上一節(jié)我們學(xué)習(xí)了證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益，同學(xué)們是否已經(jīng)掌握了呢？接下來(lái)我們學(xué)習(xí)稅務(wù)師《財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)》第二章最后一個(gè)知識(shí)點(diǎn)。

【內(nèi)容導(dǎo)航】

資本資產(chǎn)定價(jià)模型

【所屬章節(jié)】

本知識(shí)點(diǎn)屬于《財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)》第二章-財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)

【知識(shí)點(diǎn)】資本資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型

（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理

必要收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率，即：

R=Rf+β×（Rm-Rf）

Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，以短期國(guó)債的利率來(lái)近似替代；

Rm表示市場(chǎng)組合收益率，通常用股票價(jià)格指數(shù)收益率的平均值或所有股票的平均收益率來(lái)代替；

β表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；

（Rm-Rf）稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬；

β×（Rm-Rf）稱為資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益率。

【提示】（Rm-Rf）稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬

①它是附加在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之上的，由于承擔(dān)了市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)所要求獲得的補(bǔ)償，它反映的是市場(chǎng)作為整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的平均“容忍”程度，也就是市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度。

②對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越是厭惡和回避，要求的補(bǔ)償就越高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的數(shù)值就越大。

③如果市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，則對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡和回避就不是很強(qiáng)烈，要求的補(bǔ)償就越低，所以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的數(shù)值就越小。

（二）證券市場(chǎng)線

證券市場(chǎng)線就是R=Rf+β×（Rm-Rf）所代表的直線，如下圖所示。

證券市場(chǎng)線的含義如下：

（1）β系數(shù)作為自變量（橫坐標(biāo)），必要收益率R作為因變量（縱坐標(biāo)），無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf是截距，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬（Rm-Rf）是斜率。

（2）證券市場(chǎng)線的斜率（Rm-Rf），反映市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度，如果風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高，則（Rm-Rf）的值就大，β稍有變化時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致該資產(chǎn)的必要收益率較大幅度的變化。反之，資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響則較小。

（3）證券市場(chǎng)線對(duì)任何公司、任何資產(chǎn)都是適合的。只要將該公司或資產(chǎn)的β系數(shù)代入到上述直線方程中，就能得到該公司或資產(chǎn)的必要收益率。

（4）證券市場(chǎng)線一個(gè)重要的暗示就是“只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才有資格要求補(bǔ)償”。該公式中并沒(méi)有引入非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)即公司風(fēng)險(xiǎn)，也就是說(shuō)，投資者要求補(bǔ)償只是因?yàn)樗麄儭叭淌堋绷耸袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的緣故，而不包括公司風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楣撅L(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)證券資產(chǎn)組合被消除掉。

（三）證券資產(chǎn)組合的必要收益率

證券資產(chǎn)組合的必要收益率R=Rf+βp（Rm-Rf）

此公式與前面的資產(chǎn)資本定價(jià)模型公式非常相似，它們的右側(cè)唯一不同的是β系數(shù)的主體，前面的β系數(shù)是單項(xiàng)資產(chǎn)或個(gè)別公司的β系數(shù)；而這里的βp則是證券資產(chǎn)組合的β系數(shù)。

（四）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性和局限性

1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性

資本資產(chǎn)定價(jià)模型和證券市場(chǎng)線最大的貢獻(xiàn)在于其提供了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的一種實(shí)質(zhì)性的表述，首次將“高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)”這樣一種直觀認(rèn)識(shí)，用這樣簡(jiǎn)單的關(guān)系式表達(dá)出來(lái)。

2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型的局限性

（1）某些資產(chǎn)或企業(yè)的β值難以估計(jì)，特別是對(duì)于一些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)；

（2）由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來(lái)的β值對(duì)未來(lái)的指導(dǎo)作用必然要打折扣；

（3）資本資產(chǎn)定價(jià)模型是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較大偏差，使得資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性受到質(zhì)疑。

【提示】資本資產(chǎn)定價(jià)模型是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較大偏差，使得資本資產(chǎn)定價(jià)模的有效性受到質(zhì)疑，這些假設(shè)包括：

①市場(chǎng)是均衡的

②市場(chǎng)不存在摩擦

③市場(chǎng)參與者都是理性的

④不存在交易費(fèi)用

⑤稅收不影響資產(chǎn)的選擇和交易等

（五）財(cái)務(wù)估值方法

1.未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（折現(xiàn)法）

【提示】未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法——相關(guān)現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率的選擇

2.市場(chǎng)比較法

【提示】市盈率法下的估值模型

【提示】市場(chǎng)比較法與未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的比較

以上就是稅務(wù)師考試資本資產(chǎn)定價(jià)模型考點(diǎn)的學(xué)習(xí)內(nèi)容，我們下節(jié)再見。

（注：以上內(nèi)容選自丁奎山老師《財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)》授課講義）

（本文為東奧會(huì)計(jì)在線原創(chuàng)文章，僅供考生學(xué)習(xí)使用，禁止任何形式的轉(zhuǎn)載）