東奧提示：常規(guī)項目決策是資本預算中極其重要的內(nèi)容，考試中經(jīng)常會考核綜合題，難度極大，是絕大部分童鞋比較恐懼的一類題型。那么常規(guī)項目應(yīng)該如何決策呢?永不言敗陪同大家將這類題型的思路縷一縷。

　　常規(guī)項目決策主要涉及計算項目的評價指標并對該項目進行敏感性分析。

　　一、計算項目的評價指標

　　評價指標就拿凈現(xiàn)值來進行分析吧。凈現(xiàn)值是未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的差額。計算凈現(xiàn)值需要解決兩個問題：現(xiàn)金流量的確定和折現(xiàn)率的確定。

　　(一)現(xiàn)金流量的確定

　　我們一般采用實體現(xiàn)金流量法計算項目的營業(yè)現(xiàn)金流量。

　　1、如果經(jīng)營營運資本在初始階段一次性投入，未來經(jīng)營期不再追加經(jīng)營營運資本，那么該現(xiàn)金流量相當于企業(yè)價值評估中談到的營業(yè)現(xiàn)金毛流量。

　　即營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷

　　這里可以和本量利分析結(jié)合。在本量利分析中的息稅前利潤=(單價-單位變動成本)×銷量-固定成本

　　那么在考試中如果題目中給出單價、單位變動成本、銷量及固定成本等指標，我們便可以通過本量利分析計算出息稅前利潤，然后×(1-所得稅稅率)，求出稅后經(jīng)營凈利潤，進而求出營業(yè)現(xiàn)金流量。需要注意的是：固定資產(chǎn)計提折舊也屬于固定成本，不要忘了加在該公式的“固定成本”中。

　　2、如果經(jīng)營營運資本是在經(jīng)營期分次投入，那么該項目的營業(yè)現(xiàn)金流量相當于企業(yè)價值評估中談到的營業(yè)現(xiàn)金凈流量，即營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤+折舊與攤銷-Δ經(jīng)營營運資本

　　3、還有一種我們在項目評價中經(jīng)常用到的計算營業(yè)現(xiàn)金流量的方法，即

　　營業(yè)現(xiàn)金流量=經(jīng)營收入(1-所得稅稅率)-經(jīng)營付現(xiàn)成本(1-所得稅稅率)+折舊與攤銷×所得稅稅率

　　提示：在確定現(xiàn)金流量時要考慮投資方案對其他項目的影響，比如投資該項目使得公司每年銷售收入多800萬元，但是因投資該項目使得原有產(chǎn)品的銷售額減少300萬元，那么不應(yīng)該將800萬元全部作為現(xiàn)金流入量，而是要扣除使得原有產(chǎn)品銷售額減少，將其差額作為現(xiàn)金流入量。

　　(二)確定項目的折現(xiàn)率

　　原則：折現(xiàn)率與現(xiàn)金流量必須匹配，我們經(jīng)常采用實體現(xiàn)金流量法計算營業(yè)現(xiàn)金流量，那么我們就要采用加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率。該加權(quán)平均資本成本是項目的加權(quán)平均資本成本，并不一定等于公司的加權(quán)平均資本成本。使用公司當前的加權(quán)平均資本成本作為項目的加權(quán)平均資本成本必須同時滿足下列兩個條件：一是項目的風險與公司當前資產(chǎn)的平均風險相同(即β資產(chǎn)相同);二是公司繼續(xù)采用當前的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資(即產(chǎn)權(quán)比率相同)。若不能同時滿足上述兩個條件，則應(yīng)估計項目的系統(tǒng)風險(非系統(tǒng)風險已被完全分散掉)。

　　1、如果項目的風險與公司當前資產(chǎn)的平均風險相同且公司繼續(xù)采用當前的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資

　　利用公司的加權(quán)平均資本成本作為項目的折現(xiàn)率

　　2、如果項目的風險與公司當前資產(chǎn)的平均風險相同但在為新項目籌資時資本結(jié)構(gòu)發(fā)生改變(新項目屬規(guī)模擴張型)

　　既然項目的風險與公司當前資產(chǎn)的平均風險相同，即β資產(chǎn)相同，通過β權(quán)益=【1+產(chǎn)權(quán)比率(1-所得稅稅率)】×β資產(chǎn)進行轉(zhuǎn)換

　　題目中給出的β值一般都是包含負債成份的，也就是β權(quán)益，那么通過β資產(chǎn)=β權(quán)益/【1+產(chǎn)權(quán)比率(1-所得稅稅率)】計算出β資產(chǎn)。因新項目的β資產(chǎn)與公司當前的β資產(chǎn)相同，則

　　β權(quán)益新=【1+產(chǎn)權(quán)比率新(1-所得稅稅率)】×β資產(chǎn)計算出β權(quán)益。然后結(jié)合資本資產(chǎn)定價模型進一步計算出股權(quán)資本成本，然后與稅后債務(wù)資本成本按照資本結(jié)構(gòu)做權(quán)數(shù)進而計算出新項目的加權(quán)平均資本成本。

　　3、如果項目的風險與公司當期資產(chǎn)的平均風險不同且在為新項目籌資時資本結(jié)構(gòu)發(fā)生改變(即新項目屬非規(guī)模擴張型)

　　此種情況需要利用可比公司法，在與該公司投資的新項目類似的可比上市公司，新項目的β資產(chǎn)與可比公司的β資產(chǎn)相同。先通過給定的可比公司的β權(quán)益卸載財務(wù)杠桿轉(zhuǎn)換為β資產(chǎn)，再按照本公司的資本結(jié)構(gòu)加載財務(wù)杠桿，進而計算出β權(quán)益.

　　二、敏感性分析

　　考試中可以讓我們利用最大最小法，也可能讓我們用敏感程度法進行敏感性分析，所以這兩種方法都要熟練掌握。

　　(一)最大最小法

　　在影響凈現(xiàn)值的眾多因素中，有的是與凈現(xiàn)值同方向變動，有的是與凈現(xiàn)值反方向變動。一個項目如果小于零，該項目就不可行，所以我們可以接受的凈現(xiàn)值的最小值是零。

　　步驟：

　　1、計算影響凈現(xiàn)值的各個因素的期望值。

　　2、根據(jù)計算出的影響凈現(xiàn)值因素的期望值計算凈現(xiàn)值的期望值。

　　3、選擇一個變量并假設(shè)其他變量不變，另凈現(xiàn)值等于零，計算選定變量的臨界值(與凈現(xiàn)值同方向變動的為最小值，與凈現(xiàn)值反方向變動的為最大值)。

　　4、選定第二個變量，重復(3)。

　　(二)敏感程度法

　　步驟：

　　1、計算影響凈現(xiàn)值的各個因素的期望值。

　　2、選定一個變量，假設(shè)其發(fā)生一定幅度的變化(比如增加10%)，將變化后的該變量的值代入凈現(xiàn)值的公式中，重新計算凈現(xiàn)值。

　　3、計算該變量的敏感系數(shù)。敏感系數(shù)=凈現(xiàn)值變動百分比/選定變量的變動百分比

　　4、決策。比較影響凈現(xiàn)值的各個因素的敏感系數(shù)的絕對值，敏感系數(shù)絕對值越大，凈現(xiàn)值對其變動越敏感。

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