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2017年《中級財務(wù)管理》考試大綱第五章

來源:東奧會計在線責(zé)編:李立爽2017-05-04 11:50:20

  第三節(jié) 資本成本與資本結(jié)構(gòu)

  企業(yè)的籌資管理,在籌資方式選擇的同時,還要合理安排資本結(jié)構(gòu)。資本成本是資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的標(biāo)準(zhǔn),資本成本的固定性特性,帶來了杠桿效應(yīng)。

  一、資本成本

  資本成本。是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價,包括籌資費用和占用費用。

  (一)資本成本的作用

  資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù);資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù);資本成本是評價投資項目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn):資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)

  (二)影響資本成本的因素

  (1)總體經(jīng)濟環(huán)境;

  (2)資本市場條件;

  (3)企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況;

  (4)企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求。

  (三)個別資本成本的計算

  1.資本成本率計算的基本模式。

  (1)一般模式。

  為了便于分析比較,資本成木通常用不考慮貨幣時間價值的一般通用模型計算。

  (2)貼現(xiàn)模式

  對于金額大、時間超過1年的長期資本,更為準(zhǔn)確一些的資本成本計算方式是采用貼現(xiàn)模式,即債務(wù)未來還本付息或股權(quán)未來股利分紅的貼現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時的貼現(xiàn)率作為資本成本率。

  2.銀行借款的資本成本率

  Kb= ×100%

  = ×100%

  式中:Kb為銀行借款資本成本率;i為銀行借款年利率;f為籌資費用率;T為所得稅稅率。

  對于長期借款,考慮貨幣時間價值問題,還可以用貼現(xiàn)模式計算資本成本率。

  3.公司債券的資本成本率。

  Kb= ×100%

  = ×100%

  式中:L為公司債券籌資總額;I為公司債券年利息。

  對于公司債券,考慮貨幣時間價值問題,還可以用貼現(xiàn)模式計算資本成本率。

  4.融資租賃的資本成本率。

  融資租賃各期的租金中,包含有本金每期的償還和各期手續(xù)費用,其資本成本率只能按貼現(xiàn)模式計算。

  5.優(yōu)先股的資本成本率。

  如果各期股利是相等的,優(yōu)先股的資本成本按一般模式計算為: Ks= 式中: Ks為優(yōu)先股資本成本率;D為優(yōu)先股年固定股息; 為優(yōu)先股發(fā)行價格f為籌資費用率。

  6.普通股的資本成本率。

  (1)股利增長模型法。了以定某股票本期支付的股利為D;未來各期股利按g速度增長。目前股票市場價格為p。,則普通股資本成本為:

  Ks= +g= +g

  (2)資本資產(chǎn)定價模型法。假定無風(fēng)險報酬率為Rf,市場平均報酬率為Rm,某股票貝塔系數(shù)β,則普通股資本成本為:

  Ks=Rf+β×(Rm-Rf)

  7.留存收益的資本成本率。

  留存收益資本成本的計算與普通股相同,也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法,不同點在于不考慮籌資費用。

  (四)平均資木成本的計算

  企業(yè)平均資本成本,是以各項個別資本在企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù),對各項個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得到。計算公式為:

  Kw= 式中:Kw為平均資本成本; 為第j種個別資本成本; 為第j中個別資本在全部資本中的比重。

  (五)邊際資本成本的計算

  邊際資本成本,是企業(yè)追加籌資的成本。邊際資本成本,是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。

  二、杠桿系數(shù)

  財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng),包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿共種效應(yīng)形式,杠桿效應(yīng)既可以產(chǎn)生杠桿利益,也可能帶來杠桿風(fēng)險

  (一)經(jīng)營杠桿效應(yīng)

  1.經(jīng)營杠桿。

  經(jīng)營杠桿,是指由于固定性經(jīng)背成本的存在,而使得企業(yè)的資產(chǎn)報酬(息稅前利潤)變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。經(jīng)營杠桿反映了資產(chǎn)報酬的波動性,用以評價企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

  2.經(jīng)營杠桿系數(shù)( DOL ) ,

  DOL= 上式經(jīng)整理,經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算也可以簡化為:

  DOL= 3.經(jīng)營杠與經(jīng)營風(fēng)險。

  經(jīng)背風(fēng)險,是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報酬波動的風(fēng)險經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高,表明資產(chǎn)報酬等利潤波動程度越大,經(jīng)營風(fēng)險也就越大。

  (二)財務(wù)杠桿效應(yīng)

  1.財務(wù)杠桿。

  財務(wù)杠桿,是指由于固定性利息費用的存在,而使得企業(yè)的普通股收益(或每股收益)變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。財務(wù)杠桿反映了股權(quán)資本報酬的波動性,用以評價企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

  2.財務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)?

  DFL= 在不存在優(yōu)先股股息的情況下,上式經(jīng)整理,財務(wù)杠桿系數(shù)的計算也可以簡化為:

  DFL= 如果企業(yè)既存在固定利息的債務(wù),也存在固定股息的優(yōu)先股,則財務(wù)杠桿系數(shù)的計算進(jìn)一步調(diào)整為:

  DFL= 式中Dp為優(yōu)先股股利;T為所得稅稅率。

  3.財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險

  財務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報酬變化對普通股收益的影響,財務(wù)杠桿系數(shù)越高,表明財務(wù)風(fēng)險也就越大。

  (三)總杠桿效應(yīng)

  1,總杠桿。

  總杠桿,是指山于固定經(jīng)債成木和固定資本成本的存在,導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)C'.的變動率的現(xiàn)象。

  經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以獨自發(fā)揮作用,也可以綜合發(fā)揮作用,總杠桿是用來反映

  二者之間共同作用結(jié)果的,即普通股蓋余與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量之間的變動關(guān)系。兩種杠桿共同作用,將導(dǎo)致產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量稍有變動,就會引起普通股盈余更大的變動。

  2.總杠桿系數(shù)(DTL)

  DTL= 在不存在優(yōu)先股股息的情況下,上式經(jīng)整理,總杠桿系數(shù)的計算也可以簡化為:

  DFL=DOL×DFL

  = 3.總杠桿與公司風(fēng)險,

  公司整休風(fēng)險包括經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險??偢軛U系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿之間的關(guān)系,用以評價企業(yè)的整體風(fēng)險水平。

  三、資本結(jié)構(gòu)

  (一)資本結(jié)構(gòu)的作用與評價標(biāo)準(zhǔn)

  資本結(jié)構(gòu),是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。不同的資本結(jié)構(gòu)會給企業(yè)帶來不同的后果。企業(yè)利用債務(wù)資本進(jìn)行舉債經(jīng)營具有雙重作用,既可以發(fā)揮財務(wù)杠桿效應(yīng),也可能帶來財務(wù)風(fēng)險。

  企業(yè)必須權(quán)衡財務(wù)風(fēng)險和資本成本的關(guān)系,確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。評價企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳狀態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是能夠提高股權(quán)收益或降低資本成本,最終目的是提升企業(yè)價值。

  (二)影響資本結(jié)構(gòu)的因素

  (1)企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率;

  (2)企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級;

  (3)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu);

  (4)企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度;

  (5)行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期;

  (6)經(jīng)濟環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策。

  (三)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

  資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo),是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。

  1.每股收益分析法。

  可以用每股收益的變化來判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理,即能夠提高普通股每股收益的資

  本結(jié)構(gòu),就是合理的資本結(jié)構(gòu)。

  2.平均資本成本比較法。

  平均資本成本比較法,是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本,選擇平均資本成本最低的方案。

  3.公司價值分析法。

  公司價值分析法,是在考慮市場風(fēng)險的基礎(chǔ)上,以公司市場價值為標(biāo)準(zhǔn),進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。即能夠提升公司價值的資本結(jié)構(gòu).則是合理的資本結(jié)構(gòu)。

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