四、計(jì)算分析題（本類題共4小題，每小題5分，共20分。凡要求計(jì)算的項(xiàng)目，除題中有特殊要求外，均須列出計(jì)算過程；計(jì)算結(jié)果有計(jì)量單位的，應(yīng)予以標(biāo)明，標(biāo)明的計(jì)量單位應(yīng)與題中所給計(jì)量單位相同；計(jì)算結(jié)果出現(xiàn)小數(shù)的，均保留小數(shù)點(diǎn)后兩位小數(shù)，百分比指標(biāo)保留百分號(hào)前兩位小數(shù)）

1.乙公司是一家制造企業(yè)，其適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，相關(guān)資料如下：

資料一：乙公司目前資本結(jié)構(gòu)（按市場價(jià)值計(jì)算）為總資本40000萬元，其中債務(wù)資本16000萬元（市場價(jià)值等于其賬面價(jià)值，平均年利率為8%），普通股資本24000萬元（市價(jià)6元/股，4000萬股），公司今年的每股股利（D₀）為0.3元，預(yù)計(jì)股利年增長率為10%，且未來股利政策保持不變。

資料二：乙公司需要從外部籌措投資所需資金7200萬元，有兩種籌資方案可供選擇；方案一為全部增發(fā)普通股，增發(fā)價(jià)格為6元/股。方案二為全部發(fā)行債券，每張發(fā)行價(jià)格為1200元，面值1000元，債券利率為10%，按年支付利息，到期一次性歸還本金。假設(shè)不考慮籌資過程中發(fā)生的籌資費(fèi)用。乙公司預(yù)期的年息稅前利潤為4500萬元。

要求：

（1）計(jì)算方案一和方案二的每股收益無差別點(diǎn)（以息稅前利潤表示）；

（2）計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)的每股收益；

（3）運(yùn)用每股收益分析法判斷乙公司應(yīng)選擇哪一種籌資方案，并說明理由；

（4）假定乙公司按方案二進(jìn)行籌資，計(jì)算：

①乙公司普通股的資本成本；②新增發(fā)行債券的資本成本；③籌資后乙公司的加權(quán)平均資本成本。

【答案】（1）（-16000×8%）×（1-25%）/（4000+7200/6）=（-16000×8%-7200∕1200×1000×10%）×（1-25%）/4000

=（5200×1880-4000×1280）/（5200-4000）=3880（萬元）

即每股收益無差別點(diǎn)息稅前利潤為3880萬元

（2）每股收益無差別點(diǎn)的每股收益=（3880-16000×8%）×（1-25%）/（4000+7200/6）=0.38（元）

（3）該公司預(yù)期息稅前利潤4500萬元大于每股收益無差別點(diǎn)的息稅前利潤3880萬元，所以應(yīng)該選擇財(cái)務(wù)杠桿較大的方案二債券籌資。

（4）①乙公司普通股的資本成本=0.3×（1+10%）/6+10%=15.5%

②新增籌資債券的資本成本=1000×10%×（1-25%）/1200=6.25%

③籌資后乙公司的加權(quán)平均資本成本=15.5%×24000/（40000+7200）+8%×（1-25%）×16000/（40000+7200）+6.25%×7200/（40000+7200）=10.87%。

【提示】本題與輕四相比有改動(dòng)，在原題的基礎(chǔ)上進(jìn)行了延伸。