資本資產(chǎn)定價模型_2020年《財務與會計》預習考點

來源：東奧會計在線責編：王超越2019-12-18 15:00:25

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上一節(jié)我們學習了證券資產(chǎn)組合的風險與收益，同學們是否已經(jīng)掌握了呢？接下來我們學習稅務師《財務與會計》第二章最后一個知識點。

【內(nèi)容導航】

資本資產(chǎn)定價模型

【所屬章節(jié)】

本知識點屬于《財務與會計》第二章-財務管理基礎

【知識點】資本資產(chǎn)定價模型

資本資產(chǎn)定價模型

（一）資本資產(chǎn)定價模型的基本原理

必要收益率=無風險收益率+風險收益率，即：

R=Rf+β×（Rm-Rf）

Rf表示無風險收益率，以短期國債的利率來近似替代；

Rm表示市場組合收益率，通常用股票價格指數(shù)收益率的平均值或所有股票的平均收益率來代替；

β表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風險系數(shù)；

（Rm-Rf）稱為市場風險溢酬；

β×（Rm-Rf）稱為資產(chǎn)風險收益率。

【提示】（Rm-Rf）稱為市場風險溢酬

①它是附加在無風險收益率之上的，由于承擔了市場平均風險所要求獲得的補償，它反映的是市場作為整體對風險的平均“容忍”程度，也就是市場整體對風險的厭惡程度。

②對風險越是厭惡和回避，要求的補償就越高，市場風險溢酬的數(shù)值就越大。

③如果市場的抗風險能力強，則對風險的厭惡和回避就不是很強烈，要求的補償就越低，所以市場風險溢酬的數(shù)值就越小。

資本資產(chǎn)定價模型

（二）證券市場線

證券市場線就是R=Rf+β×（Rm-Rf）所代表的直線，如下圖所示。

資本資產(chǎn)定價模型

證券市場線的含義如下：

（1）β系數(shù)作為自變量（橫坐標），必要收益率R作為因變量（縱坐標），無風險利率Rf是截距，市場風險溢酬（Rm-Rf）是斜率。

（2）證券市場線的斜率（Rm-Rf），反映市場整體對風險的厭惡程度，如果風險厭惡程度高，則（Rm-Rf）的值就大，β稍有變化時，就會導致該資產(chǎn)的必要收益率較大幅度的變化。反之，資產(chǎn)的必要收益率受其系統(tǒng)風險的影響則較小。

（3）證券市場線對任何公司、任何資產(chǎn)都是適合的。只要將該公司或資產(chǎn)的β系數(shù)代入到上述直線方程中，就能得到該公司或資產(chǎn)的必要收益率。

（4）證券市場線一個重要的暗示就是“只有系統(tǒng)風險才有資格要求補償”。該公式中并沒有引入非系統(tǒng)風險即公司風險，也就是說，投資者要求補償只是因為他們“忍受”了市場風險的緣故，而不包括公司風險，因為公司風險可以通過證券資產(chǎn)組合被消除掉。

（三）證券資產(chǎn)組合的必要收益率

證券資產(chǎn)組合的必要收益率R=Rf+βp（Rm-Rf）

此公式與前面的資產(chǎn)資本定價模型公式非常相似，它們的右側(cè)唯一不同的是β系數(shù)的主體，前面的β系數(shù)是單項資產(chǎn)或個別公司的β系數(shù)；而這里的βp則是證券資產(chǎn)組合的β系數(shù)。

資本資產(chǎn)定價模型

（四）資本資產(chǎn)定價模型的有效性和局限性

1.資本資產(chǎn)定價模型的有效性

資本資產(chǎn)定價模型和證券市場線最大的貢獻在于其提供了對風險和收益之間的一種實質(zhì)性的表述，首次將“高收益伴隨著高風險”這樣一種直觀認識，用這樣簡單的關(guān)系式表達出來。

2.資本資產(chǎn)定價模型的局限性

（1）某些資產(chǎn)或企業(yè)的β值難以估計，特別是對于一些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè)；

（2）由于經(jīng)濟環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來的β值對未來的指導作用必然要打折扣；

（3）資本資產(chǎn)定價模型是建立在一系列假設之上的，其中一些假設與實際情況有較大偏差，使得資本資產(chǎn)定價模型的有效性受到質(zhì)疑。

【提示】資本資產(chǎn)定價模型是建立在一系列假設之上的，其中一些假設與實際情況有較大偏差，使得資本資產(chǎn)定價模的有效性受到質(zhì)疑，這些假設包括：

①市場是均衡的

②市場不存在摩擦

③市場參與者都是理性的

④不存在交易費用

⑤稅收不影響資產(chǎn)的選擇和交易等

（五）財務估值方法

1.未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（折現(xiàn)法）

基本

原理

一項資產(chǎn)的真正或內(nèi)在價值取決于該項資產(chǎn)創(chuàng)造未來現(xiàn)金流量的能力，因此資產(chǎn)的價值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。

估值

模型

資本資產(chǎn)定價模型

式中：V—資產(chǎn)的價值

　　　CF—未來現(xiàn)金流量

　　　r—折現(xiàn)率

　　　t—期限

資產(chǎn)價值的決定因素

（1）未來現(xiàn)金流量

在財務管理中，現(xiàn)金流量的具體含義與特定決策相關(guān)。

（2）折現(xiàn)率

在進行估值時，折現(xiàn)率應當?shù)扔跓o風險收益率與風險報酬率之和。針對不同的估值對象，折現(xiàn)率是不同的。

（3）期限

在每年現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率一定的情況下，期限越長，資產(chǎn)的價值越大。一般來說，債券和項目投資的期限是一個有限的時期，而股票和企業(yè)價值評估時t的取值為∞。

【提示】未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法——相關(guān)現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率的選擇

項目	相關(guān)現(xiàn)金流量	折現(xiàn)率
項目投資決策	與項目投資相關(guān)的現(xiàn)金凈流量	項目的必要報酬率或項目所在行業(yè)的平均收益率
并購決策	自由現(xiàn)金流量（指企業(yè)維護正常的生產(chǎn)經(jīng)營之后剩余的現(xiàn)金流量）	加權(quán)資本成本
股票買賣決策	預期可獲得的現(xiàn)金股利	投資者期望的最低收益率
債券投資決策	債券的本金和利息	市場利率

2.市場比較法

含義

市場比較法是利用可比公司的價格或價值參數(shù)來估計被評估公司的相應參數(shù)的一種方法

注意問題

一般來說，“可比”公司應當具有以下特征：

（1）處于同一個行業(yè)

（2）股本規(guī)模、經(jīng)營規(guī)模、盈利能力、成長性、經(jīng)營風險、資本結(jié)構(gòu)等相同或相近

比較基準

市盈率、市凈率、托賓Q、價格/現(xiàn)金流比率、價格/分紅率等，其中應用最為廣泛的是市盈率法和市凈率法

【提示】市盈率法下的估值模型

含義	市盈率法是借助可比公司市盈率，用被評估公司的預期收益來估計其權(quán)益資本的市場價值的一種方法
估值模型	每股價值=預計每股收益×標準市盈率
適用情形	通常被用于對未公開發(fā)行股票或者剛剛向公眾發(fā)行股票的企業(yè)進行估價
應用原因	①它是一個將股票價格與當前公司盈利狀況聯(lián)系在一起的一種直觀的統(tǒng)計比率； ②對大多數(shù)股票來說，市盈率易于計算并很容易得到，這使得股票之間的比較變得十分簡單； ③市盈率綜合反映了投資者對公司的盈利能力、增長性、未來現(xiàn)金流和分紅政策的風險期望值