2020年高級會計師考試案例分析5.5
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【案例分析題】
甲公司為一家在上海證券交易所上市的企業(yè)。2018年末，甲公司基于公司戰(zhàn)略目標，準備積極實施并購乙公司的戰(zhàn)略計劃。相關并購價值評估資料如下：
1.甲公司經(jīng)綜合分析，得到乙公司相關數(shù)據(jù)如下：
單位：萬元
| 項目 | 2019年 | 2020年 | 2021年 |
| 稅后凈營業(yè)利潤 | 1500 | 1600 | 1850 |
| 折舊及攤銷 | 500 | 500 | 500 |
| 資本支出 | 1100 | 1050 | 1230 |
| 營運資金增加額 | 200 | 300 | 300 |
經(jīng)確認以2018年12月31日為估值基準日，該基準日，乙公司的資產負債率為60%，乙公司剔除財務杠桿的β系數(shù)為0.8，債務平均利息率為8%，公司適用的所得稅稅率為25%。市場無風險報酬率為5%，市場風險溢價為6%，預計乙公司自由現(xiàn)金流量從2022年開始以3%的增長率穩(wěn)定增長。
2.經(jīng)多輪談判，甲、乙公司最終確定并購對價為1億元。
假定不考慮其他因素。
要求：
1.根據(jù)題目給出的條件，填列下表：單位：萬元
| 項目 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年 |
| 自由現(xiàn)金流量 |
2.計算乙公司加權平均資本成本。
3.根據(jù)收益法計算乙公司的價值。
4.評估該并購對價是否合理，并說明理由。
【正確答案】
1、正確答案：
單位：萬元
| 項目 | 2019年 | 2020年 | 2021年 | 2022年 |
| 自由現(xiàn)金流量 | 700 | 750 | 820 | 844.6 |
思路：2019年自由現(xiàn)金流量=2019年稅后凈營業(yè)利潤+2019年折舊及攤銷-（2019年資本支出+2019年營運資金增加額）=1500+500-（1100+200）=700（萬元）
2020年自由現(xiàn)金流量=1600+500-（1050+300）=750（萬元）
2021年自由現(xiàn)金流量=1850+500-（1230+300）=820（萬元）
2022年自由現(xiàn)金流量=820×（1+3%）=844.6（萬元）
2、正確答案：
β=0.8×[1+0.6/0.4×（1-25%）]=1.7
股權資本成本=5%+1.7×6%=15.2%
加權平均資本成本=8%×（1-25%）×60%+15.2%×（1-60%）=9.68%
3、正確答案：
乙公司價值=700/（1+9.68%）+750/（1+9.68%）2+820/（1+9.68%）3+844.6/（9.68%-3%）/（1+9.68%）3=11465.96（萬元）≈1.15（億元）
4、正確答案：
該并購對價合理。
理由：因為采用收益法計算的乙公司價值1.15億元大于并購對價1億元，所以該并購對價合理。
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