[小編“娜寫年華”] 東奧會計在線高級會計師頻道提供：本篇為2015高會考試《高級會計實務》第七章“企業(yè)并購”第三節(jié)重點精講：企業(yè)并購價值評估，本節(jié)內(nèi)容主要介紹企業(yè)并購價值評估方法。

　　【“企業(yè)并購價值評估方法”相關知識點】

　　1.收益法

　　2.市場法

　　3.成本法

　　【重點精講】：企業(yè)并購價值評估方法

　　（4）選擇合適的折現(xiàn)率

　　折現(xiàn)率是指將未來預測期內(nèi)的預期收益換算成現(xiàn)值的比率，有時也稱資金成本率。通常，折現(xiàn)率可以通過加權平均資本成本模型確定。

　　根據(jù)加權平均資本成本模型，由于并購企業(yè)用于投資被并購企業(yè)的資本一般既有自有資本也有負債，所以這種投資的資本成本是兩者的加權平均，用公式可表示為：

　　其中：

　　r_wacc為企業(yè)的加權平均資本成本；

　　D為企業(yè)負債的市場價值；

　　E為企業(yè)權益的市場價值；

　　r_e為股權資本成本；

　　r_d為稅后債務資本成本。

　　式中的可采用如下兩種方式計算。

　　一是資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），其計算公式為：

　　其中：r_e為股權資本成本；

　　r_f為無風險報酬率；

　　r_m為市場投資組合的預期報酬率；

　　（r_m- r_f）為市場風險溢價；

　　β為市場風險系數(shù)。

　　【提示】無風險報酬率通常使用5年期或10年期國債利率作為無風險報酬率。市場風險溢價是市場投資組合的預期報酬率與無風險報酬率之間的差額。市場風險系數(shù)β是反映個別股票相對于平均風險股票的變動程度的指標，它可以衡量出個別股票的市場風險，而不是企業(yè)的特有風險。

　　因為并購活動通常會引起企業(yè)負債率的變化，進而影響β系數(shù)，所以需要對β系數(shù)做必要的修正�？衫�用哈馬達方程對β系數(shù)進行調(diào)整，其計算公式如下：

　　其中：

　　β₁為負債經(jīng)營的β系數(shù)；

　　β₀為無負債經(jīng)營的β系數(shù)；

　　T為企業(yè)所得稅稅率；

　　D為企業(yè)負債的市場價值；

　　E為企業(yè)權益的市場價值。

　　二是股利折現(xiàn)模型，計算公式如下：

　　當假定每年股利不變時，計算公式如下：r_e=D₀/P₀

　　其中：D₀為每年固定的股利額；P₀為普通股市價。

　　當假定股利以不變的增長速度增長時，計算公式如下：

　　其中：D₁為未來第1年預計的每股股利額；P₀為當前普通股每股市價；g為普通股股利年復利增長率。

　　因為利息支出可以在稅前抵扣，所以稅后債務資本成本應該在稅后的基礎上進行計算，其計算公式為：r_d=r×（1-T）

　　其中：r為借款利率或者債券票面利率；T為企業(yè)所得稅稅率。

　�。�5）預測終值（企業(yè)連續(xù)價值）

　　估計企業(yè)未來的現(xiàn)金流量不可能無限制地預測下去，因此要對未來某一時點的企業(yè)價值進行評估，即計算企業(yè)的終值。

　　企業(yè)終值一般可采用永久增長模型（固定增長模型）計算。永久增長模型與DCF方法具有一致性，這種方法假定從計算終值的那一年起，自由現(xiàn)金流量是以固定的年復利率增長的。企業(yè)終值（TV）計算公式為：

　　其中：TV為預測期末的終值；

　　FCF_n+1為計算終值那一年的自由現(xiàn)金流量；

　　FCF_n為預測期最后一年的自由現(xiàn)金流量；

　　r_wacc為加權平均資本成本；

　　g為計算終值那一年以后的自由現(xiàn)金流量年復利增長率。

　　（6）預測企業(yè)價值

　　企業(yè)價值等于確定預測期內(nèi)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之和，加上終值的現(xiàn)值，其計算公式如下：

　　其中：V為企業(yè)價值；

　　FCF_t為確定預測期內(nèi)第t年的自由現(xiàn)金流量；

　　r_wacc為加權平均資本成本；

　　TV為預測期末的終值；n為確定的預測期。

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