財務(wù)戰(zhàn)略管理在購并活動中的重點問題是購并價格的確定、資本結(jié)構(gòu)的管理及購并后的資產(chǎn)重新組織整理。之所確定這三個核心問題，是由于財務(wù)戰(zhàn)略管理的對象——購并活動有不同于其它企業(yè)行為的特殊性引起的。

   1．定價問題

    購并活動中收購者的投資額就是購并的成交價格。要做一筆成功的交易，你就要找到合適的價格，找到買方能支付的最高額與賣方能接受的最低額之間微妙精確的價值。交易價格是由價值決定的。它是指目標(biāo)公司對收購者而言的價值。目標(biāo)企業(yè)的價值對于收購者和原公司股東來說是不同的。對原公司股東而言，目標(biāo)公司的價值是由公司未來預(yù)期盈利能力決定的，包括公司未來獲得發(fā)展的機會價值。對收購公司而言，目標(biāo)公司的價值是由公司未來價值加上目標(biāo)公司與收購公司協(xié)同創(chuàng)造的新價值。收購機制配置，能更大地發(fā)揮現(xiàn)有資源的作用，從而能夠創(chuàng)造出更多的價值。顯然，目標(biāo)公司對于收購者的價值要高于對原股東的價值。

    對公司未來價值的不同預(yù)期是公司進行購并的基礎(chǔ)，而且也是交易價格的確定基礎(chǔ)，交易價格的上限是收購公司對購并活動價值的判斷，其下限是目標(biāo)公司價值加上一定的溢價。由此可見，交易價格是由企業(yè)價值決定的，定價問題的主要內(nèi)容是對企業(yè)進行價值判斷。

    購并活動中的目標(biāo)公司價值評估是一項復(fù)雜的工作，要根據(jù)具體的購并活動采取合適的評估方法。在進行估價時，要考慮收購公司的目的和特殊能力。如對某一特定行業(yè)中的企業(yè)來說，行業(yè)內(nèi)部和行業(yè)外部收購者的收購目的是不同的，因而他們對目標(biāo)公司的價值判斷是不同的。行業(yè)內(nèi)部收購者是為了獲取目標(biāo)公司的生產(chǎn)設(shè)備，擴大企業(yè)的生產(chǎn)能力。行業(yè)外部收購者出于多角化經(jīng)營的目的進行收購，他會考慮通過購并克服進入障礙，出價會高于同業(yè)收購者。

    價值評估體系要求對多種對象進行價值評估。評估對象包括目標(biāo)公司及其業(yè)務(wù)部門、收購公司和購并后的整體公司。

    購并活動中的目標(biāo)公司價值評估需要從多個角度進行，應(yīng)該建立完整的價值評估體系來進行分析研究。使用單一的評估方法容易將評估引入歧途，因為目前還沒有一種評估方法對所有的購并活動都適用。就最常用的折現(xiàn)現(xiàn)金流法來說，它的迷人之處在于邏輯上的嚴(yán)密和完美，當(dāng)然它有非常嚴(yán)格的假設(shè)，但是它讓人失望的地方也在于前提假設(shè)過于嚴(yán)格，如它沒有考慮投資被推遲的價值，而且它認(rèn)為投資過程是可逆的�，F(xiàn)實生活中人們對公司未來的現(xiàn)金流量及其增長率很難做出準(zhǔn)確的預(yù)測，因為公司所處的外部環(huán)境是非常復(fù)雜的，尤其是那些所處市場環(huán)境波動比較大的企業(yè)，對其進行預(yù)測更加困難。因此，只有使用多種評估方法才能全面的認(rèn)識目標(biāo)公司的價值。其次，收購者對目標(biāo)公司的價值判斷，是將目標(biāo)公司作為一個整體來分析的。對于擁有多業(yè)務(wù)部門的公司來說，有些企業(yè)由于協(xié)同經(jīng)營效果差，公司整體的價值只是分離的業(yè)務(wù)部門的價值簡單的相加，有些部門的價值甚至比整個公司的價值都高。如果使用清算價值法能更合理的反映企業(yè)各部門的價值，這樣收購者能更加明確自己的購并目標(biāo)，增加企業(yè)的潛在價值。價值評估體系能從多個方面綜合反映公司的價值。

   2．資本結(jié)構(gòu)的問題

    購并活動往往需要進行外部融資，籌集足夠的收購資本。在確定融資決策時，首先要考慮融資結(jié)構(gòu)。而融資結(jié)構(gòu)是由企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)決定的。這樣問題就歸結(jié)到對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的管理層面。我們通過對購并活動中資本結(jié)構(gòu)的研究，最終能確定合理的融資渠道及其結(jié)構(gòu)。

    首先，企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)在不同行業(yè)中是不一樣的。如美國醫(yī)藥業(yè)中企業(yè)的負(fù)債比例為9％，電力工業(yè)為53％，電子工業(yè)為15．8％，資本結(jié)構(gòu)的差異較大。如果企業(yè)通過購并活動進入新的行業(yè)時，其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)也應(yīng)相應(yīng)變化、其次，企業(yè)完成購并活動后，應(yīng)該保留適當(dāng)?shù)呢?fù)債籌資能力，以滿足后續(xù)追加投資的要求。因為企業(yè)在進行一體化整合時，往往要追加投資，才能消除企業(yè)合并的障礙，充分發(fā)揮合并的協(xié)同效應(yīng)。第三，企業(yè)購并結(jié)束后，往往要出售一些次要的和過剩的資產(chǎn)，來重新調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。出售資產(chǎn)的收入可以抵補一部分債務(wù)，企業(yè)最終目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是收購整合完成后的資本結(jié)構(gòu)。

    資本結(jié)構(gòu)管理的基本思路：以目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定外部籌資中的債務(wù)比例和權(quán)益比例。獲得公司控制權(quán)是收購者的主要目的。如果普通股籌資數(shù)量過大，將威脅到大股東的控制權(quán)，因而權(quán)益融資部分是由目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和股東對公司控制權(quán)的要求共同確定的。最后，剩余籌資部分由債務(wù)融資來補齊。如果債務(wù)融資超過了目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的許可范圍，這時應(yīng)對購并活動進行重新考慮。

   3．一體化階段的資產(chǎn)調(diào)整

    企業(yè)的資產(chǎn)具有整體性，在購并活動過程中通常以企業(yè)為單位進行交易。這樣收購?fù)瓿珊�，收購公司�?nèi)部的資產(chǎn)配置往往不能突出公司的戰(zhàn)略意圖。另外，許多資產(chǎn)存在重復(fù)，這是由于企業(yè)整體對不同資產(chǎn)需求的數(shù)量是有一定比例的，如企業(yè)中不同零部件的規(guī)模經(jīng)濟產(chǎn)量是不相同的，這時應(yīng)將富余的生產(chǎn)能力出售套現(xiàn)。企業(yè)通過對資產(chǎn)進行調(diào)整，將閑置和不符合公司戰(zhàn)略要求的資產(chǎn)出售，以換取現(xiàn)金，增加企業(yè)的流動資產(chǎn)。如果出現(xiàn)了好的投資機會，企業(yè)有能力進行投資。資產(chǎn)調(diào)整是企業(yè)進行融資決策的一個重要考慮因素。有些時候，企業(yè)的債務(wù)融資往往要突破目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的約來才能滿足收購者對資本的需求，如果輕易放棄收購，收購公司有可能會喪失良好的發(fā)展機會。這時收購公司應(yīng)認(rèn)真研究目標(biāo)公司的資產(chǎn)情況，確定哪些資產(chǎn)可以出售，能獲得多少現(xiàn)金流入。這樣債務(wù)融資額能夠適當(dāng)擴大，企業(yè)購并活動得以順利進行。