財政投融資是在一般財政預(yù)算無償分配以外，由財政部門直接管理和調(diào)控，按照信用原則有償籌集和使用資金的活動。自80年代我國開始發(fā)行生產(chǎn)建設(shè)性國債，政策性銀行投入運轉(zhuǎn)以來，我國已初步建立了財政投融資體制，對推動改革開放、現(xiàn)代化建設(shè)起到了不容忽視的作用。然而體制運行過程中也存在著不少問題，主要是財政投資日益弱化，財政投融資渠道單一，財政信用與商業(yè)信用界限不清，財政投資重復(fù)、低效等。面臨新形勢的需要，舊的財政投融資體制亟需強化、完善。

    一、財政投融資的特點、作用和必要性

    （一）財政投融資是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展初級階段的需要

    根據(jù)穆斯格雷夫的“發(fā)展型”公共支出模型，市場經(jīng)濟(jì)條件下，一國經(jīng)濟(jì)增長的初級階段，公共部門投資在國民總投資中占有相當(dāng)高的比重，為經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展“起飛”奠定基礎(chǔ)。進(jìn)入中級階段之后，公共部門投資逐步成為私人部門投資的補充。而在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的所有階段都存在市場失靈，因此政府始終要通過增加公共投資來進(jìn)行宏觀調(diào)節(jié)。我國尚處在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初級階段，脫胎于高度集中的計劃經(jīng)濟(jì)體制，改革開放的年代又不長，市場失靈的現(xiàn)象還相當(dāng)突出，因而財政投融資的調(diào)控作用必不可少。

    （二）財政投融資的根本作用在于充實社會先行資本，填補財政預(yù)算無償投資和一般商業(yè)金融投資的空白財政投融資的特點在于既體現(xiàn)政府政策取向，又在一定程度上按照信用原則組織經(jīng)營。財政投資的主要領(lǐng)域是準(zhǔn)公品，這類產(chǎn)品若完全依賴財政無償投資，因財力有限勢必出現(xiàn)“瓶頸”制約，供給不足；若完全依靠企業(yè)籌資，銀行融資，因準(zhǔn)公品“效益外溢”的特點，供給更加不足甚至無人投資。所以在私人產(chǎn)品與私人投資、純公品與財政無償投資大體對應(yīng)平衡的情況下，財政投融資介于二者之間，填補了準(zhǔn)公品投資的空白。

    （三）財政投融資的目標(biāo)是貫徹國家產(chǎn)業(yè)政策，建立對企業(yè)和商業(yè)銀行的誘導(dǎo)機(jī)制，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變財政投融資對經(jīng)濟(jì)增長的作用不僅表現(xiàn)為短期內(nèi)“數(shù)量增加”，更表現(xiàn)為長期內(nèi)“質(zhì)量的提高”。1 996年我國經(jīng)濟(jì)成功實現(xiàn)“軟著陸”后，總需求與總供給的矛盾基本解決，結(jié)構(gòu)調(diào)整的問題更加突出。我國預(yù)算內(nèi)財力貧乏，而財政投融資作為一個投融資體系，直接把資金引入優(yōu)先領(lǐng)域，形成一種“財政投融資先行—商業(yè)銀行投融資跟蹤—企業(yè)投資隨后”的連鎖反應(yīng)機(jī)制。

    （四）在當(dāng)前我國通貨緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下，加強財政投融資又與反經(jīng)濟(jì)周期目標(biāo)相吻合1998年中央銀行六次降息，貨幣政策力度不可謂不大，然而由于真實利率高于名義利率，居民對貨幣的靈活性偏好，企業(yè)預(yù)算約束硬化以及貨幣政策時滯等原因，貨幣政策的效力一時還不能顯現(xiàn)。而財政擴(kuò)張作用直接、力度大，特別適合在經(jīng)濟(jì)全面蕭條時采用。運用擴(kuò)張性財政政策進(jìn)行反周期調(diào)節(jié)，不外乎兩種手段，一是減稅，二是增支。減稅在1 998年上半年已經(jīng)啟動，但我國財政的困境使減稅的空間不大，增加財政投資是必然選擇。就啟動內(nèi)需的兩大支柱消費推動和投資拉動來說，投資拉動也是現(xiàn)實選擇。1 997年我國經(jīng)濟(jì)增長8. 8%，從需求拉動因素看，投資約占2 . 2個百分點，消費約占4. 9個百分點，凈出口約占1 . 7個百分點。1 998年以來，消費市場持續(xù)低迷，從需求走勢看，消費對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率將穩(wěn)中趨降。在這種情況下，1 998年下半年增發(fā)1 0 0 0億國債融資用于加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，不僅能直接增加需求，還能刺激企業(yè)和個人投資，拉動相關(guān)產(chǎn)業(yè)，間接增加社會需求。

    （五）財政投融資體制還能平衡資金在國民經(jīng)濟(jì)三大部門間的分配，調(diào)節(jié)儲蓄、投資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)資金和資源的優(yōu)化配置在我國三大部門中，居民是盈余部門，企業(yè)是短缺部門，財政則是國家宏觀調(diào)控的主體。改革開放以來，居民收入分配格局發(fā)生了急劇變化，居民最終收入占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重大幅上升，居民部門儲蓄占到社會總儲蓄的6 0 %以上，而財政日見拮據(jù)，1 995年預(yù)算內(nèi)投資占社會總投資僅3 .1 %.在這種不平衡狀況下，通過國債等財政投融資手段將居民手中的一部分消費基金轉(zhuǎn)化為積累基金，有利于調(diào)節(jié)儲蓄與投資結(jié)構(gòu)的不對稱，促進(jìn)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化。

    二、我國舊有財政投融資體制的問題分析

    （一）國家財政投資日益弱化，影響國民經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展后勁

    我國是發(fā)展中國家，正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，不僅要實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)體制市場化，還要實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變，由此決定政府在強化、引導(dǎo)投資方面負(fù)有比發(fā)達(dá)國家更多的責(zé)任。但當(dāng)前我國財力不足，財政的經(jīng)濟(jì)建設(shè)性投資呈現(xiàn)出弱化態(tài)勢，與政府的宏觀調(diào)控要求相去甚遠(yuǎn)。據(jù)世界銀行對1 2個發(fā)展中國家和1 3個工業(yè)國抽樣調(diào)查表明，1 980—1 995年財政投資占社會投資的比重，發(fā)展中國家平均水平43 %，工業(yè)發(fā)達(dá)國家3 7%，而我國80年代以來財政投資占財政總支出的比重和財政投資占全社會固定資產(chǎn)投資的比重不斷降低，1 981年兩個比重分別為2 0 . 5%和2 8. 1 %，1 990年降為1 0 . 1和8. 7，到1 995年只有7. 7%和3 . 1 %.財政投資的弱化在很大程度上削弱了國家宏觀調(diào)控職能的履行。

    （二）財政投融資與商業(yè)銀行投融資界限不清，也缺乏法律上的依據(jù)

    一方面財政投融資范圍界定不嚴(yán)，本應(yīng)通過市場融資的通過財政投融資，扭曲了資金結(jié)構(gòu)，損害金融業(yè)公平競爭。另一方面商業(yè)銀行過分?jǐn)U張投資性貸款，投資資金過分依賴銀行，不僅加劇重復(fù)建設(shè)和結(jié)構(gòu)失調(diào)，銀行不良債務(wù)急劇上升還將阻礙金融體制改革的深化。與發(fā)行國債相比，國債的透明度相對較高，易受到關(guān)注，而銀行的不良資產(chǎn)較隱蔽，就這一點來說，財政投融資比之金融投資也有其優(yōu)勢。國際經(jīng)驗表明，財政融資作為政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的重要手段，是銀行信貸所不能替代的。

    （三）財政投融資效益低下，盲目、重復(fù)建設(shè)現(xiàn)象仍然普遍，貫徹產(chǎn)業(yè)政策不力重數(shù)量輕效益是我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)中長期存在的弊端，表現(xiàn)在財政投融資上就是有償資金無償使用，資金投放前缺乏全面科學(xué)的可行性分析、成本效益分析，工程建設(shè)中缺乏有效的監(jiān)督約束機(jī)制，項目結(jié)束后不進(jìn)行評估，往往是“說投就投、一投了之”，使財政投融資無法維持自身“融資—投資—還款”的良性循環(huán)。

    （四）財政融資渠道單一，資金不足也是制約財政投融資宏觀調(diào)控作用發(fā)揮的重要因素首先是因國家財力制約，資本金部分投入就不足，對政策性銀行撥款難以保證。除資本金以外，財政融資絕大部分來源于國債，很少的部分來源于金融債券等，加上我國財政投融資效益不高，資本金增值少，形成國債獨當(dāng)一面的局面，加大了財政本已沉重的還本付息負(fù)擔(dān)，國債風(fēng)險增大。

    三、財政投融資體制的強化和完善

    財政投融資的特點是融資、投資緊密結(jié)合，資金投入直接。針對我國現(xiàn)行財政投融資體制中存在的問題，我們應(yīng)從以下幾方面尋求財政投融資體制的完善：

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