在注會(huì)財(cái)管考試中，“債券價(jià)值評(píng)估”是連接市場(chǎng)利率與資產(chǎn)定價(jià)的核心技能，高頻出現(xiàn)于計(jì)算分析題與綜合題，直接影響資本成本測(cè)算與投資決策的準(zhǔn)確性。實(shí)務(wù)中，企業(yè)可借此制定發(fā)債策略或評(píng)估融資成本；投資者亦能穿透市場(chǎng)波動(dòng)，分析債券內(nèi)在價(jià)值，優(yōu)化固收資產(chǎn)配置。掌握這一工具，既是考場(chǎng)提分利器，也是現(xiàn)實(shí)金融決策的底層支撐。

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【所屬章節(jié)】

第三章：價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)

第四節(jié)：債券、股票價(jià)值評(píng)估

【知 識(shí) 點(diǎn)】

債券價(jià)值評(píng)估

【提示】（1）對(duì)同一個(gè)發(fā)行公司而言：

①可轉(zhuǎn)換債券的利率<不可轉(zhuǎn)換債券的利率

②可提前贖回債券利率>不可提前贖回債券利率

③抵押債券利率<信用債券利率

④上市債券利率<非上市債券利率

（2）對(duì)于不同發(fā)行主體：

①政府債券利率<地方政府債券利率<公司債券利率

政府債券沒有違約風(fēng)險(xiǎn)，但有市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)；地方政府債券會(huì)有違約風(fēng)險(xiǎn)；公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)大于地方政府違約風(fēng)險(xiǎn)；

②國(guó)際債券

外國(guó)政府或外國(guó)公司發(fā)行的證券為國(guó)際證券，有些外國(guó)政府也有違約風(fēng)險(xiǎn)，如果國(guó)際債券用外幣結(jié)算，購買者還會(huì)有匯率風(fēng)險(xiǎn)。

（二）債券價(jià)值的評(píng)估方法

1.債券的基本要素

2.債券的估值模型

（1）債券價(jià)值的含義（債券本身的內(nèi)在價(jià)值）：未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值

（2）債券價(jià)值的計(jì)算

【提示】不特指的情況下，年折現(xiàn)率均為按年計(jì)算的有效年利率。當(dāng)年內(nèi)計(jì)息多次時(shí)，應(yīng)換算成計(jì)息期折現(xiàn)率進(jìn)行計(jì)算。

①平息債券

是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券。支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。

平息債券價(jià)值的計(jì)算公式如下：

式中：V_d表示債券價(jià)值；I表示每年利息；M表示面值；m表示年付息次數(shù)；n表示到期前的年數(shù)；r_d表示年折現(xiàn)率。

②純貼現(xiàn)債券

是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱為“零息債券”。

③流通債券

含義：是指已發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)上流通的債券。

特點(diǎn)：

①到期時(shí)間小于債券發(fā)行在外的時(shí)間；

②估值的時(shí)點(diǎn)不在發(fā)行日，可以是任何時(shí)點(diǎn)，會(huì)產(chǎn)生“非整數(shù)計(jì)息期”問題。

決策原則

當(dāng)債券價(jià)值高于購買價(jià)格，可以購買。

4.債券價(jià)值的影響因素

（1）面值

面值越大，債券價(jià)值越大（同向）。

（2）票面利率

票面利率越大，債券價(jià)值越大（同向）。

（3）折現(xiàn)率

折現(xiàn)率越大，債券價(jià)值越?。ǚ聪颍?。

債券定價(jià)的基本原則是：

折現(xiàn)率等于債券利率，債券價(jià)值就是其面值；

如果折現(xiàn)率高于債券利率，債券的價(jià)值就低于面值；

如果折現(xiàn)率低于債券利率，債券的價(jià)值就高于面值。

提示

對(duì)比時(shí)折現(xiàn)利率和債券利率口徑要一致。

（4）到期時(shí)間

對(duì)于平息債券（付息期無限?。?，當(dāng)折現(xiàn)率一直保持至到期日不變時(shí)，隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸接近其票面價(jià)值。

①平息債券

a.付息期無限?。ú豢紤]付息期間變化）

溢價(jià)：隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸下降；

平價(jià)：隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值不變（水平直線）；

折價(jià)：隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸上升；

即：最終都向面值靠近。

擴(kuò)展

其他條件相同情況下，對(duì)新發(fā)債券來說：

溢價(jià)發(fā)行的債券，期限越長(zhǎng)，價(jià)值越高；

折價(jià)發(fā)行的債券，期限越長(zhǎng)，價(jià)值越低；

平價(jià)發(fā)行的債券，期限長(zhǎng)短不影響價(jià)值。

b.流通債券

流通債券的價(jià)值在兩個(gè)付息日之間呈周期性波動(dòng)。

總結(jié)

隨著到期日接近，平息債券價(jià)值的變化。

②零息債券

隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸上升，向面值接近。

③到期一次還本付息債券

隨著到期時(shí)間的縮短，債券價(jià)值逐漸上升。

（5）若其他條件不變（包括年有效折現(xiàn)率不變），加快付息頻率，債券會(huì)價(jià)值上升。

（6）折現(xiàn)率與到期時(shí)間的綜合影響。

隨著到期時(shí)間的縮短，折現(xiàn)率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)值的影響越來越小。

（三）債券的期望報(bào)酬率

1.到期收益率的含義

到期收益率是指以特定價(jià)格購買債券并持有至到期日所能獲得的報(bào)酬率。它是能使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價(jià)格的折現(xiàn)率。

2.計(jì)算

計(jì)算方法：“內(nèi)插法”，求解含有折現(xiàn)率的方程。

提示

內(nèi)插范圍可以利用不考慮時(shí)間價(jià)值方法簡(jiǎn)單估算：

3.結(jié)論：

（1）平價(jià)發(fā)行的債券，到期收益率等于票面利率；

（2）溢價(jià)發(fā)行的債券，到期收益率低于票面利率；

（3）折價(jià)發(fā)行的債券，到期收益率高于票面利率。

提示

這里的到期收益率和票面利率的口徑要一致。

4.決策原則

當(dāng)年有效到期收益率高于投資人要求的必要收益率，該債券值得投資。

擴(kuò)展

1.債券的期望報(bào)酬率的計(jì)算是否應(yīng)考慮所得稅

（1）考試不特指，無需考慮稅的影響。

將期望報(bào)酬率和市場(chǎng)利率對(duì)比，判斷應(yīng)否投資。

（2）考試如果特指考慮所得稅的影響，則需要考慮所得稅的影響。

將稅后的期望報(bào)酬率和稅后資本成本對(duì)比，判斷應(yīng)否投資。

2.計(jì)算方法

（1）若持有期多期（存在利息會(huì)生息的問題）：

只能利用求折現(xiàn)率法，逐步測(cè)試結(jié)合內(nèi)插法計(jì)算投資收益率，找到使得未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出的那一個(gè)折現(xiàn)率。

（2）若持有期為1期（不存在利息會(huì)生息的問題）：

方法：利用簡(jiǎn)便公式法

投資收益率=年收益/投資額=（利息收益+資本利得收益）/投資額

提示

此時(shí)利用簡(jiǎn)便公式與利用求折現(xiàn)率的方法結(jié)果一致。

總結(jié)

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以上就是注會(huì)考試《財(cái)務(wù)成本管理》科目知識(shí)點(diǎn)“債券價(jià)值評(píng)估”相關(guān)內(nèi)容，完成該知識(shí)點(diǎn)的學(xué)習(xí)后可以點(diǎn)擊下方模塊，開啟習(xí)題練習(xí)

注：以上內(nèi)容選自閆華紅老師《財(cái)務(wù)成本管理》科目基礎(chǔ)班授課講義

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