計算方法：

計算債務(wù)資本成本即計算到期收益率，計算結(jié)果是稅前債務(wù)資本成本。

具體計算方法有到期收益率法、可比公司法、風(fēng)險調(diào)整法和財務(wù)比率法四種。

到期收益率法

適用：公司有上市交易的長期債券。

上市才可以按照交易價格算出到期收益率。  

可比公司法

適用：公司本身沒有上市長期債券，但可比公司有上市長期債券，可參照可比公司上市長期債券的到期收益率。

可比公司應(yīng)經(jīng)營可比（同一行業(yè)、有類似商業(yè)模式）、財務(wù)可比（規(guī)模、負債等財務(wù)狀況相似）。

風(fēng)險調(diào)整法

1、適用：公司本身有信用評級可做風(fēng)險調(diào)整。

2、計算原理

=同期限政府債券的市場回報率+同評級公司債券平均信用風(fēng)險補償率

3、計算步驟

①選擇與本公司信用級別相同的上市公司，計算其債券到期收益率

②選擇與這些上市公司債券同期（或近似同期）的長期政府債券，計算其到期收益率（無風(fēng)險利率）。

這里的同期指剩余期限或到期日，而不是總期限或發(fā)行日。

③計算上面兩步到期收益率的差作為信用風(fēng)險補償率。

是到期收益率的差而非票面利率的差。

④取各信用級別相同公司的信用風(fēng)險補償率的算術(shù)平均值作為本公司的信用風(fēng)險補償率。

⑤本公司信用風(fēng)險補償率加上本公司債券同期限政府債券到期收益率，即得到稅前債務(wù)資本成本。

財務(wù)比率法

1、適用：公司本身既沒有上市的長期債券，也沒有可比公司，也沒有信用評級。

2、計算步驟

①編制目標(biāo)公司所在行業(yè)各公司信用評級與財務(wù)比率的對照表。

②計算目標(biāo)公司財務(wù)比率并參考對照表查找信用評級。

③根據(jù)推測的信用評級，使用風(fēng)險調(diào)整法計算。

計算方法：

有資本資產(chǎn)定價模型（CAPM模型）、股利增長模型、債券報酬風(fēng)險調(diào)整模型三種方法。

資本資產(chǎn)定價模型

公式：

具體計算：

①無風(fēng)險利率rf：

無風(fēng)險利率就是長期政府債券的名義到期收益率。

名義利率≈實際利率+通貨膨脹率

（1+名義利率）=（1+實際利率）（1+通貨膨脹率）

注意事項：

無風(fēng)險收益率一般是名義利率，除非預(yù)測周期長或存在惡性通貨膨脹，此時采用實際利率。

選擇政府債券時要長期政府債券才行，短期不行。

②β系數(shù)的計算

<1>定義式：

（協(xié)方差/市場收益率方差）

<2>關(guān)系式：

（與相關(guān)系數(shù)、股票收益率自身標(biāo)準(zhǔn)差同向變動，與整個市場收益率標(biāo)準(zhǔn)差反向變動）

<3>回歸直線法（考試中最常用）：

<4>已知Ri使用CAPM公式反推βi：βi=(Ri-Rf)/(Rm-Rf)=個股風(fēng)險溢價/市場風(fēng)險溢價

注意事項：

如果公司風(fēng)險發(fā)生變化，要使用變化后的年份數(shù)據(jù)作為預(yù)測期的長度來計算β系數(shù)。

要使用月/周收益率來計算β系數(shù)（日收益率數(shù)據(jù)點太多，年收益率時間跨度太長。）

③市場風(fēng)險溢價：rm-rf

注意事項：

應(yīng)選用較長的時間跨度，包含變化前和變化后的全部區(qū)間。

應(yīng)計算時間跨度內(nèi)幾何平均的收益率，而非算術(shù)平均，如5年時間跨度下的計算：(P₅/P₁)^1/4-1

股利增長模型

公式：

g的計算：

g一般采用分析師預(yù)測的增長率。

①當(dāng)題目所給增長率固定時，可直接套用固定股利增長模型計算股權(quán)資本成本。

②當(dāng)題目所給增長率不固定時，可用最后一期股利與第一期股利在幾何平均法下計算得到股利的平均增長率，再套用固定股利增長模型。

③當(dāng)題目所給增長率不固定時，也可直接將每一期股利進行折現(xiàn)，使各期股利折現(xiàn)后的現(xiàn)值之和等于股價的折現(xiàn)率，就是股權(quán)資本成本（方法②③具體用哪種看題目要求）。

③當(dāng)公司實現(xiàn)可持續(xù)增長時，可持續(xù)增長率=股利增長率，通過計算可持續(xù)增長率得到股利增長率。

（可持續(xù)增長率的計算方法詳見第二章）

債券報酬風(fēng)險調(diào)整模型

公式：r_s=r_dt+RP_c

計算：

①rdt指目標(biāo)公司自身發(fā)行債券的稅后債務(wù)成本（一定要是稅后的！）。

②RPc指目標(biāo)公司自身股票與自身債券相比的風(fēng)險溢價。（題目一般會直接給出）

發(fā)行費用

抵減發(fā)行收入，所有價格P變?yōu)?span style="color: rgb(255, 0, 0);">P（1-F），F指發(fā)行費率。

計算加權(quán)資本成本時，考慮發(fā)行費用的債務(wù)與不需要考慮發(fā)行費用的債務(wù)應(yīng)分別計算資本成本和權(quán)重。

稅收影響

稅后資本成本=稅前資本成本×（1-所得稅稅率）

以下為各種資本成本的稅前稅后類型區(qū)分：

題目給的股權(quán)資本成本→默認稅后

題目給的債務(wù)資本成本→默認稅前

加權(quán)平均資本成本→稅后

債權(quán)收益風(fēng)險調(diào)整模型中的債務(wù)資本成本→稅后

多次計息

應(yīng)使用有效年利率口徑:rd=(1+i/m)m-1

多次計息與稅收影響同時存在時，先按有效年利率計算稅前資本成本，再計算稅后資本成本。

概念

公司資本成本是加權(quán)平均資本成本（稅后資本成本）。

計算

按市場價值計量的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)衡量每種資本要素的比例。

加權(quán)資本成本=權(quán)益資本成本+稅后債務(wù)資本成本

情形2：

項目經(jīng)營風(fēng)險≠公司當(dāng)前資產(chǎn)的平均經(jīng)營風(fēng)險；

項目籌資結(jié)構(gòu)=公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)。

①尋找一經(jīng)營項目與待評價項目類似的上市公司（資本結(jié)構(gòu)無需相同）。

②通過上市公司β權(quán)益卸杠桿計算出β資產(chǎn)作為待估項目的β資產(chǎn)。

③按照目標(biāo)公司資本結(jié)構(gòu)（與目標(biāo)公司未來資本結(jié)構(gòu)相同）加杠桿計算待估項目的β權(quán)益。

④根據(jù)CAPM模型計算股權(quán)資本成本。

⑤使用WACC公式計算項目資本成本。

情形3：

項目經(jīng)營風(fēng)險=公司當(dāng)前資產(chǎn)的平均經(jīng)營風(fēng)險；

項目籌資結(jié)構(gòu)≠公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)。

①通過目標(biāo)公司β權(quán)益卸杠桿計算出β資產(chǎn)作為待估項目的β資產(chǎn)（經(jīng)營風(fēng)險相同，無需再另外找可比公司）。

②按照目標(biāo)公司未來資本結(jié)構(gòu)加杠桿計算待估項目的β權(quán)益。

③根據(jù)CAPM模型計算股權(quán)資本成本。

④使用WACC公式計算項目資本成本。

情形4：

項目經(jīng)營風(fēng)險≠公司當(dāng)前資產(chǎn)的平均經(jīng)營風(fēng)險；

項目籌資結(jié)構(gòu)≠公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)。

①尋找一經(jīng)營項目與待評價項目類似的上市公司（資本結(jié)構(gòu)無需相同）。

②通過上市公司β權(quán)益卸杠桿計算出β資產(chǎn)作為待估項目的β資產(chǎn)。

③按照目標(biāo)公司未來資本結(jié)構(gòu)加杠桿計算待估項目的β權(quán)益。

④根據(jù)CAPM模型計算股權(quán)資本成本。

⑤使用WACC公式計算項目資本成本。