計(jì)算方法：

計(jì)算債務(wù)資本成本即計(jì)算到期收益率，計(jì)算結(jié)果是稅前債務(wù)資本成本。

具體計(jì)算方法有到期收益率法、可比公司法、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法和財(cái)務(wù)比率法四種。

到期收益率法

適用：公司有上市交易的長期債券。

上市才可以按照交易價(jià)格算出到期收益率。  

可比公司法

適用：公司本身沒有上市長期債券，但可比公司有上市長期債券，可參照可比公司上市長期債券的到期收益率。

可比公司應(yīng)經(jīng)營可比（同一行業(yè)、有類似商業(yè)模式）、財(cái)務(wù)可比（規(guī)模、負(fù)債等財(cái)務(wù)狀況相似）。

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法

1、適用：公司本身有信用評級可做風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整。

2、計(jì)算原理

=同期限政府債券的市場回報(bào)率+同評級公司債券平均信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率

3、計(jì)算步驟

①選擇與本公司信用級別相同的上市公司，計(jì)算其債券到期收益率

②選擇與這些上市公司債券同期（或近似同期）的長期政府債券，計(jì)算其到期收益率（無風(fēng)險(xiǎn)利率）。

這里的同期指剩余期限或到期日，而不是總期限或發(fā)行日。

③計(jì)算上面兩步到期收益率的差作為信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。

是到期收益率的差而非票面利率的差。

④取各信用級別相同公司的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的算術(shù)平均值作為本公司的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。

⑤本公司信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率加上本公司債券同期限政府債券到期收益率，即得到稅前債務(wù)資本成本。

財(cái)務(wù)比率法

1、適用：公司本身既沒有上市的長期債券，也沒有可比公司，也沒有信用評級。

2、計(jì)算步驟

①編制目標(biāo)公司所在行業(yè)各公司信用評級與財(cái)務(wù)比率的對照表。

②計(jì)算目標(biāo)公司財(cái)務(wù)比率并參考對照表查找信用評級。

③根據(jù)推測的信用評級，使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法計(jì)算。

計(jì)算方法：

有資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM模型）、股利增長模型、債券報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型三種方法。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型

公式：

具體計(jì)算：

①無風(fēng)險(xiǎn)利率rf：

無風(fēng)險(xiǎn)利率就是長期政府債券的名義到期收益率。

名義利率≈實(shí)際利率+通貨膨脹率

（1+名義利率）=（1+實(shí)際利率）（1+通貨膨脹率）

注意事項(xiàng)：

無風(fēng)險(xiǎn)收益率一般是名義利率，除非預(yù)測周期長或存在惡性通貨膨脹，此時(shí)采用實(shí)際利率。

選擇政府債券時(shí)要長期政府債券才行，短期不行。

②β系數(shù)的計(jì)算

<1>定義式：

（協(xié)方差/市場收益率方差）

<2>關(guān)系式：

（與相關(guān)系數(shù)、股票收益率自身標(biāo)準(zhǔn)差同向變動(dòng)，與整個(gè)市場收益率標(biāo)準(zhǔn)差反向變動(dòng)）

<3>回歸直線法（考試中最常用）：

<4>已知Ri使用CAPM公式反推βi：βi=(Ri-Rf)/(Rm-Rf)=個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)/市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

注意事項(xiàng)：

如果公司風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生變化，要使用變化后的年份數(shù)據(jù)作為預(yù)測期的長度來計(jì)算β系數(shù)。

要使用月/周收益率來計(jì)算β系數(shù)（日收益率數(shù)據(jù)點(diǎn)太多，年收益率時(shí)間跨度太長。）

③市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：rm-rf

注意事項(xiàng)：

應(yīng)選用較長的時(shí)間跨度，包含變化前和變化后的全部區(qū)間。

應(yīng)計(jì)算時(shí)間跨度內(nèi)幾何平均的收益率，而非算術(shù)平均，如5年時(shí)間跨度下的計(jì)算：(P₅/P₁)^1/4-1

股利增長模型

公式：

g的計(jì)算：

g一般采用分析師預(yù)測的增長率。

①當(dāng)題目所給增長率固定時(shí)，可直接套用固定股利增長模型計(jì)算股權(quán)資本成本。

②當(dāng)題目所給增長率不固定時(shí)，可用最后一期股利與第一期股利在幾何平均法下計(jì)算得到股利的平均增長率，再套用固定股利增長模型。

③當(dāng)題目所給增長率不固定時(shí)，也可直接將每一期股利進(jìn)行折現(xiàn)，使各期股利折現(xiàn)后的現(xiàn)值之和等于股價(jià)的折現(xiàn)率，就是股權(quán)資本成本（方法②③具體用哪種看題目要求）。

③當(dāng)公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長時(shí)，可持續(xù)增長率=股利增長率，通過計(jì)算可持續(xù)增長率得到股利增長率。

（可持續(xù)增長率的計(jì)算方法詳見第二章）

債券報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型

公式：r_s=r_dt+RP_c

計(jì)算：

①rdt指目標(biāo)公司自身發(fā)行債券的稅后債務(wù)成本（一定要是稅后的?。?/span>。

②RPc指目標(biāo)公司自身股票與自身債券相比的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。（題目一般會直接給出）

發(fā)行費(fèi)用

抵減發(fā)行收入，所有價(jià)格P變?yōu)?span style="color: rgb(255, 0, 0);">P（1-F），F指發(fā)行費(fèi)率。

計(jì)算加權(quán)資本成本時(shí)，考慮發(fā)行費(fèi)用的債務(wù)與不需要考慮發(fā)行費(fèi)用的債務(wù)應(yīng)分別計(jì)算資本成本和權(quán)重。

稅收影響

稅后資本成本=稅前資本成本×（1-所得稅稅率）

以下為各種資本成本的稅前稅后類型區(qū)分：

題目給的股權(quán)資本成本→默認(rèn)稅后

題目給的債務(wù)資本成本→默認(rèn)稅前

加權(quán)平均資本成本→稅后

債權(quán)收益風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型中的債務(wù)資本成本→稅后

多次計(jì)息

應(yīng)使用有效年利率口徑:rd=(1+i/m)m-1

多次計(jì)息與稅收影響同時(shí)存在時(shí)，先按有效年利率計(jì)算稅前資本成本，再計(jì)算稅后資本成本。

概念

公司資本成本是加權(quán)平均資本成本（稅后資本成本）。

計(jì)算

按市場價(jià)值計(jì)量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例。

加權(quán)資本成本=權(quán)益資本成本+稅后債務(wù)資本成本

情形2：

項(xiàng)目經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)≠公司當(dāng)前資產(chǎn)的平均經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；

項(xiàng)目籌資結(jié)構(gòu)=公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)。

①尋找一經(jīng)營項(xiàng)目與待評價(jià)項(xiàng)目類似的上市公司（資本結(jié)構(gòu)無需相同）。

②通過上市公司β權(quán)益卸杠桿計(jì)算出β資產(chǎn)作為待估項(xiàng)目的β資產(chǎn)。

③按照目標(biāo)公司資本結(jié)構(gòu)（與目標(biāo)公司未來資本結(jié)構(gòu)相同）加杠桿計(jì)算待估項(xiàng)目的β權(quán)益。

④根據(jù)CAPM模型計(jì)算股權(quán)資本成本。

⑤使用WACC公式計(jì)算項(xiàng)目資本成本。

情形3：

項(xiàng)目經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)=公司當(dāng)前資產(chǎn)的平均經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；

項(xiàng)目籌資結(jié)構(gòu)≠公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)。

①通過目標(biāo)公司β權(quán)益卸杠桿計(jì)算出β資產(chǎn)作為待估項(xiàng)目的β資產(chǎn)（經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相同，無需再另外找可比公司）。

②按照目標(biāo)公司未來資本結(jié)構(gòu)加杠桿計(jì)算待估項(xiàng)目的β權(quán)益。

③根據(jù)CAPM模型計(jì)算股權(quán)資本成本。

④使用WACC公式計(jì)算項(xiàng)目資本成本。

情形4：

項(xiàng)目經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)≠公司當(dāng)前資產(chǎn)的平均經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；

項(xiàng)目籌資結(jié)構(gòu)≠公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)。

①尋找一經(jīng)營項(xiàng)目與待評價(jià)項(xiàng)目類似的上市公司（資本結(jié)構(gòu)無需相同）。

②通過上市公司β權(quán)益卸杠桿計(jì)算出β資產(chǎn)作為待估項(xiàng)目的β資產(chǎn)。

③按照目標(biāo)公司未來資本結(jié)構(gòu)加杠桿計(jì)算待估項(xiàng)目的β權(quán)益。

④根據(jù)CAPM模型計(jì)算股權(quán)資本成本。

⑤使用WACC公式計(jì)算項(xiàng)目資本成本。