高級會計(jì)師

企業(yè)并購價(jià)值評估（4）

分享： 2015/8/25 15:26:39東奧會計(jì)在線字體：大小

　　[小編“娜寫年華”] 東奧會計(jì)在線高會頻道提供：2015年《高級會計(jì)實(shí)務(wù)》案例分析：企業(yè)并購價(jià)值評估（4）。

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　　案例分析題

　　東寶公司是國內(nèi)最大的遠(yuǎn)程教育企業(yè)，主要業(yè)務(wù)范圍涉及會計(jì)、醫(yī)學(xué)、法律、建筑等領(lǐng)域。西華公司是另一家遠(yuǎn)程教育企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍比較窄，僅僅涉及會計(jì)領(lǐng)域。為了鞏固在市場上的壟斷地位，東寶公司計(jì)劃2013年年初收購西華公司的60%股權(quán)，從而對西華公司絕對控股。東寶公司聘請資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)對西華公司的股權(quán)進(jìn)行估值。資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)以2013－2017年為預(yù)測期，對西華公司的財(cái)務(wù)預(yù)測數(shù)據(jù)（單位：萬元）如下：

　　項(xiàng)目　　2013年　　2014年　　2015年　　2016年　　2017年

　　稅前營業(yè)利潤　　1300　　1600　　1900　　2200　　2600

　　折舊及攤銷　　500　　650　　800　　950　　1050

　　資本支出　　1200　　1200　　1200　　800　　800

　　營運(yùn)資金　　200　　300　　600　　1200　　1600

　　西華公司2012年的營運(yùn)資金為50萬元，2012年末的債務(wù)價(jià)值為300萬元，資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本占60%，債務(wù)資本成本為8%，股權(quán)資本成本為18%，西華公司報(bào)出的收購價(jià)格為1.5億元。預(yù)計(jì)從2018年開始，西華公司的自由現(xiàn)金流量可以長期按照5%的增長率固定增長。所得稅稅率為25%。

　　要求：

　�。�1）計(jì)算西華公司2013－2017年各年的自由現(xiàn)金流量；

　�。�2）計(jì)算西華公司的加權(quán)平均資本成本；

　�。�3）計(jì)算西華公司在預(yù)測期期末的價(jià)值；

　�。�4）計(jì)算西華公司在2013年初的公司價(jià)值和股權(quán)價(jià)值；

　　（5）計(jì)算并購溢價(jià)；

　　（6）前面的計(jì)算方法利用的是收益法，簡要介紹一下其他兩種方法；

　�。�7）回答橫向并購的優(yōu)缺點(diǎn)。

　　項(xiàng)目　　2013年　　2014年　　2015年　　2016年　　2017年

　　稅后凈營業(yè)利潤　　 975　　1200　　1425　　1650　　1950

　　折舊及攤銷　　500　　650　　800　　950　　1050

　　資本支出　　1200　　1200　　1200　　800　　800

　　營運(yùn)資金增加　　150　　100　　300　　600　　400

　　自由現(xiàn)金流量　　125　　550　　725　　1200　　1800

　　【答案與解析】

　　（1）西華公司2013－2017年各年的自由現(xiàn)金流量單位：萬元

　　項(xiàng)目　　2013年　　2014年　　2015年　　2016年　　2017年

　　稅后凈營業(yè)利潤　　 975　　1200　　1425　　1650　　1950

　　折舊及攤銷　　500　　650　　800　　950　　1050

　　資本支出　　1200　　1200　　1200　　800　　800

　　營運(yùn)資金增加　　150　　100　　300　　600　　400

　　自由現(xiàn)金流量　　125　　550　　725　　1200　　1800

　�。�2）加權(quán)平均資本成本＝8%×60%＋18%×40%＝12%

　�。�3）預(yù)測期期末的價(jià)值＝1800×（1＋5%）/（12%－5%）＝27000（萬元）

　　（4）2013年初的公司價(jià)值

　�。�125×（P/F，12%，1）＋550×（P/F，12%，2）＋725×（P/F，12%，3）＋1200×（P/F，12%，4）＋（1800＋27000）×（P/F，12%，5）

　　＝125×0.8929＋550×0.7972＋725×0.7118＋1200×0.6355＋28800×0.5674

　�。�18169.85（萬元）

　　2013年初的股權(quán)價(jià)值＝18169.85－300＝17869.85（萬元）

　�。�5）并購溢價(jià)＝1.5×10000－17869.85×60%＝4278.09（萬元）

　�。�6）另外兩種方法是市場法和成本法。

　　市場法是將被評估企業(yè)與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較、以確定被評估企業(yè)價(jià)值。包括可比企業(yè)分析法和可比交易分析法。成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，是在合理評估被評估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定被評估企業(yè)的價(jià)值。主要有賬面價(jià)值法、重置成本法和清算價(jià)格法。

　�。�7）橫向并購的優(yōu)點(diǎn)：能夠迅速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，節(jié)約共同費(fèi)用，提高通用設(shè)備的使用效率；能夠在更大范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)專業(yè)分工協(xié)作；能夠統(tǒng)一技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)技術(shù)管理和進(jìn)行技術(shù)改造；能夠統(tǒng)一銷售產(chǎn)品和采購原材料等，形成產(chǎn)銷的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

　　橫向并購的缺點(diǎn)：減少了競爭對手，容易破壞競爭，形成壟斷的局面。