000×(1+10%)2+10000/5=5630(元)

　　第四年=3000×(1+10%)3+10000/5=5993(元)

　　第五年=3000×(1+10%)4+10000/5=6392.30(元)

　　甲方案凈現(xiàn)值

　　=4500×5.335+2000×0.467-10000

　　=14941.50(元)

　　乙方案凈現(xiàn)值

　　=5000×0.909+5300×0.826+5630×0.751+5993×0.683+6392.3×0.621-10000

　　=11213.77(元)

　　甲方案年金凈流量=14941.50/(P/A,10%,8)=2801(元)

　　乙方案年金凈流量=11213.77/(P/A,10%,5)=2958(元)

　　因此，乙方案優(yōu)于甲方案

　　(四)優(yōu)缺點(diǎn)

　　1.優(yōu)點(diǎn)：

　　適用于期限不同的投資方案決策(與凈現(xiàn)值的區(qū)別)。

　　2.缺點(diǎn)：

　　所采用的貼現(xiàn)率不易確定、不便于對(duì)原始投資額不相等的獨(dú)立投資方案進(jìn)行決策(與凈現(xiàn)值一樣)。

　　【提示】屬于凈現(xiàn)值法的輔助方法，在各方案壽命期相同時(shí)，實(shí)質(zhì)上就是凈現(xiàn)值法。

　　【例題·綜合題】乙公司現(xiàn)有生產(chǎn)線(xiàn)已滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，鑒于其產(chǎn)品在市場(chǎng)上供不應(yīng)求，公司準(zhǔn)備購(gòu)置一條生產(chǎn)線(xiàn)，公司及生產(chǎn)線(xiàn)的相關(guān)資料如下：

　　資料一：乙公司生產(chǎn)線(xiàn)的購(gòu)置有兩個(gè)方案可供選擇;A方案生產(chǎn)線(xiàn)的購(gòu)買(mǎi)成本為7200萬(wàn)元，預(yù)計(jì)使用6年，采用直線(xiàn)法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)凈殘值率為10%，生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)時(shí)需要投入營(yíng)運(yùn)資金1200萬(wàn)元，以滿(mǎn)足日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要，生產(chǎn)線(xiàn)運(yùn)營(yíng)期滿(mǎn)時(shí)墊支的營(yíng)運(yùn)資金全部收回，生產(chǎn)線(xiàn)投入使用后，預(yù)計(jì)每年新增銷(xiāo)售收入11880萬(wàn)元，每年新增付現(xiàn)成本8800萬(wàn)元，假定生產(chǎn)線(xiàn)購(gòu)入后可立即投入使用。

　　B方案生產(chǎn)線(xiàn)的購(gòu)買(mǎi)成本為200萬(wàn)元，預(yù)計(jì)使用8年，當(dāng)設(shè)定貼現(xiàn)率為12%時(shí)凈現(xiàn)值為3228.94萬(wàn)元。

　　資料二：乙公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，不考慮其他相關(guān)稅金，公司要求的最低投資報(bào)酬率為12%，部分時(shí)間價(jià)值系數(shù)如表5所示：

　　表5貨幣時(shí)間價(jià)值系數(shù)表

　　資料三：乙公司目前資本結(jié)構(gòu)(按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算)為：總資本40000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本16000萬(wàn)元(市場(chǎng)價(jià)值等于其賬面價(jià)值，平均年利率為8%)，普通股股本24000萬(wàn)元(市價(jià)6元/股，4000萬(wàn)股)，公司今年的每股股利(DO)為0.3元，預(yù)計(jì)股利年增長(zhǎng)率為10%。且未來(lái)股利政策保持不變。

　　資料四：乙公司投資所需資金7200萬(wàn)元需要從外部籌措，有兩種方案可供選擇;方案一為全部增發(fā)普通股，增發(fā)價(jià)格為6元/股。方案二為全部發(fā)行債券，債券年利率為10%，按年支付利息，到期一次性歸還本金。假設(shè)不考慮籌資過(guò)程中發(fā)生的籌資費(fèi)用。乙公司預(yù)期的年息稅前利潤(rùn)為4500萬(wàn)元。

　　要求：

　　(1)根據(jù)資料一和資料二，計(jì)算A方案的下列指標(biāo)：

　　①投資期現(xiàn)金凈流量;②年折舊額;③生產(chǎn)線(xiàn)投入使用后第1-5年每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量;④生產(chǎn)線(xiàn)投入使用后第6年的現(xiàn)金凈流量;⑤凈現(xiàn)值。(前面講)

　　(2)分別計(jì)算A、B方案的年金凈流量，據(jù)以判斷乙公司應(yīng)選擇哪個(gè)方案，并說(shuō)明理由。

　　(3)根據(jù)資料二，資料三和資料四：

　?、儆?jì)算方案一和方案二的每股收益無(wú)差別點(diǎn)(以息稅前利潤(rùn)表示);②計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)的每股收益;③運(yùn)用每股收益分析法判斷乙公司應(yīng)選擇哪一種籌資方案，并說(shuō)明理由。(前已講)

　　(4)假定乙公司按方案二進(jìn)行籌資，根據(jù)資料二、資料三和資料四計(jì)算：

　?、僖夜酒胀ü傻馁Y本成本;②籌資后乙公司的加權(quán)平均資本成本。(前已講)(2014年)

　　【答案】

　　(1)①投資期現(xiàn)金凈流量NCF0=-(7200+1200)=-8400(萬(wàn)元)

　?、谀暾叟f額=7200×(1-10%)/6=1080(萬(wàn)元)

　?、凵a(chǎn)線(xiàn)投入使用后第1～5年每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量NCF1～5=(11880-8800)×(1-25%)+1080×25%=2580(萬(wàn)元)

　?、苌a(chǎn)線(xiàn)投入使用后第6年的現(xiàn)金凈流量NCF6=2580+1200+7200×10%=4500(萬(wàn)元)

　?、輧衄F(xiàn)值=-8400+2580×(P/A,12%,5)+4500×(P/F,12%,6)=-8400+2580×3.6048+4500×0.5066=3180.08(萬(wàn)元)

　　(2)

　　A方案的年金凈流量=3180.08/(P/A，12%，6)=3180.08/4.1114=773.48(萬(wàn)元)

　　B方案的年金凈流量=3228.94/(P/A，12%，8)=3228.94/4.9676=650(萬(wàn)元)

　　由于A方案的年金凈流量大于B方案的年金凈流量，因此乙公司應(yīng)選擇A方案。

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