2008年2月14日，三聯(lián)集團(tuán)所持2700萬(wàn)股三聯(lián)商社股份首次拍賣(mài)，被國(guó)美電器借道山東龍脊島建設(shè)公司以5.4億元的高價(jià)曲線拍走，國(guó)美電器通過(guò)間接控制的山東龍脊島建設(shè)有限公司拍得三聯(lián)商社10.69%的股權(quán)，從而成為三聯(lián)商社實(shí)際控制人。近日三聯(lián)商社又發(fā)布公告稱(chēng)，于2008年4月2日拍賣(mài)有限售條件的流通股2276.56萬(wàn)股股份，三聯(lián)集團(tuán)僅剩1.7萬(wàn)股。

    那么三聯(lián)商社為何在短短不到兩個(gè)月的時(shí)間里閃電般連續(xù)“減持”，其主要原因是與濟(jì)南商業(yè)銀行債務(wù)糾紛，未能到期償還借款，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不合理，造成債務(wù)到期過(guò)分集中而導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)�？梢�(jiàn)加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的重要保證。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在資本流通過(guò)程中產(chǎn)生的，由于內(nèi)外部環(huán)境及各種難以預(yù)料或無(wú)法控制的因素，使財(cái)務(wù)系統(tǒng)運(yùn)行偏離預(yù)期目標(biāo)而形成的經(jīng)濟(jì)損失的機(jī)會(huì)性或可能性。按照資本運(yùn)動(dòng)環(huán)節(jié)的存在形態(tài)劃分財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括：籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及收益分配風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為一種信號(hào)，能夠全面綜合反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，要求企業(yè)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行經(jīng)常性財(cái)務(wù)分析，防范財(cái)務(wù)危機(jī)，建立預(yù)警分析指標(biāo)體系，進(jìn)行適當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策。

    下面重點(diǎn)談一下籌資風(fēng)險(xiǎn)，籌資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因籌資活動(dòng)而引起的收益不確定性以及到期不能償付債務(wù)本息和投資人報(bào)酬的風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)在債務(wù)規(guī)模過(guò)大，利率過(guò)高而導(dǎo)致籌資成本費(fèi)用過(guò)高。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，由于市場(chǎng)行情瞬息萬(wàn)變，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，容易導(dǎo)致決策失誤，管理措施失當(dāng)，從而使得籌集資金的使用效益具有很大的不確定性。三聯(lián)商社就是一個(gè)典型的實(shí)例，銀行利率的提高，導(dǎo)致籌資成本費(fèi)用提高，金融機(jī)構(gòu)均嚴(yán)格規(guī)定了借款人的還款方式、還款期限和還款金額，如果借入資金不能產(chǎn)生效益，企業(yè)不能按期還本付息，就會(huì)使企業(yè)付出更多的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)代價(jià)。借款籌資風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為企業(yè)能否及時(shí)足額地還本付息。這一切來(lái)源于企業(yè)經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目?jī)?yōu)劣和業(yè)績(jī)好壞，取決于企業(yè)前期投資的經(jīng)營(yíng)成果。

    2003年7月18日，三聯(lián)商社通過(guò)原鄭州百文股份有限公司（集團(tuán)）的重組成功借殼上市，成為中國(guó)家電流通業(yè)第一家專(zhuān)業(yè)家電連鎖上市公司。雖然趕在了連鎖企業(yè)的最前面，但三聯(lián)集團(tuán)卻是在巨大的時(shí)間、金錢(qián)代價(jià)下，完成重組鄭百文這個(gè)資本難題。一份公開(kāi)資料顯示，在1999年破產(chǎn)的鄭百文有效資產(chǎn)不足6億元，虧損超過(guò)了l5億元，拖欠銀行債務(wù)高達(dá)25億元，鄭百文的巨額債務(wù)也為三聯(lián)商社留下了隱患，并為此付出巨大代價(jià)，三聯(lián)集團(tuán)出面重組鄭百文，幾乎投入了所有能夠投入的資金與資源，暫時(shí)保住了鄭百文的上市資格，自己也換來(lái)了一半的流通股。但是當(dāng)三聯(lián)集團(tuán)想要賣(mài)出持股變現(xiàn)時(shí)，三聯(lián)商社的股價(jià)卻開(kāi)始一蹶不振。門(mén)庭若市的三聯(lián)商社的背后卻是鄭百文并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)留給的沉重負(fù)擔(dān)，三聯(lián)商社上市后，業(yè)績(jī)持續(xù)“縮水”，公司公布的2006年度年報(bào)顯示其凈利潤(rùn)同比下降95.1%，通過(guò)上例可以看出企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)與投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)。企業(yè)籌集資金的主要目的是為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益，投資項(xiàng)目若不能達(dá)到預(yù)期效益，從而影響企業(yè)獲利水平和償債能力的風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)決策正確、管理有效，就可以實(shí)現(xiàn)其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。在籌資過(guò)程中，企業(yè)管理者拓展投資渠道，必須謹(jǐn)慎，應(yīng)著重進(jìn)行對(duì)外投資決策控制與分析，對(duì)重大投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究。盲目投資，沒(méi)有進(jìn)行事前周密的財(cái)務(wù)分析和市場(chǎng)調(diào)研是造成失誤的原因，從企業(yè)經(jīng)濟(jì)利益出發(fā)，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的正確性、合理性、合法性和有效性進(jìn)行全面的監(jiān)督，并分析不同渠道資金的成本以及對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的影響。盡量以最低的成本獲得充足的資金供應(yīng)。因此，籌資風(fēng)險(xiǎn)的管理與控制就成為企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的首要環(huán)節(jié)和內(nèi)容。

    一、合理確定財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、籌資規(guī)模，控制負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

    在資金結(jié)構(gòu)中，若負(fù)債的比例過(guò)大，即過(guò)度負(fù)債經(jīng)營(yíng)，那么依賴(lài)于外界的因素過(guò)多，也就加大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)稍有脫節(jié)，資金回收不及時(shí)，資金成本大幅度增加，降低了企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)削弱了企業(yè)活力，應(yīng)把握好負(fù)債經(jīng)營(yíng)的“度”。要合理確定債務(wù)資金與自有資金、短期資金與長(zhǎng)期資金的比例關(guān)系，并隨著企業(yè)生產(chǎn)的變化而變化，使企業(yè)始終處于一種動(dòng)態(tài)的管理過(guò)程中。合理確定企業(yè)一定時(shí)期所需籌集資金的數(shù)額是企業(yè)籌資管理的重要內(nèi)容。企業(yè)一方面要籌集到足夠的資金以滿足企業(yè)生存和發(fā)展的需要，另一方面還要注意籌集的資金又不能過(guò)多，防止產(chǎn)生資金的配置風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)資金的閑置，增加企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。從根本上講，企業(yè)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)是由于舉債導(dǎo)致的，一個(gè)全部用自有資本從事經(jīng)營(yíng)的企業(yè)只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，要權(quán)衡舉債經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)確定債務(wù)比率，同時(shí)還要考慮債務(wù)清償能力，要盡量做到資金的籌集量與資金的需求量相互平衡。從大量負(fù)債經(jīng)營(yíng)實(shí)例中不難得出以下教訓(xùn)：企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策失誤，雖然適度舉債是企業(yè)發(fā)展的必要途徑，但必須以自有資金為基礎(chǔ)，如資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本過(guò)大，必然惡性循環(huán)。同時(shí)企業(yè)償債能力強(qiáng)弱是對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)最敏感的指標(biāo)，償債能力即企業(yè)擁有現(xiàn)金多少或其資產(chǎn)變現(xiàn)能力強(qiáng)弱；債務(wù)資本在各項(xiàng)目之間配置合理程度，從償債能力看，負(fù)債比率越低，企業(yè)償債能力越強(qiáng)，但未必合理，如企業(yè)借款利率小于利潤(rùn)率。企業(yè)應(yīng)充分利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)的好處，不同產(chǎn)業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)合理程度是不一樣的。

    二、正確選擇籌資方式

    企業(yè)的籌資方式可歸為兩大類(lèi)，即負(fù)債籌資和股票籌資。一般來(lái)說(shuō)，負(fù)債籌資資金成本相對(duì)較低，利息稅前支付，但償還風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，表現(xiàn)為能否及時(shí)足額地還本付息。根據(jù)利率走勢(shì)，合理安排籌資。當(dāng)利率處于高水平或處于由高向低過(guò)渡的時(shí)期，應(yīng)盡量少籌資。對(duì)必須籌措的資金，應(yīng)盡量采取浮動(dòng)利率的計(jì)息方式。當(dāng)利率處于低水平或由低向高過(guò)渡的時(shí)期籌資較為有利，應(yīng)盡量采用固定利率的計(jì)息方式來(lái)保持較低的資金成本。股票償還風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，股票籌資不存在還本付息的問(wèn)題，它的風(fēng)險(xiǎn)只在于其使用效益的不確定性上。但是股票籌資的利息需稅后支付，資金成本相對(duì)較高。

    三、選擇適當(dāng)?shù)幕I資時(shí)機(jī)

    籌資機(jī)會(huì)是客觀存在的，能否把握籌資的機(jī)會(huì)，不僅影響到籌資的效益，而且關(guān)系到籌資的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在選擇籌資機(jī)會(huì)時(shí)要考慮以下幾點(diǎn)：要與企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的周期和財(cái)務(wù)狀況相匹配：要與企業(yè)的股票行市相匹配；要與企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量相匹配。

    四、采用不同渠道、方式，確定合理的籌資結(jié)構(gòu)

    企業(yè)籌集的資金，由于來(lái)源、方式、期限或成本的不同，其籌資風(fēng)險(xiǎn)也不同。企業(yè)全部資金來(lái)源通�？煞譃樽杂匈Y金和借入資金、長(zhǎng)期資金和短期資金、內(nèi)部籌資和外部籌資、直接籌資和間接籌資。應(yīng)將負(fù)債經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)收益率與債務(wù)資本成本率進(jìn)行對(duì)比，只有前者大于后者，才能保證本息到期歸還，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿收益；根據(jù)組合風(fēng)險(xiǎn)分散理論，多元化籌資可以有效地分散企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，單一化籌資是不現(xiàn)實(shí)的，也可能是非常危險(xiǎn)的或成本很高的�；I資結(jié)構(gòu)的確定就是要使籌資組合中各籌資方式所占比例，能將籌資風(fēng)險(xiǎn)最小化同時(shí)又使加權(quán)資金成本最小化。

    五、加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)控機(jī)制，防范金融風(fēng)險(xiǎn)

    近幾年，中央反復(fù)強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)金融監(jiān)控，并加大了監(jiān)管力度，但許多企業(yè)仍然收效甚微，金融風(fēng)險(xiǎn)有增無(wú)減。主要是重視了外部環(huán)境的制約，而對(duì)內(nèi)控制度的建設(shè)抓得不夠。筆者認(rèn)為，由于財(cái)務(wù)管理在企業(yè)管理中的核心地位和作用，要防范金融風(fēng)險(xiǎn)，建立內(nèi)控機(jī)制，必須強(qiáng)調(diào)發(fā)揮財(cái)務(wù)的管理和監(jiān)督職能，健全財(cái)務(wù)監(jiān)控機(jī)制。不斷提高財(cái)務(wù)管理人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，財(cái)會(huì)部門(mén)除了自覺(jué)搞好規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化、制度化建設(shè)以外，還必須通過(guò)特有的核算和監(jiān)督手段，去調(diào)節(jié)、制約整個(gè)企業(yè)的營(yíng)運(yùn)過(guò)程，使之沿著健康的軌道運(yùn)行。積極參與到企業(yè)管理中去，使財(cái)會(huì)人員的理財(cái)意識(shí)不僅僅限于傳統(tǒng)的“增收節(jié)支”，要增強(qiáng)理財(cái)技能，對(duì)目前急需研究解決的資源配置、資產(chǎn)重組、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、緩解債務(wù)負(fù)擔(dān)、加速資金周轉(zhuǎn)、提高資金使用效率等問(wèn)題，要深刻理解和認(rèn)識(shí)，這必然影響到金融風(fēng)險(xiǎn)的及時(shí)化解和消除。面對(duì)不斷變化的財(cái)務(wù)管理環(huán)境，企業(yè)應(yīng)設(shè)置高效的財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)，配備高素質(zhì)的財(cái)務(wù)管理人員，健全財(cái)務(wù)管理規(guī)章制度，強(qiáng)化財(cái)務(wù)管理的各項(xiàng)基礎(chǔ)工作，使企業(yè)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)有效運(yùn)行，以防范因財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)不適應(yīng)環(huán)境變化而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了把好投資、融資項(xiàng)目關(guān)，建立健全約束機(jī)制，提高資金使用效益，規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)成立投資、融資項(xiàng)目審查委員會(huì)。各下屬業(yè)務(wù)單位根據(jù)需要成立審查小組，制定、實(shí)施一整套審查規(guī)定。目審查委員會(huì)。各下屬業(yè)務(wù)單位根據(jù)需要成立審查小組，制定、實(shí)施一整套審查規(guī)定。