資本資產(chǎn)定價模型（普通股資本成本的估計(jì)）_2025年注會財管學(xué)習(xí)要點(diǎn)

來源：東奧會計(jì)在線責(zé)編：mayuxuan2025-04-07 13:15:15

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資本資產(chǎn)定價模型，被譽(yù)為現(xiàn)代金融學(xué)的“基石理論”，是注會財管科目中估算普通股資本成本的核心工具。這一知識點(diǎn)圍繞如何量化股權(quán)投資的必要報酬率展開，通過無風(fēng)險利率、市場風(fēng)險溢價和個股貝塔系數(shù)三大要素，揭示風(fēng)險與收益的動態(tài)平衡邏輯。

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資本資產(chǎn)定價模型（普通股資本成本的估計(jì)）_2025年注會財管學(xué)習(xí)要點(diǎn)

【所屬章節(jié)】

第四章：資本成本

第三節(jié)：普通股資本成本的估計(jì)

【知識點(diǎn)】

資本資產(chǎn)定價模型

權(quán)益資本成本=無風(fēng)險利率+風(fēng)險溢價

資本資產(chǎn)定價模型

提示

提問

股票市場的平均收益率8%

平均風(fēng)險股票報酬率8%

股票市場的平均風(fēng)險報酬率為8%

某公司股票的風(fēng)險報酬率為8%

1.無風(fēng)險利率的估計(jì)

一般來說：選擇長期政府債券的名義到期收益率。

（1）政府債券期限的選擇

通常選擇

選擇理由

選擇長期政府債券的利率比較適宜

【提示】最常見的做法是選用10年期的政府債券利率作為無風(fēng)險利率的代表，也有人主張使用更長時間的政府債券利率。

（1）普通股是長期的有價證券

（2）資本預(yù)算涉及的時間長

（3）長期政府債券的利率波動較小

提示

無風(fēng)險利率的選擇

1.風(fēng)險調(diào)整法確定債務(wù)資本成本時：

無風(fēng)險利率選擇與目標(biāo)公司債券到期日接近的政府債券市場回報率

2.資本資產(chǎn)定價模型確定普通股股票資本成本時：

10年期的政府債券利率作為無風(fēng)險利率的代表，也有人主張使用更長時間的政府債券利率。

（2）選擇票面利率或到期收益率

通常選擇	選擇理由
應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風(fēng)險利率的代表	不同時間發(fā)行的長期政府債券，其票面利率不同，有時相差較大。長期政府債券的付息期不同，有半年期或一年期等，還有到期一次還本付息的。因此，票面利率是不適宜的

（3）選擇名義利率或?qū)嶋H利率

①通貨膨脹的影響

通貨膨脹的影響

②決策分析的基本原則

原則：名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。（一致性原則）

③實(shí)務(wù)中的處理方式

通常做法用名義利率

一般情況下使用含通脹的名義貨幣編制預(yù)計(jì)財務(wù)報表并確定現(xiàn)金流量，與此同時，使用含通脹的無風(fēng)險利率計(jì)算資本成本

使用實(shí)際利率的情況

（1）存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)）時，最好使用排除通貨膨脹的實(shí)際現(xiàn)金流量和實(shí)際利率

（2）預(yù)測周期特別長

2.貝塔值的估計(jì)

（1）計(jì)算方法：利用第3章的回歸分析或定義公式

（2）關(guān)鍵變量的選擇

關(guān)鍵變量

選擇

注意

有關(guān)歷史期間的長度

①公司風(fēng)險特征無重大變化時，可以采用5年或更長的歷史期長度

②如果公司風(fēng)險特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為歷史期長度

不一定時間越長估計(jì)的值就越可靠

收益計(jì)量的時間間隔

使用每周或每月的收益率

使用每日的收益率時，由于有些日子沒有成交或者停牌，由此引起的偏差會降低股票收益率與市場收益率之間的相關(guān)性，也會降低該股票的β值。使用每周或每月的收益率能顯著地降低這種偏差。年度收益率較少采用

（3）使用歷史β值估計(jì)權(quán)益資本的前提

①β值的驅(qū)動因素：經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險。

②使用歷史β值的前提：如果公司在經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險這兩方面均沒有顯著改變，則可以用歷史的β值估計(jì)權(quán)益成本。

3.市場風(fēng)險溢價的估計(jì)

（1）市場風(fēng)險溢價的含義

通常被定義為在一個相當(dāng)長的歷史時期里，市場平均收益率與無風(fēng)險資產(chǎn)平均收益率之間的差異。

（2）權(quán)益市場收益率的估計(jì)

關(guān)鍵變量	選擇理由
選擇時間跨度	由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因此，較短的期間所提供的風(fēng)險溢價比較極端，無法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長的時間跨度。既要包括經(jīng)濟(jì)繁榮時期，也包括經(jīng)濟(jì)衰退時期
選擇算術(shù)平均數(shù)還是幾何平均數(shù)	多數(shù)人傾向于采用幾何平均法

提示