資本資產(chǎn)定價(jià)模型（普通股資本成本的估計(jì)）_2025年注會(huì)財(cái)管學(xué)習(xí)要點(diǎn)

來源：東奧會(huì)計(jì)在線責(zé)編：mayuxuan2025-04-07 13:15:15

報(bào)名指導(dǎo)

資料下載

課程領(lǐng)劵

專享福利

報(bào)考科目數(shù)量

3科

學(xué)習(xí)時(shí)長(zhǎng)

日均>3h

資本資產(chǎn)定價(jià)模型，被譽(yù)為現(xiàn)代金融學(xué)的“基石理論”，是注會(huì)財(cái)管科目中估算普通股資本成本的核心工具。這一知識(shí)點(diǎn)圍繞如何量化股權(quán)投資的必要報(bào)酬率展開，通過無風(fēng)險(xiǎn)利率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和個(gè)股貝塔系數(shù)三大要素，揭示風(fēng)險(xiǎn)與收益的動(dòng)態(tài)平衡邏輯。

《財(cái)管》各章學(xué)習(xí)要點(diǎn)匯總> | 備考資料注冊(cè)免費(fèi)領(lǐng)取>

資本資產(chǎn)定價(jià)模型（普通股資本成本的估計(jì)）_2025年注會(huì)財(cái)管學(xué)習(xí)要點(diǎn)

【所屬章節(jié)】

第四章：資本成本

第三節(jié)：普通股資本成本的估計(jì)

【知識(shí) 點(diǎn)】

資本資產(chǎn)定價(jià)模型

權(quán)益資本成本=無風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

資本資產(chǎn)定價(jià)模型

提示

提問

股票市場(chǎng)的平均收益率8%

平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率8%

股票市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%

某公司股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%

1.無風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)

一般來說：選擇長(zhǎng)期政府債券的名義到期收益率。

（1）政府債券期限的選擇

通常選擇

選擇理由

選擇長(zhǎng)期政府債券的利率比較適宜

【提示】最常見的做法是選用10年期的政府債券利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，也有人主張使用更長(zhǎng)時(shí)間的政府債券利率。

（1）普通股是長(zhǎng)期的有價(jià)證券

（2）資本預(yù)算涉及的時(shí)間長(zhǎng)

（3）長(zhǎng)期政府債券的利率波動(dòng)較小

提示

無風(fēng)險(xiǎn)利率的選擇

1.風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法確定債務(wù)資本成本時(shí)：

無風(fēng)險(xiǎn)利率選擇與目標(biāo)公司債券到期日接近的政府債券市場(chǎng)回報(bào)率

2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定普通股股票資本成本時(shí)：

10年期的政府債券利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，也有人主張使用更長(zhǎng)時(shí)間的政府債券利率。

（2）選擇票面利率或到期收益率

通常選擇	選擇理由
應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長(zhǎng)期債券的到期收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率的代表	不同時(shí)間發(fā)行的長(zhǎng)期政府債券，其票面利率不同，有時(shí)相差較大。長(zhǎng)期政府債券的付息期不同，有半年期或一年期等，還有到期一次還本付息的。因此，票面利率是不適宜的

（3）選擇名義利率或?qū)嶋H利率

①通貨膨脹的影響

通貨膨脹的影響

②決策分析的基本原則

原則：名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。（一致性原則）

③實(shí)務(wù)中的處理方式

通常做法用名義利率

一般情況下使用含通脹的名義貨幣編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并確定現(xiàn)金流量，與此同時(shí)，使用含通脹的無風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算資本成本

使用實(shí)際利率的情況

（1）存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)）時(shí)，最好使用排除通貨膨脹的實(shí)際現(xiàn)金流量和實(shí)際利率

（2）預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng)

2.貝塔值的估計(jì)

（1）計(jì)算方法：利用第3章的回歸分析或定義公式

（2）關(guān)鍵變量的選擇

關(guān)鍵變量

選擇

注意

有關(guān)歷史期間的長(zhǎng)度

①公司風(fēng)險(xiǎn)特征無重大變化時(shí)，可以采用5年或更長(zhǎng)的歷史期長(zhǎng)度

②如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為歷史期長(zhǎng)度

不一定時(shí)間越長(zhǎng)估計(jì)的值就越可靠

收益計(jì)量的時(shí)間間隔

使用每周或每月的收益率

使用每日的收益率時(shí)，由于有些日子沒有成交或者停牌，由此引起的偏差會(huì)降低股票收益率與市場(chǎng)收益率之間的相關(guān)性，也會(huì)降低該股票的β值。使用每周或每月的收益率能顯著地降低這種偏差。年度收益率較少采用

（3）使用歷史β值估計(jì)權(quán)益資本的前提

①β值的驅(qū)動(dòng)因素：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

②使用歷史β值的前提：如果公司在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這兩方面均沒有顯著改變，則可以用歷史的β值估計(jì)權(quán)益成本。

3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)

（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的含義

通常被定義為在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的歷史時(shí)期里，市場(chǎng)平均收益率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異。

（2）權(quán)益市場(chǎng)收益率的估計(jì)

關(guān)鍵變量	選擇理由
選擇時(shí)間跨度	由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因此，較短的期間所提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較極端，無法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長(zhǎng)的時(shí)間跨度。既要包括經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，也包括經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期
選擇算術(shù)平均數(shù)還是幾何平均數(shù)	多數(shù)人傾向于采用幾何平均法

提示