在注冊(cè)會(huì)計(jì)師財(cái)務(wù)成本管理學(xué)習(xí)中，我們經(jīng)常會(huì)遇到“資本成本”這個(gè)概念，我們都知道：討論資本成本要從籌資人和投資人的角度，即同一事物的兩個(gè)方面來(lái)分析。以債務(wù)資本成本為例，如果按照到期收益率法來(lái)計(jì)算債務(wù)資本成本，其債務(wù)資本成本是按市價(jià)購(gòu)買(mǎi)并持有到期的內(nèi)含報(bào)酬率(即按當(dāng)前市價(jià)購(gòu)買(mǎi)債券凈現(xiàn)值為零的報(bào)酬率)，且是稅前債務(wù)資本成本。而如果在討論債券估值的時(shí)候，是根據(jù)已知的折現(xiàn)率(通常是市場(chǎng)利率或以其為基礎(chǔ)調(diào)整的折現(xiàn)率)來(lái)計(jì)算價(jià)值(債券價(jià)值與債券市價(jià)不等同);本文主要討論債務(wù)資本成本的估計(jì)的相關(guān)內(nèi)容，同時(shí)需要結(jié)合其他內(nèi)容對(duì)比學(xué)習(xí)。

一，有關(guān)債務(wù)資本成本的一些觀點(diǎn)

1， 估計(jì)債務(wù)成本就是確定債權(quán)人要求的收益率。

2， 作為投資決策和企業(yè)價(jià)值評(píng)估依據(jù)的資本成本只針對(duì)未來(lái)成本(未來(lái)新借入的債務(wù))，而非歷史成本(沉沒(méi)成本)。

3， 由于存在違約風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)投資組合的期望收益低于合同規(guī)定的收益(在不考慮違約風(fēng)險(xiǎn)的情況下，期望收益和合同收益相同)。

4， 如果用于計(jì)算加權(quán)平均資本成本，通常只考慮長(zhǎng)期債務(wù)(企業(yè)不能取得長(zhǎng)期債務(wù)，而采購(gòu)不斷續(xù)約短期債務(wù)的，實(shí)質(zhì)上也是一種長(zhǎng)期債務(wù)，需要考慮)。

解析：假如甲按面值發(fā)行5年期，每年分期付息，到期還本債券5萬(wàn)張，每張面值1000元，票面利率6%?，F(xiàn)市價(jià)(距離到期日還有2年)為每張931元，假定乙按市價(jià)購(gòu)買(mǎi)2萬(wàn)張，則債權(quán)人(乙)要求的收益率(假定約為10%)即為債務(wù)成本(稅前);如果考慮違約風(fēng)險(xiǎn)，債權(quán)人(乙)的期望收益低于合同規(guī)定的收益(不考慮違約風(fēng)險(xiǎn)的情況下，兩者相同);對(duì)于發(fā)行方甲(籌資方)而言，其債務(wù)成本(稅前)與債權(quán)人(乙)要求的收益率相同(假定不存在違約風(fēng)險(xiǎn))，其稅后(假定所得稅率為25%)債務(wù)成本低于債權(quán)人要求的收益率。

二，稅前債務(wù)成本估計(jì)的方法

稅前債務(wù)成本估計(jì)的方法有四種：(1)到期收益率法;(2)可比公司法;(3)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法;(4)財(cái)務(wù)比率法。其適用范圍、基本原理、注意事項(xiàng)及解析見(jiàn)(圖一)及(表一)歸納。

(圖一)

(表一)

三，稅后債務(wù)資本成本的估計(jì)

稅后債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本*(1-所得稅稅率)

提示：(1)由于所得稅的影響，公司的債務(wù)成本小于債權(quán)人要求的到期收益率;

(2)如新發(fā)債券，要考慮發(fā)行費(fèi)用對(duì)債務(wù)資本成本的影響(從籌資的角度后，資本成本是籌集和使用資金的成本，通常發(fā)行費(fèi)用會(huì)減少實(shí)際籌資的金額，做為初始現(xiàn)金流入的抵減項(xiàng)處理)

四，估算債務(wù)資本成本的用途

(1) 用于評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)：可單獨(dú)估算企業(yè)的債務(wù)價(jià)值，或用于計(jì)算加權(quán)平均資本成本，作為未來(lái)實(shí)體現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率計(jì)算企業(yè)整體價(jià)值。

(2) 用于投資決策時(shí)：當(dāng)投資項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同，且公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資時(shí)，可用于計(jì)算加權(quán)平均資本成本，作為未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率判斷投資項(xiàng)目是否可行。

(3) 用于資本結(jié)構(gòu)決策分析時(shí)：可用于計(jì)算加權(quán)平均資本成本，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)下加權(quán)平均資本成本最小或加權(quán)平均資本成本最小且公司的總價(jià)值最高。

(4) 用于營(yíng)運(yùn)資本籌資策略時(shí)：根據(jù)不同的營(yíng)運(yùn)資本籌資策略，會(huì)影響短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債的比例、金融性流動(dòng)負(fù)債與經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債加長(zhǎng)期負(fù)債之和的比例。

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文/東奧撰稿人lwl980122