摘 要 ：自《上市公司股權(quán)激勵管理辦法(試行)》于2006年1月1日實施以來，有越來越多的上市公司推出了股權(quán)激勵方案。從2010年第4季度開始，上市公司推出股權(quán)激勵方案的節(jié)奏在明顯加快，其中一個明顯的特點，就是以創(chuàng)業(yè)板、中小板為主體的民營企業(yè)公司成了股權(quán)激勵的主角，一些剛剛上市不久的新公司也紛紛加入到股權(quán)激勵的隊伍中來，把公司高管的利益與上市公司的發(fā)展捆綁在一起，以此調(diào)動公司高管的積極性。國內(nèi)不少關(guān)于股權(quán)激勵對公司業(yè)績影響的實證研究，結(jié)果表明股權(quán)激勵對公司績效有明顯的正向作用，但并不顯。說明我國目前的股權(quán)激勵制度還不完善。本文以友阿股份公司實施股權(quán)激勵為例，來分析研究該公司的股票期權(quán)的行權(quán)條件是否過低，從而影響到股權(quán)激勵的作用。并為其他公司的股權(quán)激勵提供一定的參考價值。

　　關(guān)鍵詞： 股權(quán)激勵 股票期權(quán) 行權(quán)條件

　　一、文獻(xiàn)綜述

　　股權(quán)分散化是現(xiàn)代公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的基本特征，在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的情況下, 企業(yè)經(jīng)營者可能為追求自我利益的最大化, 從而損害公司的利益。Fama(1980)認(rèn)為,在公司的所有權(quán)與控制權(quán)相分離的現(xiàn)代企業(yè)制度下, 就大公司而言, 兩權(quán)分離是經(jīng)濟(jì)組織中的一種有效形式。解決所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離帶來的問題, 最好的辦法無疑是通過給予經(jīng)營管理者一定的企業(yè)股權(quán), 將其利益與所有者利益緊緊聯(lián)系一起。Jensen和Meckling (1976)論證了股權(quán)激勵能有效降低代理成本,提高公司價值。他們認(rèn)為, 經(jīng)營者會制定使自己效用最大化的經(jīng)營決策。因此起源于20世紀(jì)70年代末西方國家的股權(quán)激勵，在80、90年代得到了迅速發(fā)展。世界各國的大公司為了合理激勵公司管理人員，創(chuàng)新激勵方式，紛紛推行了股票期權(quán)等形式的股權(quán)激勵機(jī)制。

　　一直困擾我國經(jīng)營者的問題就是激勵嚴(yán)重不足，上世紀(jì)90年代末我國也開始在部分地區(qū)實行股權(quán)激勵。至2006年，我國股權(quán)分置改革基本完成，所取得的成就令世界矚目。自2007年起，我國證券市場已經(jīng)邁進(jìn)后股權(quán)分置時代，這為實行股權(quán)激勵提供了更完善的市場環(huán)境。據(jù)不完全統(tǒng)計，目前有幾十家國有上市公司發(fā)布了股權(quán)激勵方案。自2010年起，A股公司大范圍實施股權(quán)激勵計劃，并普遍采取成本較低的股票期權(quán)激勵模式。股權(quán)激勵模式旨在降低代理成本，將公司的長期發(fā)展目標(biāo)與企業(yè)經(jīng)理人員的長遠(yuǎn)利益結(jié)合起來。邱世遠(yuǎn),徐國棟(2003)考察了截止2001 年1 2 月我國實施了股權(quán)激勵8 6家上市公司,發(fā)現(xiàn)這86家上市公司的每股收益和凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于全部上市公司相應(yīng)的指標(biāo)。余學(xué)斌和凌艷(2011)要通過因子分析法和回歸分析法研究管理層股權(quán)激勵對上市公司經(jīng)營績效的影響，通過分析發(fā)現(xiàn)即管理層股權(quán)激勵與上市公司綜合績效存在正相關(guān)關(guān)系。劉曦騰(2011)，選取2006 年實施股權(quán)激勵的上市公司作為研究對象，研究股權(quán)激勵與公司績效的關(guān)系，結(jié)果證明：股權(quán)激勵對公司績效有正面作用。由此肯定了股權(quán)激勵的激勵效應(yīng)。

　　但是也有不少研究表明表明股權(quán)激勵效果并不顯著。袁國良(2000)隨機(jī)抽取了1996 年和1997 年中的100家上市公司, 進(jìn)行回歸分析發(fā)現(xiàn), 上市公司的業(yè)績與公司中高級管理者(指董事、監(jiān)事、經(jīng)理人員)持股比例相關(guān)性很低甚至基本不相關(guān)。因此如何完善我國的股票激勵制度，更好的發(fā)揮長期激勵效果是很重要的。而影響股權(quán)激勵效果的一個重要因素就是股權(quán)行權(quán)條件制定的合理性，若行權(quán)條件過高，管理者沒有能力達(dá)到條件，進(jìn)而無法發(fā)揮應(yīng)有的作用，若行權(quán)條件過低，對管理者不具有吸引力，那么股東擬通過股權(quán)激勵來將管理者和股東利益趨同的目標(biāo)無法實現(xiàn)，股權(quán)激勵的作用也就無法顯現(xiàn)。因此本文以友阿股份為例分析其是否存在行權(quán)條件過低從而影響股權(quán)激勵效果。

　　二、案例分析

　　(一)公司背景特征

　　湖南友誼阿波羅商業(yè)股份有限公司(以下簡稱本公司或公司)由湖南友誼阿波羅控股股份有限公司等5家公司于2004年6月共同出資組建。注2009年7月本公司向社會公開發(fā)行人民幣普通股5000萬股，并于2009年7月17日在深圳證券交易所上市交易，股票代碼：002277。2010年4月21日,公司名稱由“家潤多商業(yè)股份有限公司”變更為“湖南友誼阿波羅商業(yè)股份有限公司”。

　　(二)公司經(jīng)營情況

　　公司主要從事商業(yè)零售業(yè)、酒店業(yè)、休閑娛樂業(yè)投資、經(jīng)營、管理(具體業(yè)務(wù)由分支機(jī)構(gòu)憑許可證經(jīng)營);收購、加工銷售政策允許的農(nóng)副產(chǎn)品;投資房地產(chǎn)、廣告業(yè);提供餐飲、照相、擴(kuò)印、兒童游樂、黃金飾品維修翻新、商品售后服務(wù);經(jīng)國家商務(wù)部批準(zhǔn)的進(jìn)出口及代理進(jìn)出口和技術(shù)進(jìn)出口業(yè)務(wù)。2011年1月1日至2011年6月30日，公司緊緊圍繞總體戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險，穩(wěn)健經(jīng)營，取得了較好的經(jīng)營業(yè)績。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入240,541.79萬元，比去年同期增長39.26%;實現(xiàn)營業(yè)利潤28,497.16萬元，比去年同期增長41.58%;報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)利潤總額28594.69萬元，較上年同期增加8489.58萬元，增幅42.23%。

　　(三)股票期權(quán)實施背景

　　實際上，隨著公司業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展以及收購兼并及競爭壓力的需要，公司的管理者的利益與公司生存發(fā)展一體化就顯得更加迫切。股權(quán)激勵模式一方面防止經(jīng)理人員的短期經(jīng)營思想，有效的激勵員工，從而有效地提升公司競爭力;另一方面股權(quán)激勵模式有效地提高企業(yè)現(xiàn)金流量效果，有利于降低企業(yè)激勵成本。因此公司于2011年7月1日召開第三屆董事會第十一次會議，審議通過了《湖南友誼阿波羅商業(yè)股份有限公司股票期權(quán)激勵計劃(草案)》。

　　(四)公司首次實施股票期權(quán)情況

　　友阿集團(tuán)本次激勵計劃擬授予激勵對象1,440萬份股票期權(quán)，占激勵計劃公告日公司股本總額34,920萬股的4.124%，授予的股票期權(quán)的行權(quán)價格為21.92元，每份股票期權(quán)擁有在激勵計劃有效期內(nèi)的可行權(quán)日以行權(quán)價格和行權(quán)條件購買一股公司股票的權(quán)利。本激勵計劃的股票來源為友阿股份向激勵對象定向發(fā)行股票。

　　(五)行權(quán)的業(yè)績條件

　　本計劃的行權(quán)日所在的會計年度中，對公司財務(wù)業(yè)績指標(biāo)進(jìn)行考核，以達(dá)到公司財務(wù)業(yè)績考核指標(biāo)作為激勵對象當(dāng)年度的行權(quán)條件。各年度財務(wù)業(yè)績考核指標(biāo)具體目標(biāo)如下：

　　表1 2011年4月股票期權(quán)行權(quán)有效期分析表

　　資料來源：友阿集團(tuán)公司公告

　　2010年公司實現(xiàn)營業(yè)收入35.64億元,同比增長29.77%,實現(xiàn)營業(yè)利潤3億元,同比增長47.61%,實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.17億元,同比增長45.04%,基本符合我們之前的預(yù)期0.63元;2010年公司實現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率13.78%,同比減少2.83%,實現(xiàn)每股凈資產(chǎn)4.76元,同比下降38.58%。2009年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入274,656.94萬元，同比增長23.76%;營業(yè)利潤20,291.07萬元，同比增長25.29%;歸屬母公司凈利潤14,962.38萬元，同比增長24.60%。

　　家潤多在招股意向書顯示，2008年公司營業(yè)利潤為161,954,939.27元，2007年為126,520,239.07元，同比增長28%，2008年凈利潤為120,251,355.88元，與2007年的91,807,646.24元相比，增長30.9%。

　　表2 友阿集團(tuán)和行業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)對比分析表

　　資料來源：友阿集團(tuán)財務(wù)報表

　　通過該公司的歷年經(jīng)營業(yè)績及其所處的行業(yè)環(huán)境，我們可以發(fā)現(xiàn)行權(quán)條件依據(jù)同行業(yè)的主要財務(wù)指標(biāo)，該公司的行權(quán)條件是符合條件的，與企業(yè)的發(fā)展能力及其同行業(yè)的經(jīng)營效率是一致的，基于上述分析我們據(jù)此大致可以判斷公司的股權(quán)激勵效果是顯著的。

　　三、結(jié)論

　　通過以上對友阿集團(tuán)自身業(yè)務(wù)的財務(wù)指標(biāo)分析，以及同行業(yè)的財務(wù)指標(biāo)的對比及同類型企業(yè)東百集團(tuán)的對比分析，可知友阿集團(tuán)的制定的股票期權(quán)的行權(quán)條件及行權(quán)日期的規(guī)定符合公司發(fā)展戰(zhàn)略，不僅可以激勵管理人員同時與廣大投資者的利益目標(biāo)一致，沒有損害到現(xiàn)有股東的利益。

　　根據(jù)以上研究，得出以下啟示：第一，科學(xué)制定合理的股權(quán)激勵方案，將股權(quán)激勵計劃與公司的發(fā)展相結(jié)合。友阿集團(tuán)圍繞發(fā)展戰(zhàn)略，結(jié)合發(fā)展現(xiàn)狀,確定股權(quán)激勵的目的、目標(biāo),制定科學(xué)合理的股權(quán)激勵方案，使激勵對象的行為與公司的戰(zhàn)略目標(biāo)保持一致，從而有效地提高激勵對象的工作積極性,更好的為企業(yè)服務(wù)，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。第二，完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對經(jīng)營管理層的監(jiān)控完善的公司治理結(jié)構(gòu)是股權(quán)激勵有效發(fā)揮的基礎(chǔ)，否則，股權(quán)激勵只會成為少數(shù)公司決策人員中飽私囊的工具。股權(quán)激勵制度的推行必須以根治經(jīng)營管理者控制、完善公司治理為前提。

　　參考文獻(xiàn)：

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