注會《財管》第七章企業(yè)價值評估主要考核現(xiàn)金流量折現(xiàn)法下企業(yè)價值的估算、相對價值法下企業(yè)價值的估算、控股權(quán)溢價的計算。近10年考頻大約在9次左右，需要同學們多加重視與練習。

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企業(yè)價值評估方法

【計算分析題】

B公司是一個高新技術(shù)公司，具有領(lǐng)先同業(yè)的優(yōu)勢。2023年每股營業(yè)收入為10元，每股經(jīng)營營運資本為 3元，每股凈利潤為4元，每股資本支出為2元，每股折舊費為1元。

目前國庫券的利率為3%,市場組合的預期報酬率為8%該公司預計凈投資資本中始終維持凈負債占40%的比 率假設(shè)該公司的資本支出、經(jīng)營營運資本、折舊費、凈利潤與營業(yè)收入始終保持同比例增長，未來不打算增發(fā)或回 購股票。其未來銷售增長率及β系數(shù)如下：

要求：以2024年到2026年為詳細預測期，計算每股股權(quán)價值(計算結(jié)果填入下方表格中，不要求列式計算  過程，要求中間步驟保留4位小數(shù)計算結(jié)果保留兩位小數(shù))。

【答案】

單位：元

【解析】2024年每股凈利潤=4×(1+10%)=4.4(元)2024年每股資本支出=2×(1   +10%)=2.2(元)

2024年每股經(jīng)營營運資本=3×(1+10%)=3.3(元) 2024年每股經(jīng)營營運資本增加=3.3-3=0.3(元)

2024年每股折舊費=1×(1+10%)=1. 1(元)

2024年每股凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=每股資本支出-每股折舊費+每股經(jīng)營營運資本增加=2.2-1.1+0.3=1.4(元) 2024年每股股東權(quán)益增加=每股凈經(jīng)營資產(chǎn)增加×(1-凈負債比例)=1.4×(1-40%)=0.84(元)

2024年每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股凈利潤-每股股東權(quán)益增加=4.4-0.84=3.56(元) 2024年和2025年股權(quán)資本成本=3%+1.6×(8%-3%)=11%

2026年股權(quán)資本成本=3%+1.4×(8%-3%)=10%

后續(xù)期每股股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值=4.1527×(1+2%)/(10%-2%)×0.7378=39.0642(元/股)

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【綜合題】

1、甲公司2023年12月31日股票價格為30元/股，該公司擬對企業(yè)整體價值進行評估，進而對當前股價是

否偏離價值進行判斷。有關(guān)資料如下：

(1)

資產(chǎn)負債表

2023年12月31日                    單位：萬元

注：其他應(yīng)付款中，應(yīng)付利息、應(yīng)付股利的年末金額分別為15萬元、10萬元。

(2)

利潤表

2023年度                          單位：萬元

(3)甲公司貨幣資金中計入經(jīng)營資產(chǎn)的數(shù)額為營業(yè)收入的1%,應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)付票據(jù)均為無息票據(jù)，應(yīng)收股利 是長期股權(quán)投資的應(yīng)收股利，應(yīng)付股利為普通股的應(yīng)付股利，應(yīng)付利息為應(yīng)付債券的應(yīng)付利息。資產(chǎn)減值損失為金 融資產(chǎn)減值損失，投資收益均為長期股權(quán)投資的投資收益。

(4)預計2024年銷售增長率為10%,2025年銷售增長率為12%,從2026年開始銷售增長率穩(wěn)定為6%。 假設(shè)凈經(jīng)營資產(chǎn)與營業(yè)收入同比例變動，稅后經(jīng)營凈利率保持不變未來不增發(fā)或回購股票。

(5)公司目前的資本結(jié)構(gòu)較低，為了充分利用財務(wù)杠桿，預計提高資本結(jié)構(gòu)(凈負債/凈經(jīng)營資產(chǎn)),2024年 資本結(jié)構(gòu)提高到45%,2025年資本結(jié)構(gòu)提高到50%,以后保持不變。采用剩余股利政策，凈負債的利息率為8%,  財務(wù)費用按照期初凈負債計算。

(6)甲公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%,股權(quán)資本成本為12%,凈負債價值按照凈負債賬面價值確定。

要求：

(1)編制2023年12月31日的管理用資產(chǎn)負債表和利潤表(結(jié)果填入下方表格中，不用列出計算過程)。 單位：萬元

(2)計算甲公司2024年度到2026年度的股權(quán)現(xiàn)金流量(結(jié)果填入下方表格中，不用列出計算過程，計算結(jié)

果保留3位小數(shù))。

單位：萬元

(3)采用股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，計算企業(yè)2022年末的股權(quán)價值和實體價值，并判斷甲公司的股價是被高估還是被低估。(保留兩位小數(shù))

【答案】

(1)

單位：萬元

經(jīng)營營運資本=(40+15+400+10+12+120+75)-[5+100+10+5+5+(45-15-10)]=517(萬元)

(2)

單位：萬元

(3)股權(quán)價值=168.395/(1+12%)+268.243/(1+12%)2+229.583/(1+12%)3+229.583×(1+6%) (12%-6%)/(1+12%)3=3414.56(萬元)

實體價值=3414.56+791=4205.56(萬元) 每股股權(quán)價值=3414.56/100=34.15(元)

每股股權(quán)價值大于每股市價30元，所以甲公司的股價被低估了。

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