在注會財管考試中，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型堪稱核心知識點之一，其重要性不言而喻。它不僅是考試中高頻考查的重點內(nèi)容，更是理解企業(yè)價值評估、投資決策的關(guān)鍵工具?？忌鷮W(xué)習(xí)時，需注意精準把握現(xiàn)金流量的預(yù)測方法、折現(xiàn)率的合理選擇以及不同模型的適用條件，切勿死記硬背，要結(jié)合案例深入理解原理。

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【所屬章節(jié)】

第七章：企業(yè)價值評估

第二節(jié)：企業(yè)價值評估方法

【知 識 點】

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù)和種類

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是企業(yè)價值評估使用最廣泛、理論上最健全的模型。

1.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本公式

2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù)

三個參數(shù)：現(xiàn)金流量、資本成本和時間序列（n）

提示

企業(yè)價值評估與項目價值評估的比較

3.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類

提示

如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，股利現(xiàn)金流量模型和股權(quán)現(xiàn)金流量模型相同。為避免對股利政策進行估計的麻煩，大多數(shù)的企業(yè)估值使用股權(quán)現(xiàn)金流量模型或?qū)嶓w現(xiàn)金流量模型。

各種現(xiàn)金流量和價值之間的相互關(guān)系：

（二）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計

1.資本成本的估計：第四章已經(jīng)解決

股權(quán)現(xiàn)金流量：股權(quán)資本成本

實體現(xiàn)金流量：加權(quán)平均資本成本

2.預(yù)測期間

預(yù)測期間的劃分----詳細預(yù)測期和后續(xù)期的劃分

“詳細預(yù)測期”，或稱“預(yù)測期”：在此期間，需要對每年的現(xiàn)金流量進行詳細預(yù)測，并根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型計算其預(yù)測期價值；

“后續(xù)期”，或稱“永續(xù)期”：在此期間，假設(shè)企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個穩(wěn)定的增長率，可以用簡便的方法直接估計后續(xù)期價值。

提示

判斷企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)的標志：

（1）有一個穩(wěn)定的銷售增長率，大體上等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率；

（2）有一個穩(wěn)定的投資回報率，等于投資人要求的必要報酬率。

3.詳細預(yù)測期的現(xiàn)金流量的確定

（1）預(yù)測方法：單項預(yù)測、全面預(yù)測。

單項預(yù)測的主要缺點是容易忽視財務(wù)數(shù)據(jù)之間的聯(lián)系，不利于發(fā)現(xiàn)預(yù)測假設(shè)的不合理之處。

全面預(yù)測是指編制成套的預(yù)計財務(wù)報表，通過預(yù)計財務(wù)報表獲取需要的預(yù)測數(shù)據(jù)。由于計算機的普遍應(yīng)用，人們越來越多的使用全面預(yù)測。

（2）預(yù)測步驟

①確定基期數(shù)據(jù)（實際或修正）

②確定詳細預(yù)測期間（通常為5年左右，一般不超過10年）

③預(yù)測營業(yè)收入

以歷史為基礎(chǔ)，結(jié)合未來變化（宏觀經(jīng)濟、行業(yè)狀況、企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略）進行修正。

④預(yù)計財務(wù)報表的編制

a.預(yù)計利潤表（與第二章管理用報表結(jié)構(gòu)一致）

b.預(yù)計資產(chǎn)負債表（與第二章結(jié)構(gòu)一致）

（3）預(yù)計現(xiàn)金流量（第二章公式）

①企業(yè)實體現(xiàn)金流量

方法1：剩余現(xiàn)金流量法（從實體現(xiàn)金流量來源來確定）

方法2：融資流量法

方法3：簡便算法（凈投資扣除法）

理解

預(yù)計財務(wù)報表的編制

（1）預(yù)計利潤表（與第二章管理用報表結(jié)構(gòu)一致）

（2）預(yù)計資產(chǎn)負債表（與第二章結(jié)構(gòu)一致）

融資政策總結(jié)

（1）目標資本結(jié)構(gòu)保持當(dāng)期不變（教材例題做法）

凈負債=凈經(jīng)營資產(chǎn)×目標負債比重

所有者權(quán)益=凈經(jīng)營資產(chǎn)×目標權(quán)益比重

（2）固定股利支付率政策

股利=凈利潤×股利支付率

不增發(fā)或不回購股票前提下：

預(yù)計所有者權(quán)益=期初所有者權(quán)益+增加留存收益

預(yù)計凈負債=預(yù)計凈經(jīng)營資產(chǎn)-預(yù)計所有者權(quán)益

融資政策總結(jié)

②預(yù)計所有者權(quán)益=預(yù)計凈經(jīng)營資產(chǎn)-預(yù)計凈負債

4.估計后續(xù)期現(xiàn)金流量的增長率

在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量的增長率和營業(yè)收入的增長率相同，因此可以根據(jù)銷售增長率估計現(xiàn)金流量增長率。

為什么三個增長率會相同？

因為在“穩(wěn)定狀態(tài)下”，經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，即凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、資本結(jié)構(gòu)和股利分配政策不變，財務(wù)報表將按照穩(wěn)定的增長率在擴大的規(guī)模上被復(fù)制。影響實體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量的各因素都與銷售額同步增長。因此，現(xiàn)金流量增長率與銷售增長率相同。

提示

銷售增長率的估計

競爭均衡理論認為，后續(xù)期的銷售增長率大體上等于宏觀經(jīng)濟的名義增長率。如果不考慮通貨膨脹因素，宏觀經(jīng)濟的增長率大多在2%～6%之間。

（三）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用

1.種類

提示1

公式不需要專門記憶，主要是注意實體價值等于實體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，折現(xiàn)率為加權(quán)平均資本成本；股權(quán)價值等于股權(quán)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，折現(xiàn)率為股權(quán)資本成本。

提示2

利用實體現(xiàn)金流量模型時，如果題目要求計算股權(quán)價值，則分兩步完成，第一步計算實體現(xiàn)金流量并以加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率計算實體價值；第二步計算股權(quán)價值，其公式為：股權(quán)價值=實體價值-凈負債價值（簡化方法：凈負債價值=基期凈負債的賬面價值）。

2.股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用舉例

3.企業(yè)實體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用舉例

提示

在實務(wù)中，大多使用實體現(xiàn)金流量模型。主要原因是股權(quán)資本成本受資本結(jié)構(gòu)影響較大，估計起來比較復(fù)雜。加權(quán)平均資本成本受資本結(jié)構(gòu)影響較小，比較容易估計。

擴展

滾動法計算折現(xiàn)系數(shù)

本年折現(xiàn)系數(shù)=上年折現(xiàn)系數(shù)/（1+本年折現(xiàn)率）

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以上就是注會考試《財務(wù)成本管理》科目知識點“現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型”相關(guān)內(nèi)容，完成該知識點的學(xué)習(xí)后可以點擊下方模塊，開啟習(xí)題練習(xí)

注：以上內(nèi)容選自閆華紅老師《財務(wù)成本管理》科目基礎(chǔ)班授課講義

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