在注會(huì)財(cái)管考試中，現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型堪稱核心知識(shí)點(diǎn)之一，其重要性不言而喻。它不僅是考試中高頻考查的重點(diǎn)內(nèi)容，更是理解企業(yè)價(jià)值評(píng)估、投資決策的關(guān)鍵工具?？忌鷮W(xué)習(xí)時(shí)，需注意精準(zhǔn)把握現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)方法、折現(xiàn)率的合理選擇以及不同模型的適用條件，切勿死記硬背，要結(jié)合案例深入理解原理。

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【所屬章節(jié)】

第七章：企業(yè)價(jià)值評(píng)估

第二節(jié)：企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

【知 識(shí) 點(diǎn)】

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型

（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù)和種類

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是企業(yè)價(jià)值評(píng)估使用最廣泛、理論上最健全的模型。

1.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本公式

2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù)

三個(gè)參數(shù)：現(xiàn)金流量、資本成本和時(shí)間序列（n）

提示

企業(yè)價(jià)值評(píng)估與項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的比較

3.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類

提示

如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，股利現(xiàn)金流量模型和股權(quán)現(xiàn)金流量模型相同。為避免對(duì)股利政策進(jìn)行估計(jì)的麻煩，大多數(shù)的企業(yè)估值使用股權(quán)現(xiàn)金流量模型或?qū)嶓w現(xiàn)金流量模型。

各種現(xiàn)金流量和價(jià)值之間的相互關(guān)系：

（二）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)

1.資本成本的估計(jì)：第四章已經(jīng)解決

股權(quán)現(xiàn)金流量：股權(quán)資本成本

實(shí)體現(xiàn)金流量：加權(quán)平均資本成本

2.預(yù)測(cè)期間

預(yù)測(cè)期間的劃分----詳細(xì)預(yù)測(cè)期和后續(xù)期的劃分

“詳細(xì)預(yù)測(cè)期”，或稱“預(yù)測(cè)期”：在此期間，需要對(duì)每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行詳細(xì)預(yù)測(cè)，并根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型計(jì)算其預(yù)測(cè)期價(jià)值；

“后續(xù)期”，或稱“永續(xù)期”：在此期間，假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個(gè)穩(wěn)定的增長(zhǎng)率，可以用簡(jiǎn)便的方法直接估計(jì)后續(xù)期價(jià)值。

提示

判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志：

（1）有一個(gè)穩(wěn)定的銷售增長(zhǎng)率，大體上等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率；

（2）有一個(gè)穩(wěn)定的投資回報(bào)率，等于投資人要求的必要報(bào)酬率。

3.詳細(xì)預(yù)測(cè)期的現(xiàn)金流量的確定

（1）預(yù)測(cè)方法：?jiǎn)雾?xiàng)預(yù)測(cè)、全面預(yù)測(cè)。

單項(xiàng)預(yù)測(cè)的主要缺點(diǎn)是容易忽視財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的聯(lián)系，不利于發(fā)現(xiàn)預(yù)測(cè)假設(shè)的不合理之處。

全面預(yù)測(cè)是指編制成套的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，通過(guò)預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表獲取需要的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。由于計(jì)算機(jī)的普遍應(yīng)用，人們?cè)絹?lái)越多的使用全面預(yù)測(cè)。

（2）預(yù)測(cè)步驟

①確定基期數(shù)據(jù)（實(shí)際或修正）

②確定詳細(xì)預(yù)測(cè)期間（通常為5年左右，一般不超過(guò)10年）

③預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入

以歷史為基礎(chǔ)，結(jié)合未來(lái)變化（宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)狀況、企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略）進(jìn)行修正。

④預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表的編制

a.預(yù)計(jì)利潤(rùn)表（與第二章管理用報(bào)表結(jié)構(gòu)一致）

b.預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表（與第二章結(jié)構(gòu)一致）

（3）預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量（第二章公式）

①企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量

方法1：剩余現(xiàn)金流量法（從實(shí)體現(xiàn)金流量來(lái)源來(lái)確定）

方法2：融資流量法

方法3：簡(jiǎn)便算法（凈投資扣除法）

理解

預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表的編制

（1）預(yù)計(jì)利潤(rùn)表（與第二章管理用報(bào)表結(jié)構(gòu)一致）

（2）預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表（與第二章結(jié)構(gòu)一致）

融資政策總結(jié)

（1）目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)保持當(dāng)期不變（教材例題做法）

凈負(fù)債=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)×目標(biāo)負(fù)債比重

所有者權(quán)益=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)×目標(biāo)權(quán)益比重

（2）固定股利支付率政策

股利=凈利潤(rùn)×股利支付率

不增發(fā)或不回購(gòu)股票前提下：

預(yù)計(jì)所有者權(quán)益=期初所有者權(quán)益+增加留存收益

預(yù)計(jì)凈負(fù)債=預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-預(yù)計(jì)所有者權(quán)益

融資政策總結(jié)

②預(yù)計(jì)所有者權(quán)益=預(yù)計(jì)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-預(yù)計(jì)凈負(fù)債

4.估計(jì)后續(xù)期現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率

在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量的增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)率相同，因此可以根據(jù)銷售增長(zhǎng)率估計(jì)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率。

為什么三個(gè)增長(zhǎng)率會(huì)相同？

因?yàn)樵凇胺€(wěn)定狀態(tài)下”，經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，即凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率、資本結(jié)構(gòu)和股利分配政策不變，財(cái)務(wù)報(bào)表將按照穩(wěn)定的增長(zhǎng)率在擴(kuò)大的規(guī)模上被復(fù)制。影響實(shí)體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量的各因素都與銷售額同步增長(zhǎng)。因此，現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率與銷售增長(zhǎng)率相同。

提示

銷售增長(zhǎng)率的估計(jì)

競(jìng)爭(zhēng)均衡理論認(rèn)為，后續(xù)期的銷售增長(zhǎng)率大體上等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率。如果不考慮通貨膨脹因素，宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率大多在2%～6%之間。

（三）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用

1.種類

提示1

公式不需要專門(mén)記憶，主要是注意實(shí)體價(jià)值等于實(shí)體現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，折現(xiàn)率為加權(quán)平均資本成本；股權(quán)價(jià)值等于股權(quán)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，折現(xiàn)率為股權(quán)資本成本。

提示2

利用實(shí)體現(xiàn)金流量模型時(shí)，如果題目要求計(jì)算股權(quán)價(jià)值，則分兩步完成，第一步計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量并以加權(quán)平均資本成本為折現(xiàn)率計(jì)算實(shí)體價(jià)值；第二步計(jì)算股權(quán)價(jià)值，其公式為：股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-凈負(fù)債價(jià)值（簡(jiǎn)化方法：凈負(fù)債價(jià)值=基期凈負(fù)債的賬面價(jià)值）。

2.股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用舉例

3.企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用舉例

提示

在實(shí)務(wù)中，大多使用實(shí)體現(xiàn)金流量模型。主要原因是股權(quán)資本成本受資本結(jié)構(gòu)影響較大，估計(jì)起來(lái)比較復(fù)雜。加權(quán)平均資本成本受資本結(jié)構(gòu)影響較小，比較容易估計(jì)。

擴(kuò)展

滾動(dòng)法計(jì)算折現(xiàn)系數(shù)

本年折現(xiàn)系數(shù)=上年折現(xiàn)系數(shù)/（1+本年折現(xiàn)率）

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以上就是注會(huì)考試《財(cái)務(wù)成本管理》科目知識(shí)點(diǎn)“現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型”相關(guān)內(nèi)容，完成該知識(shí)點(diǎn)的學(xué)習(xí)后可以點(diǎn)擊下方模塊，開(kāi)啟習(xí)題練習(xí)

注：以上內(nèi)容選自閆華紅老師《財(cái)務(wù)成本管理》科目基礎(chǔ)班授課講義

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