融資方式

定義

優(yōu)點

缺點

內(nèi)部

融資

企業(yè)選擇使用內(nèi)部留存利潤進行再投資，留存利潤是指企業(yè)分配給股東紅利后剩余的利潤。

這種融資方式是企業(yè)最普遍采用的方式。優(yōu)點在于管理層在做此融資決策時不需要聽取任何企業(yè)外部組織或個人的意見，可以節(jié)省融資成本。

企業(yè)一些大的事件比如并購，僅僅依靠內(nèi)部融資是遠遠不夠的，還需要其他的資金來源。股東根據(jù)企業(yè)的留存利潤會預(yù)期下一期或?qū)�來的紅利，這就要求企業(yè)有足夠的盈利能力，而對于那些陷入財務(wù)危機的企業(yè)來說壓力是很大的，因而這些企業(yè)就沒有太大內(nèi)部融資的空間。

股權(quán)

融資

企業(yè)為了新的項目而向現(xiàn)在的股東和新股東發(fā)行股票來籌集資金，也可稱為權(quán)益融資。

優(yōu)點在于當企業(yè)需要的資金量比較大時（比如并購），股權(quán)融資就占很大優(yōu)勢，因為它不像債權(quán)融資那樣需要定期支付利息和本金，而僅僅需要在企業(yè)盈利的時候支付給股東股利。

股份容易被惡意收購從而引起控制權(quán)的變更，并且股權(quán)融資方式的成本也比較高。

資產(chǎn)銷

售融資

企業(yè)可以選擇銷售其部分有價值的資產(chǎn)進行融資。

優(yōu)點是簡單易行，并且不用稀釋股東權(quán)益。

不足之處在于這種融資方式比較激進，一旦操作了就無回旋余地，而且如果銷售的時機選擇的不準，銷售的價值就會低于資產(chǎn)本身的價值。

債權(quán)

融資

債權(quán)融資可以分為兩類：貸款、租賃。

年限少于一年的貸款為短期貸款，年限高于一年的貸款為長期貸款。租賃是指企業(yè)租用資產(chǎn)一段時期的債務(wù)形式，可能擁有在期末的購買期權(quán)。

與股權(quán)融資相比，債權(quán)融資成本較低、融資的速度也較快，并且方式也較為隱蔽。

租賃優(yōu)點在于企業(yè)可以不需要為購買運輸工具進行融資，因為融資的成本是比較高的。此外，租賃很有可能使企業(yè)享有更多的稅收優(yōu)惠。最后，租賃可以增加企業(yè)的資本回報率，因為它減少了總資本。

債權(quán)融資缺點是當企業(yè)陷入財務(wù)危機或者企業(yè)的戰(zhàn)略不具競爭優(yōu)勢時，還款的壓力增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

租賃不足之處在于企業(yè)使用租賃資產(chǎn)的權(quán)利是有限的，因為資產(chǎn)的所有權(quán)不是企業(yè)的。

資本成本類型

闡釋

資本資產(chǎn)定價模型估計權(quán)益資本成本（CAPM）

權(quán)益資本是企業(yè)股東自己的資金，在企業(yè)沒有給股東分配利潤時就會產(chǎn)生機會成本。

企業(yè)權(quán)益資本成本等于無風(fēng)險資本成本加上企業(yè)的風(fēng)險溢價，因而企業(yè)的權(quán)益資本成本可以計算為無風(fēng)險資本成本與企業(yè)風(fēng)險溢價之和。

無風(fēng)險利率估計權(quán)益資本成本

企業(yè)先得到無風(fēng)險債券的利率值，這在大多數(shù)國家都是容易獲取的指標，然后再綜合考慮自身企業(yè)的風(fēng)險，在此利率值的基礎(chǔ)上加上幾個百分點，最后就是按照這個利率值計算企業(yè)的權(quán)益資本成本。這種估計方法簡單靈活，但同時估計的客觀性和精準性也受到很大的質(zhì)疑。

長期債務(wù)資本成本

等于各種債務(wù)利息費用的加權(quán)平均數(shù)再扣除稅收的效應(yīng)。

加權(quán)平均資本成本（WACC）

權(quán)益資本成本與長期債務(wù)資本成本的加權(quán)平均。

股利政策

定義

特點

固定股利政策

每年支付固定的或者穩(wěn)定增長的股利。

為投資者提供可預(yù)測的現(xiàn)金流量，減少管理層將資金轉(zhuǎn)移到盈利能力差的活動的機會，并為成熟的企業(yè)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，盈余下降時也可能導(dǎo)致股利發(fā)放遇到一些困難。

固定股利支付率政策

企業(yè)發(fā)放的每股現(xiàn)金股利除以企業(yè)的每股盈余保持不變。

保持盈余、再投資率和股利現(xiàn)金流之間的穩(wěn)定關(guān)系，但投資者無法預(yù)測現(xiàn)金流，無法表明管理層的意圖或者期望，并且如果盈余下降或者出現(xiàn)虧損的時候，這種方法就會出現(xiàn)問題。

零股利政策

所有剩余盈余都留存企業(yè)。

成長階段通常會使用這種股利政策，并將其反映在股價的增長中，當成長階段已經(jīng)結(jié)束，并且項目不再有正的現(xiàn)金凈流量時，就需要積累現(xiàn)金并需要新的股利分配政策。

剩余股利政策

只有在沒有現(xiàn)金凈流量為正的項目的時候才會支付股利。

成長階段，不能輕松獲得其他融資來源的企業(yè)比較常見。

分析內(nèi)容

企業(yè)的發(fā)展階段

導(dǎo)入期

成長期

成熟期

衰退期

經(jīng)營風(fēng)險

非常高

高

中等

低

財務(wù)風(fēng)險

非常低

低

中等

高

資本結(jié)構(gòu)

權(quán)益融資

主要是權(quán)益融資

權(quán)益+債務(wù)融資

權(quán)益+債務(wù)融資

資金來源

風(fēng)險資本

權(quán)益投資增加

保留盈余+債務(wù)

債務(wù)

股利

不分配

分配率很低

分配率高

全部分配

價格/盈余倍數(shù)

非常高

高

中

低

股價

迅速增長

增長并波動

穩(wěn)定

下降并波動

發(fā)展階段

資本結(jié)構(gòu)

資本來源

股利分配政策

導(dǎo)入階段的財務(wù)戰(zhàn)略

由于導(dǎo)入期的經(jīng)營風(fēng)險很高，因此應(yīng)選擇低財務(wù)風(fēng)險戰(zhàn)略，應(yīng)盡量使用權(quán)益籌資，避免使用負債。

引進風(fēng)險投資者

股利支付率大多為零

成長階段的財務(wù)戰(zhàn)略

由于此時的經(jīng)營風(fēng)險雖然有所降低，但仍然維持較高水平，不宜大量增加負債比例。

私募或公募

采用低股利政策

成熟階段的財務(wù)戰(zhàn)略

由于經(jīng)營風(fēng)險降低，應(yīng)當擴大負債籌資的比例。

負債和權(quán)益

采用高股利政策或作為替代進行股票回購

衰退階段的財務(wù)戰(zhàn)略

應(yīng)設(shè)法進一步提高負債籌資的比例，以獲得利息節(jié)稅的好處。

選擇負債籌資

采用高股利政策

匹配方式

特點

舉例

高經(jīng)營風(fēng)險與高財務(wù)風(fēng)險的匹配

具有很高的總體風(fēng)險。該種匹配不符合債權(quán)人的要求，符合風(fēng)險投資者的要求。

一個初創(chuàng)期的高科技公司，假設(shè)能夠通過借款取得大部分資金，其破產(chǎn)的概率很大，而成功的可能很小。

高經(jīng)營風(fēng)險與低財務(wù)風(fēng)險的匹配

具有中等程度的總體風(fēng)險。該種匹配是一種可以同時符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實搭配。

一個初創(chuàng)期的高科技公司，主要使用權(quán)益籌資，較少使用或不使用負債籌資。

低經(jīng)營風(fēng)險與高財務(wù)風(fēng)險的匹配

具有中等程度的總風(fēng)險。該種匹配是一種可以同時符合股東和債權(quán)人期望的現(xiàn)實搭配。

一個成熟的公用企業(yè)，大量使用借款籌資。

低經(jīng)營風(fēng)險與低財務(wù)風(fēng)險的匹配

具有很低的總體風(fēng)險。該種匹配不符合權(quán)益投資人的期望，不是一種現(xiàn)實的搭配。

一個成熟的公用企業(yè)，只借入很少的債務(wù)資本。

內(nèi)容

相關(guān)分析

現(xiàn)金余缺

現(xiàn)金短缺

銷售增長率超過可持續(xù)增長率。

現(xiàn)金剩余

銷售增長率低于可持續(xù)增長率。

現(xiàn)金平衡

銷售增長率等于可持續(xù)增長率。

現(xiàn)金短缺

創(chuàng)造價值的現(xiàn)金短缺

應(yīng)當設(shè)法籌資以支持高增長，創(chuàng)造更多的市場增加值。

減損價值的現(xiàn)金短缺

應(yīng)當降低增長率以減少價值減損。

現(xiàn)金剩余

創(chuàng)造價值的現(xiàn)金剩余

應(yīng)當用這些現(xiàn)金提高增長率，創(chuàng)造更多的價值。

財務(wù)戰(zhàn)略類型

含義

對策

增值型現(xiàn)金短缺

（1）銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額為正數(shù)，企業(yè)現(xiàn)金短缺；

（2）投資資本回報率與其資本成本的差額為正數(shù)，為股東創(chuàng)造價值。

暫時性高速增長的資金問題可以通過短期借款來解決。

長期性高速增長的資金問題有兩種解決途徑：

（1）提高可持續(xù)增長率：

①提高經(jīng)營效率：

1）降低成本；2）提高價格；3）降低營運資金；4）剝離部分資產(chǎn)；5）改變供貨渠道。

②改變財務(wù)政策：1）停止支付股利；2）增加借款的比例。

（2）增加權(quán)益資本：①增發(fā)股份；②兼并成熟企業(yè)。

財務(wù)戰(zhàn)略類型

含義

對策

增值型現(xiàn)金剩余

（1）銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額為負數(shù)，企業(yè)現(xiàn)金剩余；

（2）投資資本回報率與其資本成本的差額為正數(shù)，為股東創(chuàng)造價值。

（1）加速增長：①內(nèi)部投資；②收購相關(guān)業(yè)務(wù)。

（2）分配剩余現(xiàn)金：①增加股利支付；②回購股份。

減損型現(xiàn)金剩余

（1）銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額為負數(shù)，企業(yè)現(xiàn)金剩余；

（2）投資資本回報率與其資本成本的差額為負數(shù)，減損股東價值。

（1）提高投資資本回報率：①提高稅后經(jīng)營利潤率；②提高經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

（2）降低資本成本；

（3）出售業(yè)務(wù)單元。

減損型現(xiàn)金短缺

（1）銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額為正數(shù)，企業(yè)現(xiàn)金短缺；

（2）投資資本回報率與其資本成本的差額為負數(shù)，減損股東價值。

（1）徹底重組；

（2）出售。