[小編“娜寫年華”]東奧會計在線高級會計師頻道提供：本篇為2015年《高級會計實務》答疑精選：自由現(xiàn)金流量 。

　　【原題】：案例分析題

　　A公司為股份有限公司，股份總數(shù)為100 000萬股，B公司為其控股股東，擁有其中90 000萬股股份。2012年初，為促進股權多元化，改善公司治理結構，A公司制定了股權多元化方案，方案建議控股股東轉讓20 000萬股股份給新的投資者。B公司同意這一方案，但期望以400 000萬元的定價轉讓股份。

　　為滿足股份轉讓需要，B公司聘請某財務顧問公司對A公司進行整體估值，財務顧問公司首先對A公司進行了2012年至2016年的財務預測，有關于測數(shù)據(jù)如下：

　　金額單位：萬元

　　假定自2017年起，A公司自由現(xiàn)金流量每年以5%的固定比率增長。

　　A公司估值基準日為2011年12月31日，財務顧問公司根據(jù)A公司估值基準日的財務狀況，結合資本市場相關參考數(shù)據(jù)，確定用于A公司估值的加權平均資本成本率為13%。

　　已知：A公司2012年至2016年自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和為355 640萬元：在給定的折現(xiàn)率下，5年期1元復利現(xiàn)值系數(shù)為0.54。

　　要求：

　　（1）計算A公司2016年自由現(xiàn)金流量（要求列出計算過程）。

　　（2）計算A公司2016年末價值的現(xiàn)值（要求列出計算過程）。

　�。�3）計算估值基準日A公司的整體價值（要求列出計算過程）。

　�。�4）假設2011年12月31日A公司債務的市場價值為300 000萬元，計算估值基準日A公司的股權市場價值。

　�。�5）以財務顧問公司的估值結果為基準。從B公司價值最大化角度，分析判斷B公司擬轉讓的20 000萬股股份定價是否合理（要求列出計算過程）。（本題有改編）

　　正確答案：

　�。�1）A公司2016年自由現(xiàn)金流量=273000+105000-60000-100000=218000（萬元）

　　（2）A公司2016年末價值的現(xiàn)值=218000×（1+5%）/（13%-5%）×0.54=1545075（萬元）

　　或：2016年年末價值=218000×（1+5%）/（13%-5%）=2861250（萬元）

　　2016年年末價值的現(xiàn)值=2861250×0.54=1545075（萬元）

　�。�3）A公司的整體價值=355640+1545075=1900715（萬元）

　　（4）估值基準日A公司的股權市場價值=1900715-300000=1600715（萬元）

　�。�5）B公司擬轉讓的20000萬股股份的價值=1600715×20000/100000=320143（萬元），

　　400000>320143（萬元）

　　故B公司擬轉讓的20000萬股股份定價合理。

　　知識點：企業(yè)并購價值評估方法

　　【學員提問】

　　請問老師：

　　在計算自由現(xiàn)金流量公式中，減去營運資本的增加額，為什么不加回來（在計算項目投資的現(xiàn)金流量，在終結時要回營運資本總的投資額）？

　　謝謝老師！

　　【東奧老師回答】

　　尊敬的學員，您好：

　　自由現(xiàn)金流量的計算與營業(yè)現(xiàn)金流量的計算是不一樣的

　　自由現(xiàn)金流量是企業(yè)的實體的現(xiàn)金流量，企業(yè)會一直存在，企業(yè)實現(xiàn)增長，營運資本也會不斷增加，但是沒有終結點，營運資本是一如既往的增加，但是企業(yè)不會收回。

　　營業(yè)現(xiàn)金流量是項目的現(xiàn)金流量，項目是有終結點的，營運資本在終結點最終會收回投資。

　　祝您學習愉快！

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