[小編“娜寫年華”] 東奧會計在線高級會計師頻道提供：本篇為2015高會考試《高級會計實務(wù)》第七章“企業(yè)并購”第三節(jié)重點精講：企業(yè)并購價值評估，本節(jié)內(nèi)容主要介紹企業(yè)并購價值評估方法。

　　【“企業(yè)并購價值評估方法”相關(guān)知識點】

　　1.收益法

　　2.市場法

　　3.成本法

　　【重點精講】：企業(yè)并購價值評估方法

　�。�4）選擇合適的折現(xiàn)率

　　折現(xiàn)率是指將未來預(yù)測期內(nèi)的預(yù)期收益換算成現(xiàn)值的比率，有時也稱資金成本率。通常，折現(xiàn)率可以通過加權(quán)平均資本成本模型確定。

　　根據(jù)加權(quán)平均資本成本模型，由于并購企業(yè)用于投資被并購企業(yè)的資本一般既有自有資本也有負(fù)債，所以這種投資的資本成本是兩者的加權(quán)平均，用公式可表示為：

　　其中：

　　r_wacc為企業(yè)的加權(quán)平均資本成本；

　　D為企業(yè)負(fù)債的市場價值；

　　E為企業(yè)權(quán)益的市場價值；

　　r_e為股權(quán)資本成本；

　　r_d為稅后債務(wù)資本成本。

　　式中的可采用如下兩種方式計算。

　　一是資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），其計算公式為：

　　其中：r_e為股權(quán)資本成本；

　　r_f為無風(fēng)險報酬率；

　　r_m為市場投資組合的預(yù)期報酬率；

　�。╮_m- r_f）為市場風(fēng)險溢價；

　　β為市場風(fēng)險系數(shù)。

　　【提示】無風(fēng)險報酬率通常使用5年期或10年期國債利率作為無風(fēng)險報酬率。市場風(fēng)險溢價是市場投資組合的預(yù)期報酬率與無風(fēng)險報酬率之間的差額。市場風(fēng)險系數(shù)β是反映個別股票相對于平均風(fēng)險股票的變動程度的指標(biāo)，它可以衡量出個別股票的市場風(fēng)險，而不是企業(yè)的特有風(fēng)險。

　　因為并購活動通常會引起企業(yè)負(fù)債率的變化，進(jìn)而影響β系數(shù)，所以需要對β系數(shù)做必要的修正�？衫�用哈馬達(dá)方程對β系數(shù)進(jìn)行調(diào)整，其計算公式如下：

　　其中：

　　β₁為負(fù)債經(jīng)營的β系數(shù)；

　　β₀為無負(fù)債經(jīng)營的β系數(shù)；

　　T為企業(yè)所得稅稅率；

　　D為企業(yè)負(fù)債的市場價值；

　　E為企業(yè)權(quán)益的市場價值。

　　二是股利折現(xiàn)模型，計算公式如下：

　　當(dāng)假定每年股利不變時，計算公式如下：r_e=D₀/P₀

　　其中：D₀為每年固定的股利額；P₀為普通股市價。

　　當(dāng)假定股利以不變的增長速度增長時，計算公式如下：

　　其中：D₁為未來第1年預(yù)計的每股股利額；P₀為當(dāng)前普通股每股市價；g為普通股股利年復(fù)利增長率。

　　因為利息支出可以在稅前抵扣，所以稅后債務(wù)資本成本應(yīng)該在稅后的基礎(chǔ)上進(jìn)行計算，其計算公式為：r_d=r×（1-T）

　　其中：r為借款利率或者債券票面利率；T為企業(yè)所得稅稅率。

　　（5）預(yù)測終值（企業(yè)連續(xù)價值）

　　估計企業(yè)未來的現(xiàn)金流量不可能無限制地預(yù)測下去，因此要對未來某一時點的企業(yè)價值進(jìn)行評估，即計算企業(yè)的終值。

　　企業(yè)終值一般可采用永久增長模型（固定增長模型）計算。永久增長模型與DCF方法具有一致性，這種方法假定從計算終值的那一年起，自由現(xiàn)金流量是以固定的年復(fù)利率增長的。企業(yè)終值（TV）計算公式為：

　　其中：TV為預(yù)測期末的終值；

　　FCF_n+1為計算終值那一年的自由現(xiàn)金流量；

　　FCF_n為預(yù)測期最后一年的自由現(xiàn)金流量；

　　r_wacc為加權(quán)平均資本成本；

　　g為計算終值那一年以后的自由現(xiàn)金流量年復(fù)利增長率。

　　（6）預(yù)測企業(yè)價值

　　企業(yè)價值等于確定預(yù)測期內(nèi)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之和，加上終值的現(xiàn)值，其計算公式如下：

　　其中：V為企業(yè)價值；

　　FCF_t為確定預(yù)測期內(nèi)第t年的自由現(xiàn)金流量；

　　r_wacc為加權(quán)平均資本成本；

　　TV為預(yù)測期末的終值；n為確定的預(yù)測期。

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