案例帶你看懂利率期限結(jié)構(gòu)理論
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職場(chǎng)陪伴在會(huì)計(jì)實(shí)操中有這樣一種說(shuō)法，利率是資本的價(jià)格。簡(jiǎn)而言之，利息就是使用資本而付出的代價(jià)。利率的期限結(jié)構(gòu)反映了不同期限的資金供求關(guān)系，揭示了市場(chǎng)利率的總體水平和變化方向。每種利率期限結(jié)構(gòu)理論都有不同的假設(shè)，下面就通過(guò)案例來(lái)說(shuō)說(shuō)利率期限結(jié)構(gòu)理論。
無(wú)偏預(yù)期理論的假設(shè)前提是債券投資者對(duì)于不同到期期限的債券沒(méi)有特別的偏好，因此如果某債券的預(yù)期回報(bào)率低于到期期限不同的其他債券，投資者就不會(huì)持有這種債券。利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于對(duì)未來(lái)利率的市場(chǎng)預(yù)期，即長(zhǎng)期即期利率等于未來(lái)短期利率的平均值。
【案例】用100萬(wàn)的資金投資債券，一年期債券的利率在第一年的利率為7%，預(yù)計(jì)第二年的利率為8%，那么在無(wú)偏預(yù)期理論下，投資兩年期債券的利率應(yīng)為：
設(shè)兩年期利率為R，
100×（1+R）2=100×（1＋7%）×（1＋8%）
解得R=7.49%
市場(chǎng)分割理論的關(guān)鍵假定是不同到期期限的債券根本無(wú)法相互替代，利率完全由供求關(guān)系決定。該理論認(rèn)為，由于存在法律、偏好或其他因素的限制，投資者和債券的發(fā)行者都不能無(wú)成本地實(shí)現(xiàn)資金在不同期限的證券之間的自由轉(zhuǎn)移。因此，證券市場(chǎng)并不是一個(gè)統(tǒng)一的無(wú)差別的市場(chǎng)，而是分別存在著短期市場(chǎng)、中期市場(chǎng)和長(zhǎng)期市場(chǎng)。
流動(dòng)性溢價(jià)理論是預(yù)期理論與分割市場(chǎng)理論結(jié)合的產(chǎn)物，長(zhǎng)期債權(quán)的利率應(yīng)當(dāng)?shù)扔凇伴L(zhǎng)期債權(quán)到期之前預(yù)期短期利率的平均值”與“隨債券供求狀況變動(dòng)而變動(dòng)的流動(dòng)性溢價(jià)”之和。該理論認(rèn)為不同到期期限的債券是可以相互替代的，這意味著某一債券的預(yù)期回報(bào)率的確會(huì)影響其他到期期限債券的預(yù)期回報(bào)率，但同時(shí)該理論也承認(rèn)投資者對(duì)不同期限債券的偏好。換句話講，不同到期期限的債券可以相互替代，但并非完全替代品。
（內(nèi)容選自張湧老師《利率與金融資產(chǎn)定價(jià)》授課講義，由東奧會(huì)計(jì)在線整理發(fā)布，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處）
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