第三節(jié) 資本成本與資本結(jié)構(gòu)

　　企業(yè)的籌資管理，在籌資方式選擇的同時(shí)，還要合理安排資本結(jié)構(gòu)。資本成本是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標(biāo)準(zhǔn)，資本成本的固定性特性，帶來了杠桿效應(yīng)。

　　一、資本成本

　　資本成本。是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價(jià)，包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用。

　　(一)資本成本的作用

　　資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù);資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù);資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn):資本成本是評(píng)價(jià)企業(yè)整體業(yè)績(jī)的重要依據(jù)

　　(二)影響資本成本的因素

　　(1)總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境;

　　(2)資本市場(chǎng)條件;

　　(3)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和融資狀況;

　　(4)企業(yè)對(duì)籌資規(guī)模和時(shí)限的需求。

　　(三)個(gè)別資本成本的計(jì)算

　　1.資本成本率計(jì)算的基本模式。

　　(1)一般模式。

　　為了便于分析比較，資本成木通常用不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的一般通用模型計(jì)算。

　　(2)貼現(xiàn)模式

　　對(duì)于金額大、時(shí)間超過1年的長(zhǎng)期資本，更為準(zhǔn)確一些的資本成本計(jì)算方式是采用貼現(xiàn)模式，即債務(wù)未來還本付息或股權(quán)未來股利分紅的貼現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時(shí)的貼現(xiàn)率作為資本成本率。

　　2.銀行借款的資本成本率

　　Kb= ×100%

　　= ×100%

　　式中:Kb為銀行借款資本成本率;i為銀行借款年利率;f為籌資費(fèi)用率;T為所得稅稅率。

　　對(duì)于長(zhǎng)期借款，考慮貨幣時(shí)間價(jià)值問題，還可以用貼現(xiàn)模式計(jì)算資本成本率。

　　3.公司債券的資本成本率。

　　Kb= ×100%

　　= ×100%

　　式中:L為公司債券籌資總額;I為公司債券年利息。

　　對(duì)于公司債券，考慮貨幣時(shí)間價(jià)值問題，還可以用貼現(xiàn)模式計(jì)算資本成本率。

　　4.融資租賃的資本成本率。

　　融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期手續(xù)費(fèi)用，其資本成本率只能按貼現(xiàn)模式計(jì)算。

　　5.優(yōu)先股的資本成本率。

　　如果各期股利是相等的，優(yōu)先股的資本成本按一般模式計(jì)算為: Ks= 式中: Ks為優(yōu)先股資本成本率;D為優(yōu)先股年固定股息; 為優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格f為籌資費(fèi)用率。

　　6.普通股的資本成本率。

　　(1)股利增長(zhǎng)模型法。了以定某股票本期支付的股利為D;未來各期股利按g速度增長(zhǎng)。目前股票市場(chǎng)價(jià)格為p。，則普通股資本成本為:

　　Ks= +g= +g

　　(2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型法。假定無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為Rf，市場(chǎng)平均報(bào)酬率為Rm，某股票貝塔系數(shù)β，則普通股資本成本為:

　　Ks=Rf+β×(Rm-Rf)

　　7.留存收益的資本成本率。

　　留存收益資本成本的計(jì)算與普通股相同，也分為股利增長(zhǎng)模型法和資本資產(chǎn)定價(jià)模型法，不同點(diǎn)在于不考慮籌資費(fèi)用。

　　(四)平均資木成本的計(jì)算

　　企業(yè)平均資本成本，是以各項(xiàng)個(gè)別資本在企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各項(xiàng)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得到。計(jì)算公式為:

　　Kw= 式中:Kw為平均資本成本; 為第j種個(gè)別資本成本; 為第j中個(gè)別資本在全部資本中的比重。

　　(五)邊際資本成本的計(jì)算

　　邊際資本成本，是企業(yè)追加籌資的成本。邊際資本成本，是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。

　　二、杠桿系數(shù)

　　財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿共種效應(yīng)形式，杠桿效應(yīng)既可以產(chǎn)生杠桿利益，也可能帶來杠桿風(fēng)險(xiǎn)

　　(一)經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)

　　1.經(jīng)營(yíng)杠桿。

　　經(jīng)營(yíng)杠桿，是指由于固定性經(jīng)背成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬(息稅前利潤(rùn))變動(dòng)率大于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。經(jīng)營(yíng)杠桿反映了資產(chǎn)報(bào)酬的波動(dòng)性，用以評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)( DOL ) ,

　　DOL= 上式經(jīng)整理，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算也可以簡(jiǎn)化為:

　　DOL= 3.經(jīng)營(yíng)杠與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　經(jīng)背風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報(bào)酬波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)杠桿放大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等因素變化對(duì)利潤(rùn)波動(dòng)的影響。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，表明資產(chǎn)報(bào)酬等利潤(rùn)波動(dòng)程度越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

　　(二)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

　　1.財(cái)務(wù)杠桿。

　　財(cái)務(wù)杠桿，是指由于固定性利息費(fèi)用的存在，而使得企業(yè)的普通股收益(或每股收益)變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠桿反映了股權(quán)資本報(bào)酬的波動(dòng)性，用以評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)?

　　DFL= 在不存在優(yōu)先股股息的情況下，上式經(jīng)整理，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算也可以簡(jiǎn)化為:

　　DFL= 如果企業(yè)既存在固定利息的債務(wù)，也存在固定股息的優(yōu)先股，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算進(jìn)一步調(diào)整為:

　　DFL= 式中Dp為優(yōu)先股股利;T為所得稅稅率。

　　3.財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　財(cái)務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報(bào)酬變化對(duì)普通股收益的影響，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

　　(三)總杠桿效應(yīng)

　　1，總杠桿。

　　總杠桿，是指山于固定經(jīng)債成木和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)C'.的變動(dòng)率的現(xiàn)象。

　　經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以獨(dú)自發(fā)揮作用，也可以綜合發(fā)揮作用，總杠桿是用來反映

　　二者之間共同作用結(jié)果的，即普通股蓋余與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量之間的變動(dòng)關(guān)系。兩種杠桿共同作用，將導(dǎo)致產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量稍有變動(dòng)，就會(huì)引起普通股盈余更大的變動(dòng)。

　　2.總杠桿系數(shù)(DTL)

　　DTL= 在不存在優(yōu)先股股息的情況下，上式經(jīng)整理，總杠桿系數(shù)的計(jì)算也可以簡(jiǎn)化為:

　　DFL=DOL×DFL

　　= 3.總杠桿與公司風(fēng)險(xiǎn)，

　　公司整休風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？偢軛U系數(shù)反映了經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系，用以評(píng)價(jià)企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)水平。

　　三、資本結(jié)構(gòu)

　　(一)資本結(jié)構(gòu)的作用與評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)

　　資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。不同的資本結(jié)構(gòu)會(huì)給企業(yè)帶來不同的后果。企業(yè)利用債務(wù)資本進(jìn)行舉債經(jīng)營(yíng)具有雙重作用，既可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，也可能帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　企業(yè)必須權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本的關(guān)系，確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。評(píng)價(jià)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳狀態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是能夠提高股權(quán)收益或降低資本成本，最終目的是提升企業(yè)價(jià)值。

　　(二)影響資本結(jié)構(gòu)的因素

　　(1)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)率;

　　(2)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí);

　　(3)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu);

　　(4)企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度;

　　(5)行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期;

　　(6)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策。

　　(三)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

　　資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。

　　1.每股收益分析法。

　　可以用每股收益的變化來判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，即能夠提高普通股每股收益的資

　　本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。

　　2.平均資本成本比較法。

　　平均資本成本比較法，是通過計(jì)算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本最低的方案。

　　3.公司價(jià)值分析法。

　　公司價(jià)值分析法，是在考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，以公司市場(chǎng)價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。即能夠提升公司價(jià)值的資本結(jié)構(gòu).則是合理的資本結(jié)構(gòu)。