2018年高級會計(jì)師考試案例分析（1.29）
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案例分析題
B公司為一上市集團(tuán)公司，管理層對公司資本結(jié)構(gòu)決策的目標(biāo)定位于：通過合理安排資本結(jié)構(gòu)、在有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下降低企業(yè)融資成本、提高企業(yè)整體價(jià)值。相關(guān)資料如下： 資料一：B公司2016年12月31日發(fā)行在外的普通股為10000萬股(每股面值1元)，所有者權(quán)益為50000萬元，公司債券為24000萬元(該債券發(fā)行于2013年年初，期限5年，每年年末付息一次，利息率為5%，無其他負(fù)債)，該年息稅前利潤為5000萬元。假定全年沒有發(fā)生其他應(yīng)付息債務(wù)。 資料二：B公司打算在2017年為一個(gè)新投資項(xiàng)目籌資10000萬元，該項(xiàng)目當(dāng)年建成并投產(chǎn)。預(yù)計(jì)該項(xiàng)目投產(chǎn)后公司每年息稅前利潤會增加1000萬元。現(xiàn)有甲乙兩個(gè)方案可供選擇，其中：甲方案為增發(fā)利息率為6%的公司債券;乙方案為增發(fā)2000萬股普通股。假定各方案的籌資費(fèi)用均為零，且均在2017年1月1日發(fā)行完畢，公司的市盈率20倍，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。 要求： 1.根據(jù)資料一、二采用EBIT-EPS無差別點(diǎn)分析法決策公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)(假設(shè)不考慮風(fēng)險(xiǎn))，選出最優(yōu)籌資方案，并簡要說明理由。 2.根據(jù)第1問所選擇的籌資方案計(jì)算增資后B公司的每股收益并根據(jù)市盈率模型估計(jì)股權(quán)價(jià)格。 3.根據(jù)第1問所選擇的籌資方案計(jì)算增資后的資產(chǎn)負(fù)債率，如果公司最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率為60%，并且公司進(jìn)行擴(kuò)張有已選好的收購目標(biāo)，應(yīng)采用什么措施進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
【正確答案】
1. 設(shè)甲乙兩個(gè)方案的每股收益無差別點(diǎn)息稅前利潤為W萬元，則：
(W-24000×5%-10000×6%)×(1-25%)/10000=(W-24000×5%)×(1-25%)/(10000+2000)
(W-1800)/10000=(W-1200)/12000
解得：W=(12000×1800-10000×1200)/(12000-10000)=4800(萬元)
由于籌資后的息稅前利潤為6000萬元(5000+1000)高于4800萬元，所以，應(yīng)該采取發(fā)行債券的籌資方案，理由是這個(gè)方案的每股收益高。
2. 增資后的增發(fā)債券方案的利息=24000×5%+10000×6%=1800(萬元)
凈利潤=(6000-1800)×(1-25%)=3150(萬元)
每股收益=3150/10000=0.315(元/股)
每股股價(jià)=0.315×20=6.3(元/股)
3. 資產(chǎn)負(fù)債率=(24000+10000)/(50000+24000+10000)×100%=40.48%，因公司實(shí)際資產(chǎn)負(fù)債率(40.48%)低于最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率(60%)，并且公司進(jìn)行擴(kuò)張有已選好的收購目標(biāo)，應(yīng)迅速增加財(cái)務(wù)杠桿，具體措施有：股權(quán)轉(zhuǎn)債權(quán)、借債并回購股份。
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