中級(jí)經(jīng)濟(jì)師考試在即，注意安排好學(xué)習(xí)計(jì)劃，只有掌握了方法，才能保證金融的考試順利通過。東奧小編為大家準(zhǔn)備了中級(jí)經(jīng)濟(jì)師金融的知識(shí)點(diǎn)：主要業(yè)務(wù)

　　【內(nèi)容導(dǎo)航】

　　一、投資銀行業(yè)務(wù)概述

　　二、證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)

　　三、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

　　四、并購(gòu)業(yè)務(wù)

　　五、自營(yíng)證券投資、私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資

　　六、資產(chǎn)管理

　　【所屬章節(jié)】：

　　本知識(shí)點(diǎn)屬于《金融》科目第五章 投資銀行與證券投資基金 

 　第二節(jié)  投資銀行的主要任務(wù)

　　【知識(shí)點(diǎn)】：主要業(yè)務(wù)

　　一、投資銀行業(yè)務(wù)概述

　　經(jīng)過了最近一百年的發(fā)展：現(xiàn)代投資銀行已經(jīng)突破了證券發(fā)行與承銷、證券經(jīng)紀(jì)與交易、證券私募發(fā)行等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)框架，企業(yè)并購(gòu)、自營(yíng)證券投資、私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資、資產(chǎn)管理、證券相關(guān)經(jīng)濟(jì)研究、投資咨詢和財(cái)務(wù)顧問、金融衍生品創(chuàng)新和交易、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)證券化等都已成為投資銀行的核心業(yè)務(wù)，只要與證券相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都可以成為投資銀行的業(yè)務(wù)。由于投資銀行業(yè)務(wù)的復(fù)雜性、多樣性以及對(duì)金融需求變化的適應(yīng)要求，使得投資銀行業(yè)務(wù)具有專業(yè)性、廣泛性和創(chuàng)新性等鮮明的特征。

　　盡管如此，投資銀行的業(yè)務(wù)仍然可以分為三大類重要業(yè)務(wù)：①證券經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中介類業(yè)務(wù)，這是傳統(tǒng)的通道服務(wù)性質(zhì)的業(yè)務(wù)，如證券發(fā)行與承銷、證券經(jīng)紀(jì)、并購(gòu)、投資研究咨詢和財(cái)務(wù)顧問等;②用自己的資本盒或以自身為主體借來資金后進(jìn)行的證券相關(guān)投資活動(dòng)，如自營(yíng)證券投資、私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資等;③以自身的專業(yè)機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)接受客戶委托，幫助客戶進(jìn)行證券相關(guān)投資，如資產(chǎn)管理等。后兩類是20世紀(jì)70年代以來全球投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的重要方向。

　　二、證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)

　　(一)證券發(fā)行承銷的概念

　　l.證券發(fā)行承銷的含義

　　證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)是投資銀行最本源、最基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)活動(dòng)，也稱為證券一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。

　　證券發(fā)行是指商業(yè)組織或政府組織為籌集資金，按照法律規(guī)定的條件和程序，向社會(huì)投資人出售有價(jià)證券的行為。證券承銷是指在證券發(fā)行過程中，投資銀行按照協(xié)議幫助發(fā)行人對(duì)所發(fā)行的證券進(jìn)行定價(jià)和銷售的活動(dòng)。

　　2.證券承銷的方式

　　投資銀行在進(jìn)行股票承銷的時(shí)候，不同的承銷方式對(duì)投資銀行在承銷過程中承擔(dān)的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)有不同的規(guī)定，承銷商可以根據(jù)發(fā)行人的特點(diǎn)和資本市場(chǎng)的情況選捧包銷、盡力推銷以及余額包銷三種形式。我國(guó)證券公司承銷證券，應(yīng)當(dāng)依照《中華人民共和國(guó)證券法》第二十八條的規(guī)定采用包銷或者代銷方式。

　　(1)包銷(Firm Conlmitment)。即授資銀行按議定價(jià)格直接從發(fā)行者手中購(gòu)進(jìn)將要發(fā)行的全部證券，然后再出售給投資者。投資銀行必須在指定的期限內(nèi)，將包銷證券所籌集的資金交付給發(fā)行人。采用這種銷售方式，承銷商要承擔(dān)銷售和價(jià)格的全部風(fēng)險(xiǎn)，如果證券沒有全部銷售出去，承銷商只能自己“吃進(jìn)”。

　　(2)代銷，也稱盡力推銷(Best Efforts)。即承銷商只作為發(fā)行公司的證券銷售代理人，按照規(guī)定的發(fā)行條件盡力推銷證券，發(fā)行結(jié)束后未售.出的證券退還給發(fā)行人，承銷商不承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。因此，盡力推銷也稱為代銷。采用這種方式時(shí)，投資銀行與發(fā)行人之間純粹是代理關(guān)系，投資銀行為推銷證券而收取代理手續(xù)費(fèi)。

　　(3)余額包銷(Standby Commitment)。通常發(fā)生在股東行使其優(yōu)先認(rèn)股權(quán)時(shí)，即需要在融資的上市公司增發(fā)新股前，向現(xiàn)有股東按其目前所持有股份的比例提供優(yōu)先認(rèn)股權(quán)，在股東按優(yōu)先認(rèn)股權(quán)認(rèn)購(gòu)股份后若還有余額，承銷商有義務(wù)全部買進(jìn)這部分剩余股票，然后再轉(zhuǎn)售給投資公眾。

　　3.首次公開發(fā)行與股權(quán)再融資

　　股票的公開發(fā)行包括首次公開發(fā)行和股權(quán)再融資。

　　(1)首次公開發(fā)行(Initial Public Offering，簡(jiǎn)稱IPO)是指股票發(fā)行者第一次將其股票在公開市場(chǎng)發(fā)行銷售。因此;投資銀行承銷首次公開發(fā)行股票的業(yè)務(wù)，通常也成為IPO業(yè)務(wù)。IPO是一家公司的證券(通常是股票)第一次向投資公眾發(fā)行，是股份公司由少數(shù)人持股(Privately-held)向公眾持股(Public-held)的轉(zhuǎn)變過程。其機(jī)制是以股票為客觀對(duì)象，由發(fā)行主體、中介機(jī)構(gòu)、投資主體三者通過市場(chǎng)而形成的有機(jī)聯(lián)系。

　　(2)股權(quán)再融資(Seasoiied Equity Offering，簡(jiǎn)稱SFO)是指股票已經(jīng)公開上市，在二級(jí)市場(chǎng)流通的公司再次增發(fā)新股。

　　(二)首次公開發(fā)行股票的估值和定價(jià)

　　1.首次公開發(fā)行股票的估值

　　對(duì)擬發(fā)行股票的合理估值是首次公開發(fā)行股票定價(jià)的基礎(chǔ)。估值的方法主要有相對(duì)估值法和絕對(duì)估值法。

　　(1)相對(duì)估值法。相對(duì)估值法，也稱可類比上市公司估值法，將擬首發(fā)股票公司與具有相同行業(yè)和財(cái)務(wù)特征的上市公司比較進(jìn)行估值的方法?？深惐裙疽x擇同類公司如產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)品、主要經(jīng)營(yíng)地域、增長(zhǎng)特點(diǎn)、贏利能力、資金需求、周期性等。

　　相對(duì)估值法采用比率指標(biāo)i行比較，其結(jié)果一般都是倍數(shù)。主要有P/E(市盈率)倍數(shù)估值法、P/B(市凈率)倍數(shù)估值法.EV/EBIT(企業(yè)價(jià)值與利息、所得稅前收益)倍數(shù)法估值法、EV/EBITDA(企業(yè)價(jià)值與利息、所得稅、折舊、攤銷前收益)倍數(shù)估值法、EV/EBITDAR(企業(yè)價(jià)值與利息、所得稅、折舊、攤銷、租金前收益)倍數(shù)估值法等。其中常用的是市盈率和市凈率倍數(shù)估值法。

　　1)市盈率的計(jì)算公式是：

　　市盈率=股票市場(chǎng)價(jià)格/每股收益　　　　　　　　　　　(5-1)

　　此處每般收益指的是每股凈利潤(rùn)。

　　2)市凈率的計(jì)算公式是：

　　市凈率=股票市場(chǎng)價(jià)格/每股凈資產(chǎn)　　　　　　　　　　(5-2)

　　通過市盈率倍數(shù)法估值時(shí)，首先計(jì)算出發(fā)行人的每股收益，然后根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)同行業(yè)盼平均市盈率、發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)情況及成長(zhǎng)性等擬定估值市盈率，然后依據(jù)估值市盈率乘以發(fā)行人的每股收益決定估值。

　　通過市盈凈倍數(shù)法估值時(shí)，首先計(jì)算出發(fā)行人的每股凈資產(chǎn)，然后根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)同行業(yè)的平均市凈率、發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)情況及其凈資產(chǎn)收益率等擬定估值市凈率，然后依據(jù)估值市凈率乘以發(fā)行人的每股凈資產(chǎn)決定估值。

　　(2)絕對(duì)估值法。絕對(duì)估值法是著限于企業(yè)未來的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，通過估算企業(yè)未來的預(yù)期收益并以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折算成現(xiàn)值，借以進(jìn)行企業(yè)估值的方法。

　　絕對(duì)估值法主要有DDM模型(Dividend Discount Model，股利折現(xiàn)模型)和DCF模型(Dis-count Cash Flow，折現(xiàn)現(xiàn)金流模型)。DCF模型又分為FCFE模型(Free Cash Flow for The Equi-ty，股權(quán)自由現(xiàn)金流模型)和FCFF模型(Free Cash FloW for the Firm，公司自由現(xiàn)金流模型)。

　　2.首次公開發(fā)行股票的定價(jià)方式

　　首次公開發(fā)行定價(jià)方式是指在估值的基礎(chǔ)上對(duì)新股定價(jià)和以一定的方式將股票銷售給投資者的整個(gè)機(jī)制和過程。根據(jù)股票供求雙方在價(jià)格決定中的作用，可以將新股發(fā)行方式分為簿記方式、競(jìng)價(jià)方式、固定價(jià)格方式和混合方式四種類型。

　　(1)簿記方式又稱累計(jì)訂單定價(jià)方式，是指主承銷商通過對(duì)擬首次公開發(fā)行股票企業(yè)的全面、深入研究，在發(fā)行公司估值的基礎(chǔ)上，先確定新股發(fā)行價(jià)格區(qū)間，通過召開路演推介會(huì)，征集需.求量和需求價(jià)格信息建立簿記，繪出需求曲線，然后承銷商和發(fā)行人據(jù)此一起確定最終新股發(fā)行價(jià)格，同時(shí)承銷商有自由配售股份給機(jī)構(gòu)投資者的權(quán)利。此種定價(jià)方式下，承銷商有較大的定價(jià)和分配銷售新股的主動(dòng)權(quán)。

　　(2)競(jìng)價(jià)方式也稱拍賣方式，是指所有投資者申報(bào)價(jià)格和數(shù)量，主承銷商對(duì)所有有效申購(gòu)按價(jià)格從高到低進(jìn)行累計(jì)，累計(jì)申購(gòu)量達(dá)到新股發(fā)行量的價(jià)位就是有效價(jià)位。在其之上的所有申報(bào)都中標(biāo)。在統(tǒng)一價(jià)格拍賣中，這一有效價(jià)位即新股的發(fā)行價(jià)格;而在差別價(jià)格拍賣中，這一價(jià)位則是最低價(jià)格，各中標(biāo)者的購(gòu)買價(jià)格就是自己的出價(jià)。因此，競(jìng)價(jià)方式的顯著特征是投資方有較大的定價(jià)新股和購(gòu)買新股股份數(shù)的主動(dòng)權(quán)。

　　(3)固定價(jià)格方式是指承銷商事先確定發(fā)行價(jià)格，投資者根據(jù)這一價(jià)格申購(gòu)，如果出現(xiàn)超額申購(gòu)，承銷商或擁有較大的分配權(quán)利，或采取按比例配發(fā)的方式。

　　(4)混合方式是指多種招股方式同時(shí)混合使用，如我國(guó)香港地區(qū)采用的模式是將簿記方式與固定價(jià)格公開認(rèn)購(gòu)相結(jié)合，臺(tái)灣地區(qū)模式則是簿記方式、競(jìng)價(jià)方式與周定價(jià)格公開申購(gòu)三者的結(jié)合。

　　3.我國(guó)的首次公開發(fā)行股票的詢價(jià)制

　　以2004年12月12日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于首次公開發(fā)行股票實(shí)行詢價(jià)制度若干問題的通知》開始，我國(guó)A股市場(chǎng)從21005年初開始實(shí)現(xiàn)詢價(jià)方式與固定價(jià)格公開認(rèn)購(gòu)相結(jié)合的模式。經(jīng)過一年多的運(yùn)行后，2006年9月11日證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，規(guī)范了首次公開發(fā)行股票的詢價(jià)、定價(jià)以及股票配售等環(huán)節(jié)，完善了詢價(jià)制度，加強(qiáng)了對(duì)發(fā)行人、證券公司、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)和投資者參與證券發(fā)行行為的監(jiān)管。我國(guó)首次公開發(fā)行股票詢價(jià)制的實(shí)施，提高了新股定價(jià)的市場(chǎng)化程度，是我國(guó)資本市場(chǎng)重大的基礎(chǔ)性和制度性改革。2009年5月、2010年8月、2012年4月和2013年6月證監(jiān)會(huì)發(fā)布了新股發(fā)行體制改革指導(dǎo)意見，啟動(dòng)了四次新股發(fā)行定價(jià)改革。2013年12月和2014年3月，證監(jiān)會(huì)兩次修了《正券發(fā)行與承銷管理辦法》。按照“管理辦法”的規(guī)定可以看出，我國(guó)的詢價(jià)制不是完全的簿記方式，也不是完全的競(jìng)價(jià)方式，而是結(jié)合了二者主要特征以適合我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r的一種新股定價(jià)方式。新修訂的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》的發(fā)布標(biāo)志著我國(guó)新股發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化程度有了進(jìn)_步提高，其主要變化有：一是取消行政限價(jià)手段，引入主承銷商自主配售機(jī)制，提高定價(jià)和配售的市場(chǎng)化程度;二是提高網(wǎng)下配售比例，調(diào)整有效報(bào)價(jià)投資者家數(shù)的限制，發(fā)揮公募基金、社保基金定價(jià)作用，加強(qiáng)對(duì)定價(jià)和配售的市場(chǎng)化約束;三是調(diào)整回?fù)軝C(jī)制，改進(jìn)網(wǎng)上配售方式，尊重網(wǎng)上投資者認(rèn)購(gòu)意愿;四是提高發(fā)行承銷全過程的信息披露要求，強(qiáng)化社會(huì)監(jiān)督;五是完善行政處罰、監(jiān)管措施、自律監(jiān)管、記入誠(chéng)信檔案等多層次的監(jiān)管體系，進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管，強(qiáng)化事后聞責(zé)。

　　按照修訂后的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，首次公開發(fā)行股票，可以通過向詢價(jià)對(duì)象詢價(jià)的方式確定股票發(fā)行價(jià)格，也可以通過發(fā)行人與主承銷商自主協(xié)商直接定價(jià)等其他合法可行的方式確定發(fā)行價(jià)格，發(fā)行人應(yīng)在發(fā)行公告中說明本次發(fā)行股票的定價(jià)方式。

　　按照詢價(jià)制的方式，我國(guó)首次股票公開發(fā)行的新股定價(jià)和配售的主要規(guī)定如下：

　　首次公開發(fā)行股票，網(wǎng)下投資者須具備豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和良好的定價(jià)能力，遵守中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的自律規(guī)則。網(wǎng)下投資者參與報(bào)價(jià)時(shí)，應(yīng)當(dāng)持有一定金額的非限售股份。發(fā)行人和主承銷商可以根據(jù)自律規(guī)則，設(shè)置網(wǎng)下投資者的具體條件，并在發(fā)行公告中預(yù)先披露。主承銷商應(yīng)當(dāng)對(duì)網(wǎng)下投資者是否符合預(yù)先披露的條件進(jìn)行核查，對(duì)不符合條件的投資者，應(yīng)當(dāng)拒絕或剔除其報(bào)價(jià)。

　　首次公開發(fā)行股票采用詢價(jià)方式的，網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)后，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)剔除擬申購(gòu)總量中報(bào)價(jià)最高的部分，剔除部分不得低于所有網(wǎng)下投資者擬申購(gòu)總量的lO%，然后根據(jù)剩余報(bào)價(jià)及擬申購(gòu)數(shù)量協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股(含)以下的，有效報(bào)價(jià)投資者的數(shù)量不少于10家;公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，有效報(bào)價(jià)投資者的數(shù)量不少于20家。剔除最高報(bào)價(jià)部分后有數(shù)報(bào)價(jià)投資者數(shù)量不足的，應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。

　　首次公開發(fā)行股票后總般本4億股(含)以下的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的60%;發(fā)行后總股本超過4億股的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開發(fā)行股票數(shù)量的70%。其中，應(yīng)安排不低于本次網(wǎng)下發(fā)行股票數(shù)量的40%優(yōu)先向通過公開募集方式設(shè)立的證券投資基金和由社?；鹜顿Y管理人管理的社會(huì)保障基金配售。安排一定比例的股票向根據(jù)《企業(yè)年金基金管理辦法》設(shè)立的企業(yè)年金基金和符合《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》等相關(guān)規(guī)定的保險(xiǎn)資金配售。公募基金、社?；稹⑵髽I(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金有效申購(gòu)不足安排數(shù)量的，發(fā)行人和主承銷商可以向其他符合條件的網(wǎng)下投資者配售剩余部分。對(duì)網(wǎng)下投資者進(jìn)行分類配售的：同類投資者獲得配售的比例應(yīng)當(dāng)相同。公募基金、社?；稹⑵髽I(yè)年金基金和保險(xiǎn)資金的配售比例應(yīng)當(dāng)不低于其他投資者。

　　首次公開發(fā)行股票數(shù)量在4億股以上的，可以向戰(zhàn)略投資者配售股票。發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)在發(fā)行公告中披露戰(zhàn)略投資者的選擇標(biāo)準(zhǔn)、向戰(zhàn)略投資者配售的股票總量、占本次發(fā)行股票的比例以及持有期限等。戰(zhàn)略投資者不參與網(wǎng)下詢價(jià)，且應(yīng)當(dāng)承諾獲得本次配售的股票持有期限不少于12個(gè)月，持有期自本次公開發(fā)行的股票上市之日起計(jì)算。

　　首次公開發(fā)行股票的網(wǎng)下發(fā)行應(yīng)和網(wǎng)上發(fā)行同時(shí)進(jìn)行，參與申購(gòu)的網(wǎng)下和網(wǎng)上投資者應(yīng)當(dāng)全額繳付申購(gòu)資金。投資者應(yīng)自行選擇參與網(wǎng)下或網(wǎng)上發(fā)行，不得同時(shí)參與。首次公開發(fā)行股票，持有一定數(shù)量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購(gòu)。

　　首次公開發(fā)行股票的發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)在網(wǎng)下發(fā)行和網(wǎng)上發(fā)行之間建立雙向回?fù)軝C(jī)制，網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)倍數(shù)超過50倍、低于100倍(含)的，應(yīng)當(dāng)從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)?，回?fù)鼙壤秊楸敬喂_發(fā)行股票數(shù)量的20%;網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)倍數(shù)超過100倍的，回?fù)鼙壤秊楸敬喂_發(fā)行股票數(shù)最的40%。網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)倍數(shù)超過150倍的，回?fù)芎缶W(wǎng)下發(fā)行比例不超過本次公開發(fā)行股票數(shù)量的10%。網(wǎng)上投資者申購(gòu)數(shù)量不足網(wǎng)上初始發(fā)行量的，可回?fù)芙o網(wǎng)下投資者。首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下投資者申購(gòu)數(shù)母低于網(wǎng)下初始發(fā)行最的，發(fā)行人和主承銷商不得將網(wǎng)下發(fā)行部分向網(wǎng)上回?fù)?，?yīng)當(dāng)中止發(fā)行。

　　首次公開發(fā)行股票在4億股以上的，發(fā)行人及其承銷商可以在發(fā)行方案中采用超額配售選擇權(quán)。在股票定價(jià)和銷售中的超額配售選擇權(quán)又稱“綠鞋期權(quán)”，是指發(fā)行人授予主承銷商的一項(xiàng)選擇權(quán)，其有權(quán)自主執(zhí)行超過計(jì)劃融資規(guī)模15%的配售新股的權(quán)力，即主承銷商可以115%的數(shù)量向投資者發(fā)售，但其中15%的股票在股票發(fā)行完畢上市之日30天內(nèi)推遲交付。在上市之后一個(gè)月里，主承銷商可以動(dòng)用這部分資金人市平抑該新股的價(jià)格波動(dòng)。具體的操作是：在綠鞋期權(quán)行使期內(nèi)，若市場(chǎng)股價(jià)高于發(fā)行價(jià)，主承銷商根據(jù)授權(quán)要求發(fā)行人按發(fā)行價(jià)額外配發(fā)多達(dá)該次募集總量15%的股票，主承銷商將其配售給投資者;若市場(chǎng)股價(jià)低于發(fā)行價(jià)，則主承銷商用超額的l5%的資金從集中競(jìng)價(jià)交易市場(chǎng)價(jià)購(gòu)迸發(fā)行人股票，再配售給投資者。

　　4.股票發(fā)行監(jiān)管制度

　　股票發(fā)行監(jiān)管制度是涉及發(fā)行人發(fā)行股票的條件和標(biāo)準(zhǔn)、承銷商或保薦機(jī)構(gòu)承銷、保薦股票的條件和要求、發(fā)行人信息披露要求、股票發(fā)行尤其是首次公開發(fā)行的核準(zhǔn)或注冊(cè)程序等一系列證券監(jiān)管規(guī)定。以下就我國(guó)股票首次公開發(fā)行的核準(zhǔn)程序作簡(jiǎn)要介紹：

　　(1)股票發(fā)行監(jiān)管核準(zhǔn)制度的一般形式。從各國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)踐來看，股票發(fā)行監(jiān)管核準(zhǔn)制度主要有三種類型：審批制、注冊(cè)制和核準(zhǔn)制。

　　審批制是一種帶有強(qiáng)烈計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和行政干預(yù)色彩的股票首次公開發(fā)行監(jiān)管核準(zhǔn)制度。主要表現(xiàn)為：股票發(fā)行實(shí)行下達(dá)指標(biāo)的辦法，同時(shí)對(duì)各地區(qū)、部門上報(bào)企業(yè)的家數(shù)做出限制。由掌握指標(biāo)分配權(quán)的政府部門對(duì)希望發(fā)行股票的企業(yè)進(jìn)行層層篩選和審批，然后做出行政推薦，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)發(fā)行股票的規(guī)模、價(jià)格、發(fā)行方式、時(shí)間進(jìn)行審查。

　　注冊(cè)制又稱備案制或存檔制，是一種市場(chǎng)化的股票首次公開發(fā)行監(jiān)管核準(zhǔn)制度，發(fā)行人在公開發(fā)行股票時(shí)，按照要求將所有應(yīng)該公開的信息向證券發(fā)行監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào)注冊(cè)和披露，并對(duì)該信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性承擔(dān)法律責(zé)任，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)只對(duì)申報(bào)材料進(jìn)行“形式審查”。按照這種制度，發(fā)行人向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào)并公開披露法定信息資料，經(jīng)過一段時(shí)間后若監(jiān)管機(jī)構(gòu)未提出異議，就可以發(fā)行股票而無須監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。

　　核準(zhǔn)制介于審批制和注冊(cè)制之間，它吸取了注冊(cè)制強(qiáng)制性信息披露原則，同時(shí)要求發(fā)行股票的公司必須符合有關(guān)法律和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的必備條件。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)除進(jìn)行注冊(cè)制要求的形式審查外，還對(duì)發(fā)行公司治理結(jié)構(gòu)、營(yíng)業(yè)性質(zhì)、資本機(jī)構(gòu)、發(fā)展前景、管理人員素質(zhì)、公司競(jìng)爭(zhēng)力等進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查，并據(jù)此做出發(fā)行人是否符合發(fā)行條件的判斷。遵循的是強(qiáng)制性信息披露和合規(guī)性管理相結(jié)合的原則。

　　(2)我國(guó)的股票首次公開發(fā)行監(jiān)管核準(zhǔn)制度。我國(guó)股票首次公開發(fā)行核準(zhǔn)監(jiān)管制度的演變可以分為以下三個(gè)階段：

　　第一階段：行政審批制(1990-2000年)。該階段股票首次公開發(fā)行完壘是按照計(jì)劃經(jīng)濟(jì)方式進(jìn)行。這一階段又分為“額度管理”和“指標(biāo)管理”兩個(gè)階段。

　　“額度管理”階段(1993-1995年)。這一階段的主要做法是國(guó)務(wù)院證券管理部門根據(jù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求及資本市場(chǎng)實(shí)際狀況，先確定總額度，然后根據(jù)各個(gè)省級(jí)行政區(qū)域和行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位和需要進(jìn)一步分配總額度，再由省級(jí)政府或行業(yè)主管部門來選擇和確定可以發(fā)行股票的企業(yè)(主要是國(guó)有企業(yè))。在這個(gè)階段共確定了105億元發(fā)行額度，分兩次下達(dá)：1993年下達(dá)50億股;1995年下達(dá)55億股，這一階段共有200多家企業(yè)發(fā)行股票，籌資400多億元。

　　“指標(biāo)管理”階段(1996-2000年)。這一階段實(shí)行“總量控制，限報(bào)家數(shù)”的做法，出國(guó)務(wù)院證券管理部門確定在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)發(fā)行上市的企業(yè)家數(shù)，然后向省級(jí)政府和行業(yè)管理部門下達(dá)股票發(fā)行家數(shù)指標(biāo)，省級(jí)政府和行業(yè)管理部門在上述指標(biāo)內(nèi)推薦預(yù)選企業(yè)，證券主管部門對(duì)符合條件的預(yù)選企業(yè)同意其上報(bào)發(fā)行股票正式申報(bào)材料并審核。1996年、1997年分別確定了150億股和300億股的發(fā)行量，這一階段共有700多家企業(yè)發(fā)行股票，籌資400多億元。1999年7月1日開始實(shí)施《證券法》之后，雖然不再確定發(fā)行指標(biāo)，但1997年指標(biāo)的有效性一直持續(xù)到2001年。

　　第二階段：核準(zhǔn)制(2001年至今)。該階段又分為“通道制”和“保薦制”兩個(gè)階段。

　　“通道制”階段(2001年3月—2005年年底)。即向各綜合類券商下達(dá)可推薦擬公開發(fā)行股票的企業(yè)家數(shù)。只要具有主承銷商資格，就可獲得2~8個(gè)通道。具體的通道數(shù)以2000年該主承銷商所承銷的項(xiàng)目數(shù)為基準(zhǔn)，新的綜合類券商將有2個(gè)通道。主承銷商的通道數(shù)也就是其可申報(bào)的擬公開發(fā)行股票的企業(yè)數(shù)。這一階段共有200多家企業(yè)籌資2

　　000多億元。通道制下股票發(fā)行“名額有限”的特點(diǎn)未變，但通道制改變了過去行政機(jī)制遴選和推薦發(fā)行人的做法，使得主承銷商在一定程度上承擔(dān)起股票發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也真正獲得了遴選和推薦股票發(fā)行的權(quán)力。

　　“保薦制”階段(2006年1月至今)。

　　2006年1月1日實(shí)施的修訂后的《證券法》規(guī)定，經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，我國(guó)證券公司可以經(jīng)營(yíng)證券承銷和保薦業(yè)務(wù)。保薦(Sponsoring)就是通過有資格的保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人推薦符合條件的公司公開發(fā)行和上市證券，并對(duì)所推薦的證券發(fā)行人所披露的信息的質(zhì)量和所做出的承諾提供法定的持續(xù)訓(xùn)示、督促、指導(dǎo)和信用擔(dān)保。保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人推薦公開發(fā)行和上市作為一種中介服務(wù)不僅要考慮自身的商業(yè)利益，還必須考慮公眾(投資人)的利益。與通道制相比，保薦制增加了由保薦機(jī)構(gòu)和保薦代表人承擔(dān)發(fā)行上市過程中的連帶責(zé)任的制度內(nèi)容，這是該制度設(shè)計(jì)的初衷和核心內(nèi)容。保薦責(zé)任期包括發(fā)行上市全過程，以及上市后的一段時(shí)期(比如兩個(gè)會(huì)計(jì)年度)。

　　目前保薦制下在主板市場(chǎng)股票首次公開發(fā)行核準(zhǔn)的程序是：申報(bào);受理;初審;預(yù)披露;發(fā)審委終審;決定。這一程序可簡(jiǎn)要地歸為三關(guān)，即市場(chǎng)篩選關(guān)、證監(jiān)會(huì)初審關(guān)和發(fā)審委終審關(guān)?？梢钥闯觯覈?guó)目前采取的核準(zhǔn)制行政權(quán)程度較高。實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化程度較高的注冊(cè)制是我國(guó)新股發(fā)行監(jiān)管核準(zhǔn)制度的發(fā)展方向。2013年11月十八屆三中全會(huì)《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》為資本市場(chǎng)改革定調(diào)：健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重?！白?cè)制”首次被明文寫入中央文件，這意味著我國(guó)市場(chǎng)發(fā)行體制通過不斷完善，由核準(zhǔn)制過渡到注冊(cè)制，已經(jīng)是有方向、有目標(biāo)、有共識(shí)的改革內(nèi)容。相比核準(zhǔn)制，成熟市場(chǎng)較多采用的注冊(cè)制發(fā)審方式，具有限制較少、體現(xiàn)市場(chǎng)化選擇、審核效率較高等特點(diǎn)，從成熟市場(chǎng)運(yùn)行實(shí)際來看，注冊(cè)制強(qiáng)調(diào)以信息披露為中心，也并非簡(jiǎn)單備案。但從當(dāng)前法定核準(zhǔn)制發(fā)審方式到發(fā)行注冊(cè)制，是一個(gè)漸進(jìn)的過程，將貫穿在市場(chǎng)各個(gè)層面的配套改革當(dāng)中。

　　第三階段：注冊(cè)制。全國(guó)人大常委會(huì)于2015年12月27日表決通過《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票注冊(cè)制改革中調(diào)整適用<中華人民共和國(guó)證券法>有關(guān)規(guī)定的決定》，具體實(shí)施方案由國(guó)務(wù)院作出規(guī)定，報(bào)全國(guó)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)備案。目前尚未正式實(shí)施。

　　(三)債券發(fā)行

　　債券的發(fā)行與承銷工作與股票相比雖有不同之處，但總體類似且相對(duì)簡(jiǎn)單一些。其中不同債券的發(fā)行和承銷方式也有所不同，下面分別簡(jiǎn)要介紹國(guó)債、地方政府債券、金融債券和信用類債券的發(fā)行與承銷。

　　(l)國(guó)饋發(fā)行方式。1988年以前，我國(guó)國(guó)債的發(fā)行長(zhǎng)期采用行政分配的方式，之后國(guó)債承銷進(jìn)行了一系列改革，目前，憑證式國(guó)債發(fā)行完全采用承購(gòu)包銷的方式，記賬式國(guó)債完全采用公開招標(biāo)方式。承購(gòu)包銷方式是由發(fā)行人和承銷商通過協(xié)商簽訂國(guó)債承銷合同。我國(guó)目前仍然對(duì)事先已確定發(fā)行條款的國(guó)債采取承購(gòu)包銷方式，主要是不可上市流通的憑證式國(guó)債。公開招標(biāo)方式是一種市場(chǎng)化的國(guó)債發(fā)行方式，通過投標(biāo)人直接競(jìng)價(jià)來確定發(fā)行價(jià)格(或利率水平)，發(fā)行人將投標(biāo)人的標(biāo)價(jià)自高向低排列，發(fā)行人從高價(jià)(低利率)選起，直到達(dá)到預(yù)定發(fā)行數(shù)額為止。

　　(2)地方政府債券發(fā)行方式。地方政府債券，是相對(duì)國(guó)債而言，以地方政府為發(fā)債主體發(fā)行的債券。20世紀(jì)80年代束至90年代初，許多地方政府為了加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，都曾發(fā)行過類似地方政府證券。但由于對(duì)地方政府承付的兌現(xiàn)能力有所懷疑，1993年國(guó)務(wù)院禁止地方政府發(fā)行地方政府債券。1995年頒布的《中華人民共和國(guó)預(yù)算法》第二十八條，明確規(guī)定“除法律和國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券”。此后出于新的形勢(shì)考慮，2014年8月新修訂的《預(yù)算法》解除了對(duì)地方政府發(fā)債的法律限制。2015年1月1日新《預(yù)算法》實(shí)施后，財(cái)政部批準(zhǔn)地方政府以“自發(fā)自還”方式，發(fā)行類似市政債的一般債券和專項(xiàng)債券。其中，一般債券由地方政府按照市場(chǎng)化原財(cái)自發(fā)自還，采用記賬式固定利率附息形式。2015年，我國(guó)主要是采用定向承銷方式發(fā)行地方政府債券。

　　(3)金融債券發(fā)行方式。金融債券是指依法在中華人民共和國(guó)境內(nèi)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)法人在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的、按約定還本付息的有價(jià)證券。我國(guó)發(fā)行金融債券的機(jī)構(gòu)包括政策性銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司及其他金融機(jī)構(gòu)。我國(guó)金融債券主要在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)公開發(fā)行或定向發(fā)行，主要采用協(xié)議承銷、招標(biāo)承銷等方式，同時(shí)應(yīng)由具有債券評(píng)級(jí)能力的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。

　　(4)信用類債券發(fā)行方式。信用類債券是指政府之外的主體發(fā)行的、約定了確定的本息償付現(xiàn)金流的債券。主要包括企業(yè)債、公司債、短期融資券、中期票據(jù)等品種。根據(jù)2015年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，公司債發(fā)行方式進(jìn)一步豐富，在總結(jié)中小企業(yè)私募債試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，全面建立非公開發(fā)行制度。同年，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)化方向改革有關(guān)工作的意見》，放松了發(fā)政委企業(yè)債的審批流程，同時(shí)明確分類管理，鼓勵(lì)信用優(yōu)良企業(yè)發(fā)債融資。信用優(yōu)良的企業(yè)發(fā)債可以豁免復(fù)審環(huán)節(jié);信用示范城市企業(yè)發(fā)債和創(chuàng)新品種可直接向國(guó)家發(fā)改委申請(qǐng)發(fā)饋，且第三方技術(shù)評(píng)估時(shí)間縮減至10個(gè)工作日。明確要增強(qiáng)債券資金使用靈活度，加強(qiáng)企業(yè)信息披露。

　　(四)證券私募發(fā)行

　　證券私募發(fā)行也稱內(nèi)部發(fā)行或不公開發(fā)行，是面向少數(shù)特定投資者的發(fā)行方式。私募發(fā)行的對(duì)象通常是僅以與證券發(fā)行者具有某種密切關(guān)系者為認(rèn)購(gòu)對(duì)象。

　　私募發(fā)行相對(duì)于公募發(fā)行有以下優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)化了發(fā)行手續(xù);避免公司商業(yè)機(jī)密泄露;節(jié)省發(fā)行費(fèi)用;縮短了發(fā)行時(shí)間;發(fā)行條款靈活，較少受到法律法規(guī)約束，可以制定更為符合發(fā)行人要求的條款;比公開發(fā)行更有成功的把握等。但私募發(fā)行也有以下不足：證券流動(dòng)性差;發(fā)行價(jià)格和交易價(jià)格可能會(huì)比較低，不利于籌資者;可能被投資者操縱;不利于企業(yè)擴(kuò)大知名度等。證券私募具有不同于證券公開發(fā)行方式的特點(diǎn)，發(fā)行人須結(jié)合自身需要選擇發(fā)行方式。

　　(1)股票私募發(fā)行。股票私募發(fā)行分為股東分?jǐn)偤偷谌叻謹(jǐn)們深?。股東分?jǐn)傆址Q股東配股，是指股份公司按照股票面值向原有股東分配該公司新股認(rèn)購(gòu)權(quán)，動(dòng)員股東認(rèn)購(gòu)，這種新股發(fā)行價(jià)格往往低于市場(chǎng)價(jià)格，事實(shí)上成為對(duì)股東的一種優(yōu)待，如果有的股東不愿意認(rèn)購(gòu)，可以放棄或?qū)⒄J(rèn)購(gòu)權(quán)轉(zhuǎn)讓他人從而形成認(rèn)購(gòu)權(quán)交易。第三者分?jǐn)傆址Q為私人配股，即股份公司將新售股票分售給除股東以外的本公司職員、往來客戶等與公司有特殊關(guān)系的第三者。無論是股東分?jǐn)傔€是第三者分?jǐn)?，由于發(fā)行對(duì)象是特定的，不必通過公募方式，因而節(jié)省了委托中介機(jī)構(gòu)的手續(xù)費(fèi)，降低發(fā)行成本，還可以調(diào)動(dòng)股東和內(nèi)部員工的積極性，鞏固和發(fā)展公司的公共關(guān)系。

　　(2)債券私募發(fā)行。債券私募發(fā)行對(duì)象一般有兩類：一類是個(gè)人投資者，另一類是機(jī)構(gòu)投資者。私募發(fā)行方式具有如下特征：由于私募發(fā)行一般多采用直接銷售方式，可以節(jié)省承銷費(fèi)用;不必向證券管理機(jī)關(guān)辦理發(fā)行注冊(cè)手續(xù)，可以節(jié)省發(fā)行時(shí)間和注冊(cè)費(fèi)用;因有確定的投資人，不必?fù)?dān)心發(fā)行失敗;私募發(fā)行的債券一般不允許轉(zhuǎn)讓;由于私募債券轉(zhuǎn)讓受限制，債券的發(fā)行條件由發(fā)行人和投資人直接商定。

　　三、證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

　　(一)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)概述

　　l.證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的含義

　　證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是指具備證券經(jīng)紀(jì)商資格的投資銀行通過證券營(yíng)業(yè)部接受客戶委托，按照客戶要求，代理客戶買賣證券的業(yè)務(wù)。在此過程中投資銀行收取一定的傭金作為收入。

　　2.證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基本要素

　　證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基本要素包括委托人、證券經(jīng)紀(jì)商、證券交易場(chǎng)所、證券交易的標(biāo)的物等。

　　(1)委托人。在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，委托人是指依國(guó)家法律、法規(guī)的規(guī)定，可以進(jìn)行證券買賣的自然人或法人。

　　(2)證券經(jīng)紀(jì)商。目前，我國(guó)合法的證券經(jīng)紀(jì)商是指在證券交易中接受客戶委托、代理買賣證券并收取傭金的投資銀行。證券經(jīng)紀(jì)商以代理人的身份從事證券交易，與客戶是委托代理關(guān)系，證券經(jīng)紀(jì)商必須遵照客戶發(fā)出的委托指令進(jìn)行證券買賣，并盡可能以最有利的價(jià)格使委托指令得以執(zhí)行，但證券經(jīng)紀(jì)商并不承擔(dān)交易中的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

　　(3)證券交易場(chǎng)所。證券交易場(chǎng)所是供已發(fā)行的證券進(jìn)行流通轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)，可以分為證券交易所和其他交易場(chǎng)所兩大類。

　　證券交易所是掛牌上市證券進(jìn)行交易的場(chǎng)所。證券交易所是有組織的市場(chǎng)，又稱為“場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)”，是指在一定的場(chǎng)所、一定的時(shí)間、按一定的規(guī)制集中買賣已發(fā)行證券而形成的市場(chǎng)。證券交易所的組織形式分為會(huì)員制和公司制兩種，我國(guó)采用會(huì)員制。

　　其他交易場(chǎng)所是指證券交易所以外的證券交易市場(chǎng)，它沒有固定的場(chǎng)所也沒有正式的組織，實(shí)際上是一種通過電訊系統(tǒng)直接在交易所外面進(jìn)行證券買賣的交易網(wǎng)絡(luò)，又稱為“場(chǎng)外交易市場(chǎng)”。具體說來有柜臺(tái)市場(chǎng)、第三市場(chǎng)、第四市場(chǎng)等不同形式。

　　在早期，柜臺(tái)市場(chǎng)是場(chǎng)外交易市場(chǎng)的主要形式。柜臺(tái)交易市場(chǎng)(Over the Counter，簡(jiǎn)稱cyrc)是在證券交易所以外的各種證券交易機(jī)構(gòu)柜臺(tái)上進(jìn)行的股票交易市場(chǎng)，沒有集中固定的交易場(chǎng)所。柜臺(tái)市場(chǎng)實(shí)際上是由千萬家證券商行組成的無形的證券買賣市場(chǎng)。在柜臺(tái)市場(chǎng)內(nèi)，每個(gè)證券商行大都同時(shí)具有經(jīng)紀(jì)人和自營(yíng)商雙重身份，隨時(shí)與買賣證券的投資者通過直接接觸或電話、電報(bào)等方式迅速達(dá)成交易。

　　第三市場(chǎng)(TerLiary Market)又稱為“店外市場(chǎng)”，它是靠交易所會(huì)員直接從事大宗上市股票交易而形成的市場(chǎng)。由于通過證券交易所交易證券，需要向證券交易所支付傭金，傭金比率按交易額大小有所不同，大筆交易的數(shù)最大，因此傭金負(fù)擔(dān)自然高，于是就產(chǎn)生了交易所會(huì)員直接完成交易的情況。這樣證券交易業(yè)務(wù)成本低，且成交迅速，其主要客戶是機(jī)構(gòu)投資者。

　　第四市場(chǎng)(The Quaternary)是指投資者完全繞過證券商，自己相互之間直接進(jìn)行證券交易而形成的市場(chǎng)。由于科技迅速發(fā)展，特別是計(jì)算機(jī)和通信技術(shù)日益發(fā)達(dá)，買賣雙方只需要通過計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，通過終端設(shè)備進(jìn)行交易，又稱四級(jí)市場(chǎng)。因而第四市場(chǎng)交易成本低、成交快、保密好、具有很大潛力。第四市場(chǎng)的交易通常只牽涉買賣雙方。有時(shí)也有幫助安排證券交易的第三方參與，但他們不直接卷入交易過程。第三方作為中間人，不需向證券管理機(jī)關(guān)登記，也不需向公眾公開報(bào)道其交易情況。他們的主要工作是向客戶通報(bào)買方和賣方的意愿，以促成買賣雙方進(jìn)行直接的交易談判。各方交易者之間則通過電話、電傳等方式進(jìn)行生意接觸，往往買賣雙方相互不知身份。利用第四市場(chǎng)進(jìn)行交易的一般都是一些大企業(yè)、大公司。

　　(4)證券交易的標(biāo)的物。所有上市交易的股票和債券都是證券交易的標(biāo)的物。目前，我國(guó)證券交易的標(biāo)的物可以是A股、B股、基金、債券(包括可轉(zhuǎn)換債券)等。

　　(二)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)

　　(1)業(yè)務(wù)對(duì)象的廣泛性和價(jià)格波動(dòng)性。所有上市交易的股票和債券都是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的對(duì)象，因此，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的對(duì)象具有廣泛性。同時(shí)，由于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的具體對(duì)象是特定價(jià)格的證券，而證券價(jià)格受到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、市場(chǎng)供求狀況、社會(huì)政治變化、投資者心理因素、主管部門的政策及調(diào)控措施等多種因素的影響，經(jīng)常漲跌變化。同一種證券在不同的時(shí)點(diǎn)上會(huì)有不同的價(jià)格，因此，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的對(duì)象還有價(jià)格變動(dòng)性的特點(diǎn)。

　　(2)證券經(jīng)紀(jì)商的中介性。證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是一種代理活動(dòng)，證券經(jīng)紀(jì)商不以自己的資金進(jìn)行證券買賣，也不承擔(dān)交易中證券價(jià)格漲跌的風(fēng)險(xiǎn)，而是充當(dāng)證券買方和賣方的代理人，發(fā)揮著溝通買賣雙方和按一定的要求和規(guī)制迅速、準(zhǔn)確地執(zhí)行指令并代辦手續(xù)，同時(shí)盡最使買賣雙方都按照自己的意愿成交的媒介作用，因此具有中介性的特點(diǎn)。

　　(3)客戶指令的權(quán)威性。在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，客戶是委托人，證券經(jīng)紀(jì)商是受托人。證券經(jīng)紀(jì)商要嚴(yán)格按照委托人的要求辦理事務(wù)，這是證券經(jīng)紀(jì)商對(duì)委托人的首要義務(wù)。委托人的指令具有權(quán)威性，證券經(jīng)紀(jì)商必須嚴(yán)格按照委托人指定的證券、數(shù)量、價(jià)格和有效時(shí)間買賣證券，不能自作主張，擅自改變委托人的意愿。即便情況發(fā)生了變化，為了維護(hù)委托人的收益不得不變更委托指令，也必須事先征得委托人的同意。如果證券經(jīng)紀(jì)商無故違反委托人的指示，在處理委托事務(wù)中使得委托人遭受損失，證券經(jīng)紀(jì)商應(yīng)該承擔(dān)賠償責(zé)任。

　　(4)客戶資料的保密性。在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中，委托人咱勺資料關(guān)系到其投資決策的實(shí)施和投資盈利的實(shí)現(xiàn)，關(guān)系到委托人的切身利益，證券經(jīng)紀(jì)商有義務(wù)為客戶保密，但法律另有約定的除外。如因證券經(jīng)紀(jì)商泄露客戶資料而造成客戶損失，證券經(jīng)紀(jì)商應(yīng)承擔(dān)賠償責(zé)任。

　　(三)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的流程

　　1.開立證券賬戶

　　按照開戶人的不同，可以分為個(gè)人賬戶(A字賬戶)和法人賬戶(B字賬戶)。2015年4月，我國(guó)A股市場(chǎng)全面放開一人一戶限制，允許個(gè)人投資者和法人投資者均可根據(jù)自身實(shí)際需要開立多個(gè)A股賬戶和封閉式基金賬戶，但同一投資者最多可以申請(qǐng)開立的賬戶不能超過20個(gè)。

　　按照目前上市品種和證券賬戶用途，可以分為股票賬戶、債券(回購(gòu))和基金賬戶。股票賬戶可以用于買賣股票、也可用于買賣債券和基金以及其他上市證券;債券賬戶和基金賬戶則是只能用于買賣上市債券(回購(gòu))和上市基金的一種專用型賬戶。

　　2.開立資金賬戶

　　投資者持證券賬戶卡與證券經(jīng)紀(jì)商簽訂證券交易委托代理協(xié)議，開立用于證券交易資金清算的專用資金賬戶。資金賬戶的開立意味著客戶與投資銀行建立了經(jīng)紀(jì)關(guān)系。在多數(shù)國(guó)家，客戶可以選擇開設(shè)現(xiàn)金賬戶(Cash Account)和保證金賬戶(Margin Account)兩種。

　　現(xiàn)金賬戶最為普通，大部分個(gè)人投資者和幾乎所有的大額投資者開設(shè)的都是現(xiàn)金賬戶。現(xiàn)金賬戶不能透支，客戶在購(gòu)買證券時(shí)必須全額支付購(gòu)買金額，其所買賣的證券完全歸投資者所有并支配。

　　保證金賬戶允許客戶使用經(jīng)紀(jì)人或銀行的貸款購(gòu)買證券。在保證金賬戶下，客戶可以用少量的資金進(jìn)行大量的證券交易，其余的資金由經(jīng)紀(jì)商墊付，作為給投資者的貸款，所有的信用交易和期權(quán)交易均在保證金賬戶進(jìn)行，成為保證金交易。保證金交易又稱虛盤交易、按金交易，就是投資者用自有資金作為擔(dān)保，從銀行或經(jīng)紀(jì)商處提供的融資放大來進(jìn)行證券交易，也就是放大投資者的交易資金。

　　投資銀行通過保證金賬戶來從事信用經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。信用經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是指投資銀行作為經(jīng)紀(jì)商，在代理客戶證券交易時(shí)，以客戶提供部分現(xiàn)金以及有價(jià)證券擔(dān)保為前提，為其代墊所需的資金或有價(jià)證券的差額，從而幫助客戶完成證券交易的行為。信用經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是投資銀行的融資功能與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相結(jié)合而產(chǎn)生的，是投資銀行傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的延伸。在這項(xiàng)業(yè)務(wù)中，投資銀行不僅是傳統(tǒng)的中介機(jī)構(gòu)，而且還扮演著債權(quán)人和抵押權(quán)人的角色。

　　信用經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的一種形式。信用經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的對(duì)象必須是委托投資銀行代理證券交易的客戶，投資銀行對(duì)所提供的信用資金不承擔(dān)交易風(fēng)險(xiǎn)，以客戶的資金和證券擔(dān)保，并收取_定的利息o投資銀行提供信用的目的主要是吸引客戶以獲得更多的傭金和手續(xù)費(fèi)收入。

　　信用經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要有兩種類型：融資(買空)和融券(賣空)。融資是指客戶委托買人證券時(shí)，投資銀行以自有或外部融人的資金為客戶墊付部分資金以完成交易，以后由客戶歸還并支付相應(yīng)的利息。融券是指客戶賣出征券時(shí)，投資銀行以自有、客戶抵押或借人的證券，為客戶代墊部分或者全部證券以完成交易，以后由客戶歸還。

　　對(duì)投資者而言，通過投資銀行的信用經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，投資者可以及時(shí)把握投資機(jī)會(huì)，在缺少資金或證券的情況下，進(jìn)行證券買賣，而不必被動(dòng)等待。投資者還可以通過財(cái)務(wù)杠桿作用擴(kuò)大收益，當(dāng)然也使投資的風(fēng)險(xiǎn)成倍的擴(kuò)大。對(duì)投資銀行而言.，開展信用經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)可以增加客戶的交易量，從而增加傭金收入;對(duì)客戶的融資可以獲得利息收入;運(yùn)用客戶抵押的資金和證券可以獲得利差收入。在符合證券法規(guī)的規(guī)定和銀行自身風(fēng)險(xiǎn)管理的前提下，投資銀行可以通過提供優(yōu)惠的信用條件來吸引客戶，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　3.進(jìn)行交易委托

　　(1)交易委托的要求。辦理交易委托的手續(xù)包括投資者填寫委托單和證券經(jīng)紀(jì)商受理委托，這就相當(dāng)于合同關(guān)系中的要約與承諾。投資者向投資銀行下達(dá)買賣指令亦稱為訂單，就是投資者的委托。指令應(yīng)包括：買賣證券的具體名稱;買進(jìn)或賣出的數(shù)量;報(bào)價(jià)方式;委托有效期。

　　(2)交易委托的種類。按照委托數(shù)量的不同特征，交易委托可以分為整數(shù)委托和零數(shù)委托。整數(shù)委托是指委托買賣證券的數(shù)量為一個(gè)交易單位或者交易單位的整數(shù)倍。一個(gè)交易單位俗稱“一手”。股票交易中常用“手”作為標(biāo)準(zhǔn)單位。通常100股為一標(biāo)準(zhǔn)手。若是債券，則以1000元為一手。零數(shù)委托是指投資者委托證券經(jīng)紀(jì)商買賣證券時(shí)，買進(jìn)或賣出的證券不足證券交易所規(guī)定的一個(gè)交易單位，目前我國(guó)只在賣出證券時(shí)才有零教委托。

　　按照委托價(jià)格的不同特征，交易委托可以分為市價(jià)委托和限價(jià)委托。市價(jià)委托僅指明交易的數(shù)量，而不指明交易的具體價(jià)格，要求投資銀行按照即時(shí)市價(jià)買賣。這種方法的優(yōu)點(diǎn)是將執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)最小化，保證及時(shí)成交，但這種訂單的缺點(diǎn)是成交價(jià)格可能是市場(chǎng)上最不利的價(jià)格，而且不確定，投資者必須承擔(dān)不確定帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)。限價(jià)委托是指投資者在委托經(jīng)紀(jì)商進(jìn)行買賣的時(shí)候，限定證券買進(jìn)或賣出的價(jià)格，經(jīng)紀(jì)商只能在投資者事先規(guī)定的合適價(jià)格內(nèi)進(jìn)行交易。其優(yōu)點(diǎn)是指令的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是可以測(cè)量和可控制的，但執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。

　　4.委托成交

　　(1)成交原則。證券交易所撮合主機(jī)對(duì)接受的委托進(jìn)行合法性檢驗(yàn)，按照“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”的原則，自動(dòng)撮合以確定成交價(jià)格。

　　(2)競(jìng)價(jià)原則。競(jìng)價(jià)包括集合竟價(jià)和連續(xù)競(jìng)價(jià)。集合競(jìng)價(jià)是指所有的交易訂單，不是收到后立刻撮合，而是由交易中心將不同時(shí)點(diǎn)收到的訂單進(jìn)行積累，在一定的時(shí)刻按照一定的原則進(jìn)行高低排隊(duì)，最終得到最大的成交最時(shí)的價(jià)格為競(jìng)價(jià)結(jié)果。在我國(guó)開盤價(jià)是集合競(jìng)價(jià)的結(jié)果，競(jìng)價(jià)時(shí)間為9：15-9：25，其余時(shí)間進(jìn)行連續(xù)競(jìng)價(jià)。

　　連續(xù)競(jìng)價(jià)發(fā)生在交易日的各個(gè)時(shí)點(diǎn)上，投資者在做出買賣決定后，向經(jīng)紀(jì)商發(fā)出買賣委托，經(jīng)紀(jì)商將買賣訂單輸入交易系統(tǒng)，交易系統(tǒng)根據(jù)市場(chǎng)生已有的訂單進(jìn)行撮合，仍然根據(jù)競(jìng)價(jià)規(guī)制，如果發(fā)現(xiàn)與之匹配的訂單，即刻可成交。連續(xù)競(jìng)價(jià)的成交價(jià)格決定原則是：最高買進(jìn)申報(bào)與最低賣出。市報(bào)相同。買人申報(bào)價(jià)格高于市場(chǎng)即時(shí)的最低賣出申報(bào)價(jià)格時(shí)，取即時(shí)最低賣出的申報(bào)價(jià)格;賣出申報(bào)價(jià)格低于市場(chǎng)即時(shí)的最高買入申報(bào)價(jià)格時(shí)，取即時(shí)最高買人申報(bào)價(jià)格。

　　5.股權(quán)登記、證券存管、清算與交割交收

　　(1)股權(quán)登記。發(fā)行公司委托專門的登記機(jī)構(gòu)建立其所有股東的名冊(cè)，并在每一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓行為發(fā)生后進(jìn)行變更登記。

　　(2)證券存管。它是指在交易過戶、非交易過戶、分紅派息、賬戶掛失等變更中實(shí)施的財(cái)產(chǎn)保管制度。

　　(3)清算與交割交收。清算與交割交收統(tǒng)稱為證券結(jié)算。證券結(jié)算是在每一個(gè)交易日對(duì)每個(gè)經(jīng)紀(jì)商成交的證券數(shù)量與價(jià)款分別予以軋抵，對(duì)證券和資金的應(yīng)收或應(yīng)付凈額進(jìn)行計(jì)算的過程。清算后買賣雙方在事先約定的時(shí)間內(nèi)履行合約，錢貨兩清。這期間證券的收付稱為交割，資金的收付稱為交收。

　　證券結(jié)算主要有兩種結(jié)算方式：凈額結(jié)算和逐筆結(jié)算。凈額結(jié)算方式又稱為差額結(jié)算，就是在一個(gè)結(jié)算期內(nèi)，對(duì)每個(gè)經(jīng)紀(jì)商價(jià)款的結(jié)算只計(jì)其各筆應(yīng)收、應(yīng)付款項(xiàng)相抵之后的凈額，對(duì)證券的結(jié)算只計(jì)每一種證券應(yīng)收、應(yīng)付相抵后的凈額。凈額結(jié)算的優(yōu)點(diǎn)是可以簡(jiǎn)化操作手續(xù)，提高結(jié)算效率。但應(yīng)該注意的是，結(jié)算價(jià)款時(shí)，同一結(jié)算期內(nèi)發(fā)生的不同種類的證券買賣價(jià)歉可以合并計(jì)算，但不同結(jié)算期發(fā)生的價(jià)款不能合并計(jì)算;結(jié)算證券時(shí)，只有在同一清算期內(nèi)且同一證券才能合并計(jì)算。逐筆結(jié)算是指對(duì)每一筆成交的證券及相應(yīng)價(jià)款進(jìn)行逐筆結(jié)算，主要是為了防止在證券風(fēng)險(xiǎn)特別大的情況下凈額結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)積累情況的發(fā)生。

　　四、并購(gòu)業(yè)務(wù)

　　(一)并購(gòu)的含義

　　1.狹義的并購(gòu)

　　企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔ１环Q為兼并與收購(gòu)(Merger and Acquisjtion)。在狹義上，兼并與收購(gòu)是兩個(gè)概念，其區(qū)別主要表現(xiàn)在兩者的法律后果不同。

　　兼并是一家企業(yè)對(duì)另一家企業(yè)的合并或吸收行為，至少一家企業(yè)法人資格消失。企業(yè)兼并是指在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的作用下，被兼并企業(yè)將企業(yè)產(chǎn)權(quán)有償讓渡給兼并企業(yè)，兼并企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)一體化，同時(shí)取消被兼并企業(yè)法人資格的一種經(jīng)濟(jì)行為。

　　收購(gòu)是企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，二者之間只形成控制與被控制的關(guān)系，兩者仍然是各自獨(dú)立的企業(yè)法人。

　　并購(gòu)?fù)瓿珊螅①?gòu)方與目標(biāo)方有三種結(jié)果：吸收合并、新設(shè)合并和控股。

　　吸收合并是一個(gè)或幾個(gè)公司并人一個(gè)存續(xù)公司的商業(yè)交易行為，因而也稱為存續(xù)合并。存續(xù)合并具有如下特點(diǎn)：在存續(xù)合并中，存續(xù)公司獲得消失公司的全部業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，同時(shí)承擔(dān)各消失公司的全部債務(wù)和責(zé)任。消失公司的股份需轉(zhuǎn)換成存續(xù)公司或其他公司的股份、債務(wù)或其他有價(jià)證券，或全部或部分地轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金或其他財(cái)產(chǎn)。即A公司兼并B公司，A公司保留存續(xù)(稱為兼并公司)，B公司解散(并入A公司，稱為被兼并公司)，喪失法人地位，用公式表示就是A+B=A。

　　新設(shè)合并是兩個(gè)或兩個(gè)以上企業(yè)合成一個(gè)新的企業(yè)，特點(diǎn)是伴有產(chǎn)權(quán)關(guān)系的轉(zhuǎn)移，多個(gè)法人變成一個(gè)新法人(新設(shè)公司)，原合并各方法人地位都消失。新設(shè)合并有如下特點(diǎn)：在新設(shè)合并中，參與合并的公司都全部消失，因而稱消失公司，重新設(shè)立的公司或稱新設(shè)立的公司獲得消失公司的全部財(cái)產(chǎn)并承擔(dān)它們的全部債務(wù)和其他責(zé)任。每個(gè)消失公司的股票或股份轉(zhuǎn)化成新設(shè)公司股票、股份、債務(wù)或其他證券，或全部或部分地轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金和其他財(cái)產(chǎn)。用公式表示就是A+B=C。

　　控股與被控股關(guān)系是A公司通過收購(gòu)B公司股權(quán)的方式，掌控B公司的經(jīng)營(yíng)管理和決策權(quán)，但A公司與B公司仍舊是相互獨(dú)立的企業(yè)法人。

　　兼并與收購(gòu)的區(qū)別是：①在兼并中，被合并企業(yè)作為法人實(shí)體不復(fù)存在;而在收購(gòu)中，被收購(gòu)企業(yè)可仍以法人實(shí)體存在，其產(chǎn)權(quán)可以是部分轉(zhuǎn)讓。②兼并后，兼并企業(yè)成為被兼并企業(yè)新的所有者和債權(quán)債務(wù)的承擔(dān)者，是資產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)的一同轉(zhuǎn)換;而在收購(gòu)中，收購(gòu)企業(yè)是被收購(gòu)企業(yè)的新股東，以收購(gòu)出資的股本為限承擔(dān)被收購(gòu)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。③兼并多發(fā)生在被兼并企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)停滯之時(shí)，兼并后一般需要調(diào)整其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、重新組合其資產(chǎn);而收購(gòu)一般發(fā)生在企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，產(chǎn)權(quán)流動(dòng)比較平和。

　　由于在運(yùn)作中它們的聯(lián)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其區(qū)別，因此兼并、合并與收購(gòu)常作為同義詞一起使用，統(tǒng)稱為“并購(gòu)”，泛指在市場(chǎng)機(jī)制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。

　　2.產(chǎn)義的并購(gòu)

　　從廣義看，并購(gòu)實(shí)際上是通過資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行一切有關(guān)資本經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)重組形式的代稱，主要形式如下：

　　(l)擴(kuò)張(Expansion)。包括兼并與收購(gòu)(Mergers and Acquisitions)、收購(gòu)(Tender Offers)。

　　(2)售出(Sell-offs)。包括分立(Spin-offs)、子股換母股(Split-offs)、完全析產(chǎn)分股(Split-Ups)、資產(chǎn)剝離(Divcstiture)、股權(quán)切離(Fquity Carve-outs)。

　　(3)公司控制(Corporate Control)。包括溢價(jià)購(gòu)回(Premium Buy-backs)、停滯協(xié)議(Stand-still Agreements)、反接管條款(Antitakeover Amendments)、代表權(quán)爭(zhēng)奪(Proxy

　　Contents)。

　　(4)所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更(Changes in Ownership Structure)。包括交換發(fā)盤(Exchange Offers)、股票回購(gòu)(Share Repurchase)、轉(zhuǎn)為非上市公司(Going Private)、杠桿收購(gòu)(Leveraged Buy-outs)、管理層收購(gòu)(MBO)。

　　(二)并購(gòu)的基本類型

　　(1)橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)與混合并購(gòu)。按并購(gòu)前企業(yè)問的市場(chǎng)關(guān)系，并購(gòu)分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。

　　橫向并購(gòu)是并購(gòu)企業(yè)的雙方或多方原屬同一產(chǎn)業(yè)、生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)同類產(chǎn)品，并購(gòu)使得資本在同一市場(chǎng)領(lǐng)域或部門集中時(shí)，則稱為橫向并購(gòu)。如奶粉罐頭食品廠合并咖啡罐頭食品廠，兩廠的生產(chǎn)工藝相近，并購(gòu)后可按收購(gòu)企業(yè)的要求進(jìn)行生產(chǎn)或加工。這種并購(gòu)的主要目的是擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模或消滅競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，確立或鞏固企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)地位。

　　縱向并購(gòu)是并購(gòu)企業(yè)的雙方或多方之間有原料生產(chǎn)、供應(yīng)和加工及銷售的關(guān)系，分處于生產(chǎn)和流通過程的不同階段，是大企業(yè)全面控制原料生產(chǎn)、銷售的各個(gè)環(huán)節(jié)，建立垂直結(jié)合控制體系的基本手段。如加工制造企業(yè)并購(gòu)與其有原材料、運(yùn)輸、貿(mào)易聯(lián)系的企業(yè)。其主要目的是組織專業(yè)化生產(chǎn)和實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷一體化?？v向并購(gòu)較少受到各國(guó)有關(guān)反壟斷法律或政策的限制。

　　混合并購(gòu)是同時(shí)發(fā)生橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)，或并購(gòu)雙方或多方是屬于無關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，是對(duì)處于不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、不同產(chǎn)品市場(chǎng)，且與其產(chǎn)業(yè)部門之間不存在特別的生產(chǎn)技術(shù)聯(lián)系的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，通常發(fā)生在某一產(chǎn)業(yè)的企業(yè)企圖進(jìn)入利潤(rùn)率較高的另-產(chǎn)業(yè)時(shí)，常與企業(yè)的多元化戰(zhàn)略相聯(lián)系。

　　(2)用現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)、用現(xiàn)金購(gòu)買股票、用股票購(gòu)買資產(chǎn)與用股票交換股票。按并購(gòu)的出資方式，并購(gòu)分為用現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)、用現(xiàn)金購(gòu)買股票、用股票購(gòu)買資產(chǎn)和用股票交換股票。

　　用現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)是指并購(gòu)公司支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，購(gòu)買目標(biāo)公司的資產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制。并購(gòu)方籌集足額的現(xiàn)金購(gòu)買目標(biāo)方全部資產(chǎn)，使目標(biāo)方除現(xiàn)金外沒有持續(xù)經(jīng)營(yíng)的物質(zhì)基礎(chǔ)，成為有資本結(jié)構(gòu)而無生產(chǎn)資源的空殼，不得不從法律意義上消失。

　　用現(xiàn)金購(gòu)買股票是指并購(gòu)公司支付一定數(shù)量的現(xiàn)金，購(gòu)買目標(biāo)公司的股票，以實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的控制。一旦擁有目標(biāo)公司大部分或者全部股本，目標(biāo)公司就被并購(gòu)了。

　　用股票購(gòu)買資產(chǎn)是指并購(gòu)公司向目標(biāo)公司發(fā)行并購(gòu)公司自己的股票，以交換目標(biāo)公司的資產(chǎn)，并購(gòu)公司在有選擇的情況下承擔(dān)目標(biāo)公司的全部或部分責(zé)任。目標(biāo)公司也耍把擁有的并購(gòu)公司的股票分配給自己的股東。

　　用股票交換股票(變換發(fā)盤)又叫“換股”，是指并購(gòu)公司采取直接向目標(biāo)公司的股東增加發(fā)行本公司的股票，以新發(fā)行的股票交換目標(biāo)公司的股票。特點(diǎn)是無須支付現(xiàn)金，不影響并購(gòu)的現(xiàn)金流狀況，同時(shí)目標(biāo)公司的股東不會(huì)失去其股份，只是股權(quán)從目標(biāo)公司轉(zhuǎn)到并購(gòu)公司，從而喪失了對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)，這也是最常用的并購(gòu)方式。

　　(3)善意收購(gòu)與惡意收購(gòu)。按收購(gòu)的動(dòng)機(jī)，并購(gòu)分為善意收購(gòu)和惡意收購(gòu)。

　　善意收購(gòu)又稱為“白農(nóng)騎士”，是指收購(gòu)公司通常事先與目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者接觸，愿意給目標(biāo)公司提出比較公道的價(jià)格，提供較好的條件，雙方在相互認(rèn)可的基礎(chǔ)上通過談判達(dá)成收購(gòu)條件的一致意見，協(xié)商制訂收購(gòu)計(jì)劃而完成收購(gòu)活動(dòng)的并購(gòu)方式。善意并購(gòu)有利于降低并購(gòu)行為的風(fēng)險(xiǎn)與成本，使并購(gòu)雙方能夠充分交流、溝通信息，目標(biāo)公司主動(dòng)向并購(gòu)公司提供必要的資料。同時(shí)善意行為還可以避免目標(biāo)公司的抗拒而帶來額外的支出。但是，善意并購(gòu)使并購(gòu)公司不得不犧牲自身的部分利益，以換取目標(biāo)公司的合作，而且漫長(zhǎng)的協(xié)商、談判過程也可能使并購(gòu)行為喪失其部分價(jià)值。

　　惡意收購(gòu)叉稱為“黑衣騎士”，是指收購(gòu)公司首先通過秘密收集被收購(gòu)的目標(biāo)公司分散在外的股票等非公開手段對(duì)之進(jìn)行穩(wěn)蔽而有效的控制-，然后在事先未與目標(biāo)公司協(xié)商的情況下突然提出收購(gòu)要約，使目標(biāo)公司最終不得不接受苛刻的條件把公司出售。在惡意收購(gòu)中，收購(gòu)公司通常要以高于目標(biāo)公司股票市場(chǎng)價(jià)格來收購(gòu)目標(biāo)公司的股票(一般要高20%—50%)。進(jìn)行惡意收購(gòu)，往往要遇到目標(biāo)公司懂事會(huì)的反對(duì)或反擊，因而收購(gòu)公司通常是直接向目標(biāo)公司的股東發(fā)起收購(gòu)要約，即向目標(biāo)公司的股東提出收購(gòu)其部分或全部股票的現(xiàn)金報(bào)價(jià)，也可能是現(xiàn)金和本公司證券的聯(lián)合報(bào)價(jià)。惡意收購(gòu)的優(yōu)點(diǎn)在于并購(gòu)公司完全處于主動(dòng)地位，不用被動(dòng)權(quán)衡各方利益，而且并購(gòu)行動(dòng)節(jié)奏快、時(shí)間短，可有效控制并購(gòu)成本。但惡意收購(gòu)?fù)ǔo法從目標(biāo)公司獲取其內(nèi)部實(shí)際運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況等重要資料，給公司估價(jià)帶來困難，同時(shí)還會(huì)招致目標(biāo)公司抵抗甚至設(shè)置各種障礙。所以，惡意收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)較大，要求并購(gòu)公司制定嚴(yán)密的收購(gòu)行動(dòng)計(jì)劃并嚴(yán)格保密、快速實(shí)施。另外，由于惡意收購(gòu)易導(dǎo)致股市的不良波動(dòng)，甚至影響企業(yè)發(fā)展的正常秩序，各國(guó)政府都對(duì)惡意收購(gòu)予以限制。

　　(4)要約收購(gòu)與協(xié)議收購(gòu)。按持股對(duì)象針對(duì)性，并購(gòu)分為要約收購(gòu)和協(xié)議收購(gòu)。

　　要約收購(gòu)是指收購(gòu)人為了取得上市公司的控股權(quán)，向所有的股票持有人發(fā)出購(gòu)買該上市公司股份的收購(gòu)要約，收購(gòu)該上市公司的股份。公開收購(gòu)要約要寫明收購(gòu)價(jià)格、數(shù)量以及要約期間等收購(gòu)條件。并購(gòu)公司通過證券交易所的證券交易，持有一個(gè)上市公司(目標(biāo)公司)已發(fā)行股份的30%時(shí)，就依法向該公司所有股東發(fā)出公開收購(gòu)要約，按符合法律的價(jià)格以貨幣付款方式購(gòu)買股票，獲得目標(biāo)公司股權(quán)。要約收購(gòu)直接在股票市場(chǎng)中進(jìn)行，受到市場(chǎng)規(guī)則的嚴(yán)格限制，風(fēng)險(xiǎn)較大，但自主性強(qiáng)，速戰(zhàn)速?zèng)Q。惡意收購(gòu)多采取要約收購(gòu)的方式。

　　協(xié)議收購(gòu)是指由收購(gòu)人和上市公司特定的股票持有人就收購(gòu)該公司股票的條件、價(jià)格、期限等有關(guān)事項(xiàng)達(dá)成協(xié)議，由公司股票的持有人向收購(gòu)者協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票，收購(gòu)人則按照協(xié)議條件支付資金，達(dá)到收購(gòu)的目的。協(xié)議收購(gòu)中，并購(gòu)公司不通過證券交易所，直接與目標(biāo)公司取得聯(lián)系，通過談判、協(xié)商達(dá)成收購(gòu)協(xié)議。協(xié)議收購(gòu)易取得目標(biāo)公司的理解和合作，有利于降低收購(gòu)行為的風(fēng)險(xiǎn)與成本，但談判過程中的契約成本較高。協(xié)議收購(gòu)一般都屬于善意收購(gòu)。

　　(5)杠桿收購(gòu)與管理層收購(gòu)。按收購(gòu)融資渠道，并購(gòu)分為杠桿收購(gòu)和管理層收購(gòu)。

　　杠桿收購(gòu)(LBO)是指由一家或幾家公司在金融信貸支持下進(jìn)行的并購(gòu)。經(jīng)常采用的形式是收購(gòu)公司先成立一家置于完全控制之下的“空殼公司”，而空殼公司以其自身少量的資本以及未來買下的目標(biāo)公司的資產(chǎn)和收益為擔(dān)保來進(jìn)行舉債，比如通過發(fā)行高利率風(fēng)險(xiǎn)債券即“垃圾債券”來籌資口由此形成的巨額債務(wù)由未來被買下的目標(biāo)公司的資產(chǎn)及收益來償還。這種以目標(biāo)公司資產(chǎn)及收益作保證的籌資，標(biāo)志著債務(wù)觀念的根本轉(zhuǎn)變。只要目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)能力能承擔(dān)如此規(guī)模的債務(wù)，則籌資如此規(guī)模的債務(wù)收購(gòu)目標(biāo)公司就不會(huì)有大的清償風(fēng)險(xiǎn)，這種舉債與收購(gòu)公司本身資產(chǎn)多少?zèng)]有什么關(guān)系，而與目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)能力和來來收益有關(guān)。特點(diǎn)是只需少量的資本即可進(jìn)行收購(gòu)，小公司也可以通過杠桿收購(gòu)大公司，并且常常以目標(biāo)公司的資本和收益作為信貸抵押。

　　管理層收購(gòu)(MBO)作為杠桿收購(gòu)的一種，是指公司經(jīng)理層利用借貸資本收購(gòu)本公司股權(quán)的行為。通過收購(gòu)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者變成了企業(yè)所有者，企業(yè)管理層集所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)于～身。在有些目標(biāo)公司遭到收購(gòu)公司的襲擊時(shí)，目標(biāo)公司的管理層對(duì)本公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況最為清楚，如果他們一致認(rèn)為本公司有發(fā)展?jié)摿χ档每春?，?huì)成立一家新公司通過大量舉債籌資(未來可以用持股所得的分配收益分期償還該筆認(rèn)購(gòu)款)，然后對(duì)目標(biāo)公司股份的股票進(jìn)行收購(gòu)。MBO順利實(shí)施的條件是：一是賣者愿意賣，二是買者愿意買，三是買者有能力買。適合MBO的企業(yè)應(yīng)該具備的特點(diǎn)是：良好的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，產(chǎn)品需求穩(wěn)定，現(xiàn)金流穩(wěn)定，有較大的管理效率提升空間，有高價(jià)值資產(chǎn)，有高貸款能力等。MBO融資渠道主要有：銀行借款、民間借貸、延期支付及MBO基金、擔(dān)保融資等。MBO價(jià)格確定方法有：貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(DCF模型)、經(jīng)濟(jì)增加值法(EVA)和市盈率法等。

　　(三)投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中的作用

　　現(xiàn)代投資銀行的業(yè)務(wù)能力包括以下幾個(gè)方面：①良好的產(chǎn)業(yè)分析能力;②強(qiáng)大的金融產(chǎn)品配銷能力;③敏銳的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)與政治動(dòng)向的研判能力;④豐富的金融知識(shí)和應(yīng)變能力;⑤正確的設(shè)計(jì)及執(zhí)行投資機(jī)會(huì)的能力;⑥專業(yè)的會(huì)計(jì)、稅務(wù)與法律方面的知識(shí)能力。

　　企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)極其復(fù)雜的交易過程，這其中會(huì)碰到諸如并購(gòu)價(jià)格的確定、并購(gòu)方案的設(shè)計(jì)、條件談判、協(xié)議執(zhí)行以及配套的融資安排、重組規(guī)劃等問題，且由于企業(yè)本身情況的多樣性和復(fù)雜性，不同企業(yè)的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)也不一樣，所以不會(huì)形成某種既定的規(guī)范和流程。因此，必須依靠專業(yè)性的中介機(jī)構(gòu)及專家去完成目標(biāo)企業(yè)的前期調(diào)查、項(xiàng)目評(píng)估、方案設(shè)計(jì)、條件淡判、重組規(guī)劃等高度專業(yè)化的工作，而這種高度專業(yè)化的服務(wù)工作在西方國(guó)家一般是由投資銀行去組織完成的。在并購(gòu)中，并購(gòu)方和目標(biāo)方分別聘用投資銀行作為自己的并購(gòu)顧問機(jī)構(gòu)。

　　五、自營(yíng)證券投資、私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資

　　(一)自營(yíng)證券投資

　　投資銀行從事證券自營(yíng)業(yè)務(wù)是以自有資金和合法籌集的資金，用自己名義開設(shè)的證券賬戶，限于買賣依法公開發(fā)行的或者證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可的證券，以賺取證券買賣差價(jià)為公司自身獲利的證券交易行為。

　　2011年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于證券公司證券自營(yíng)業(yè)務(wù)投資范圍及有關(guān)事項(xiàng)的規(guī)定》，按此規(guī)定，我國(guó)證券公司從事證券自營(yíng)業(yè)務(wù)，可以買賣的證券范圍是：

　　(l)已經(jīng)和依法可以在境內(nèi)證券交易所上市交易的證券，包括股票、債券、權(quán)證和證券投資基金等。

　　(2)已經(jīng)在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌轉(zhuǎn)讓的證券。

　　(3)已經(jīng)和依法可以在境內(nèi)銀行間市場(chǎng)交易的證券0主要包括政府債券、國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券、央行票據(jù)、金融債券、短期融資券、公司債券中期票據(jù)和企業(yè)證券。

　　(4)經(jīng)國(guó)家金融監(jiān)管部門或者其授權(quán)機(jī)構(gòu)依法批準(zhǔn)或備案發(fā)行并在境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)柜臺(tái)交易的證券，主要包括開放式基金、證券公司理財(cái)產(chǎn)品等。

　　證券公司可以設(shè)立子公司進(jìn)行上述品種以外的金融產(chǎn)品等投資。注冊(cè)資本金不低于1億人民幣，凈資本不低于5000萬元人民幣，并經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)證券自營(yíng)的證券公司才能從事證券自營(yíng)業(yè)務(wù)。

　　(二)私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資

　　私募股權(quán)投資是指通過非公開形式募集資金，主要對(duì)非上市企業(yè)但不限于非上市企業(yè)的股權(quán)投資，涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資，即對(duì)處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO各個(gè)時(shí)期企業(yè)所進(jìn)行的投資，以及上市后的私募投資(如Private In-vestmcnt in Public Equity，簡(jiǎn)稱PIPE)等。私募股權(quán)投資在交易實(shí)施中考慮了通過上市、并購(gòu)、管理層回購(gòu)和清算等方式退出獲利機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資與私募股權(quán)投資機(jī)制相同，只是它特指對(duì)企業(yè)發(fā)展初創(chuàng)期或者企業(yè)類型主要是高技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域的蘊(yùn)藏著較大風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)投資。

　　近年來，私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資已成為全球各大投資銀行的重要業(yè)務(wù)之一。私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資主要以成立私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資基金為載體進(jìn)行投資，但也可以采取不成立基金直接投資方式。2011年7月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》，表明我國(guó)證券公司可以以直接投資方式從事私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資。該文件規(guī)定證券公司開展直接投資業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)設(shè)立子公司(以下稱直投子公司)，由直投子公司開展業(yè)務(wù)。直投子公司從事的與私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)的投資業(yè)務(wù)有：①使用自有資金對(duì)境內(nèi)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資;②為客戶提供股權(quán)投資的財(cái)務(wù)顧問服務(wù);③設(shè)立直投基金，籌集并管理客戶資金進(jìn)行股權(quán)投資。

　　六、資產(chǎn)管理

　　資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是投資銀行作為資產(chǎn)管理人，接受客戶.委托，按照資產(chǎn)管理合同約定的方式、條件、要求和限制，對(duì)客戶資產(chǎn)進(jìn)行證券相關(guān)投資運(yùn)作，為客戶提供證券投資管理服務(wù)的行為。投資銀行以收取投資管理服務(wù)費(fèi)獲取收益。從20世紀(jì)70年代開始，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已逐漸成為全球著名投資銀行最重要的業(yè)務(wù)，并且業(yè)務(wù)類型繁多，占這些投行總收入比例較高，目前一般至少達(dá)20%。我國(guó)證券公司的該項(xiàng)業(yè)務(wù)剛起步，業(yè)務(wù)類型單一，貢獻(xiàn)收入比例也很低。

　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2013年6月發(fā)布了新修訂的《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》，規(guī)定證券公司可以從事的客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有：①為單一客戶辦理定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù);②為多個(gè)客戶辦理集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù);③為客戶辦理特定目的的專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

　　取得客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的證券公司，可以辦理定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù);辦理專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的，還須按照相關(guān)規(guī)定，向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出逐項(xiàng)申請(qǐng)。

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