[小編“娜寫(xiě)年華”] 東奧會(huì)計(jì)在線高級(jí)會(huì)計(jì)師頻道提供：本篇為2015高會(huì)考試《高級(jí)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)》第七章“企業(yè)并購(gòu)”第三節(jié)重點(diǎn)精講：企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估，本節(jié)內(nèi)容主要介紹企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法。

　　【“企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法”相關(guān)知識(shí)點(diǎn)】

　　1.收益法

　　2.市場(chǎng)法

　　3.成本法

　　【重點(diǎn)精講】：企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估方法

　�。�4）選擇合適的折現(xiàn)率

　　折現(xiàn)率是指將未來(lái)預(yù)測(cè)期內(nèi)的預(yù)期收益換算成現(xiàn)值的比率，有時(shí)也稱(chēng)資金成本率。通常，折現(xiàn)率可以通過(guò)加權(quán)平均資本成本模型確定。

　　根據(jù)加權(quán)平均資本成本模型，由于并購(gòu)企業(yè)用于投資被并購(gòu)企業(yè)的資本一般既有自有資本也有負(fù)債，所以這種投資的資本成本是兩者的加權(quán)平均，用公式可表示為：

　　其中：

　　r_wacc為企業(yè)的加權(quán)平均資本成本；

　　D為企業(yè)負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值；

　　E為企業(yè)權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值；

　　r_e為股權(quán)資本成本；

　　r_d為稅后債務(wù)資本成本。

　　式中的可采用如下兩種方式計(jì)算。

　　一是資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），其計(jì)算公式為：

　　其中：r_e為股權(quán)資本成本；

　　r_f為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；

　　r_m為市場(chǎng)投資組合的預(yù)期報(bào)酬率；

　�。╮_m- r_f）為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；

　　β為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

　　【提示】無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率通常使用5年期或10年期國(guó)債利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是市場(chǎng)投資組合的預(yù)期報(bào)酬率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之間的差額。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β是反映個(gè)別股票相對(duì)于平均風(fēng)險(xiǎn)股票的變動(dòng)程度的指標(biāo)，它可以衡量出個(gè)別股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不是企業(yè)的特有風(fēng)險(xiǎn)。

　　因?yàn)椴①?gòu)活動(dòng)通常會(huì)引起企業(yè)負(fù)債率的變化，進(jìn)而影響β系數(shù)，所以需要對(duì)β系數(shù)做必要的修正。可利用哈馬達(dá)方程對(duì)β系數(shù)進(jìn)行調(diào)整，其計(jì)算公式如下：

　　其中：

　　β₁為負(fù)債經(jīng)營(yíng)的β系數(shù)；

　　β₀為無(wú)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的β系數(shù)；

　　T為企業(yè)所得稅稅率；

　　D為企業(yè)負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值；

　　E為企業(yè)權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值。

　　二是股利折現(xiàn)模型，計(jì)算公式如下：

　　當(dāng)假定每年股利不變時(shí)，計(jì)算公式如下：r_e=D₀/P₀

　　其中：D₀為每年固定的股利額；P₀為普通股市價(jià)。

　　當(dāng)假定股利以不變的增長(zhǎng)速度增長(zhǎng)時(shí)，計(jì)算公式如下：

　　其中：D₁為未來(lái)第1年預(yù)計(jì)的每股股利額；P₀為當(dāng)前普通股每股市價(jià)；g為普通股股利年復(fù)利增長(zhǎng)率。

　　因?yàn)槔�息支出可以在稅前抵扣，所以稅后債�?wù)資本成本應(yīng)該在稅后的基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算，其計(jì)算公式為：r_d=r×（1-T）

　　其中：r為借款利率或者債券票面利率；T為企業(yè)所得稅稅率。

　�。�5）預(yù)測(cè)終值（企業(yè)連續(xù)價(jià)值）

　　估計(jì)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量不可能無(wú)限制地預(yù)測(cè)下去，因此要對(duì)未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，即計(jì)算企業(yè)的終值。

　　企業(yè)終值一般可采用永久增長(zhǎng)模型（固定增長(zhǎng)模型）計(jì)算。永久增長(zhǎng)模型與DCF方法具有一致性，這種方法假定從計(jì)算終值的那一年起，自由現(xiàn)金流量是以固定的年復(fù)利率增長(zhǎng)的。企業(yè)終值（TV）計(jì)算公式為：

　　其中：TV為預(yù)測(cè)期末的終值；

　　FCF_n+1為計(jì)算終值那一年的自由現(xiàn)金流量；

　　FCF_n為預(yù)測(cè)期最后一年的自由現(xiàn)金流量；

　　r_wacc為加權(quán)平均資本成本；

　　g為計(jì)算終值那一年以后的自由現(xiàn)金流量年復(fù)利增長(zhǎng)率。

　�。�6）預(yù)測(cè)企業(yè)價(jià)值

　　企業(yè)價(jià)值等于確定預(yù)測(cè)期內(nèi)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之和，加上終值的現(xiàn)值，其計(jì)算公式如下：

　　其中：V為企業(yè)價(jià)值；

　　FCF_t為確定預(yù)測(cè)期內(nèi)第t年的自由現(xiàn)金流量；

　　r_wacc為加權(quán)平均資本成本；

　　TV為預(yù)測(cè)期末的終值；n為確定的預(yù)測(cè)期。

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