注會(huì)《財(cái)管》第八章資本結(jié)構(gòu)近幾年考試的題型主要是客觀題，但本章也有考查主觀題的考點(diǎn)，如資本結(jié)構(gòu)決策分析。建議考生以習(xí)題來(lái)鞏固知識(shí)點(diǎn)的記憶。

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杠桿系數(shù)的衡量

【計(jì)算分析題1】

某公司是一家銷售企業(yè)，目前每年的銷售收入為8000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%,固定經(jīng)營(yíng)成本為2000萬(wàn) 元，企業(yè)的長(zhǎng)期資金來(lái)源有：長(zhǎng)期借款6000萬(wàn)元，年利率8%,每年付息一次，10年后還本；優(yōu)先股5萬(wàn)股，每 股面值100元，股息率12%,普通股200萬(wàn)股，面值1元?，F(xiàn)在想擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，進(jìn)行長(zhǎng)期借款籌資3000萬(wàn)元， 假設(shè)利用長(zhǎng)期借款籌集資金的利率不變。預(yù)計(jì)銷售收入增加2000萬(wàn)元，變動(dòng)成本率預(yù)計(jì)保持不變，固定成本增加 20%。公司適用的所得稅稅率為25%。

要求：

(1)計(jì)算企業(yè)目前的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、聯(lián)合杠桿系數(shù)。

(2)計(jì)算企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模后的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、聯(lián)合杠桿系數(shù)。

【答案】

(1)

邊際貢獻(xiàn)=8000×(1-60%)=3200(萬(wàn)元) 息稅前利潤(rùn)=3200-2000=1200(萬(wàn)元)

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=3200/1200=2.67

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1200/[1200-6000×8%-5×100×12%/(1-25%)]=1.88 聯(lián)合杠桿系數(shù)=3200/[1200-6000×8%-5×100×12%/(1-25%)]=5

(2)

邊際貢獻(xiàn)=(8000+2000)×(1-60%)=4000(萬(wàn)元) 息稅前利潤(rùn)=4000-2000×(1+20%)=1600(萬(wàn)元)

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=4000/1600=2.5

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=1600/[1600-6000×8%-3000×8%-5×100×12%/(1-25%)]=2  聯(lián)合杠桿系數(shù)=4000/[1600-6000×8%-3000×8%-5×100×12%/(1-25%)]=5。

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【計(jì)算分析題2】

歐瑞公司的長(zhǎng)期資本構(gòu)成均為普通股資本，無(wú)長(zhǎng)期債務(wù)資本和優(yōu)先股資本。股票的賬面價(jià)值為5500萬(wàn)元(股 票價(jià)值等于其賬面價(jià)值)。預(yù)計(jì)未來(lái)每年息稅前利潤(rùn)為800萬(wàn)元，所得稅稅率為25%。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu) 不合理，在保持現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模下，準(zhǔn)備通過(guò)發(fā)行債券回購(gòu)部分股票的方式，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價(jià)值。假定凈 利潤(rùn)全部分配，長(zhǎng)期債務(wù)利率等于稅前債務(wù)資本成本，債務(wù)價(jià)值等于債務(wù)賬面價(jià)值。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為4%,證券市 場(chǎng)平均收益率為10%。目前的長(zhǎng)期債務(wù)和股票的具體情況如下表所示。

要求：

(1)填寫下表，并為歐瑞公司選擇最佳的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)計(jì)算該資本結(jié)構(gòu)下的凈財(cái)務(wù)杠桿。

(2)根據(jù)要求(1)選擇的最佳資本結(jié)構(gòu)，計(jì)算歐瑞公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

【答案】

(1)

債務(wù)價(jià)值為0時(shí)，權(quán)益資本成本=4%+1×(10%-4%)=10%,股票價(jià)值=800×(1-25%)/10%=6000(萬(wàn)元),公司價(jià)值=6000+0=6000(萬(wàn)元)。

債務(wù)價(jià)值為500萬(wàn)元時(shí)，權(quán)益資本成本=4%+1.05×(10%-4%)=10.3%,股票價(jià)值=(800-500×6%)×(1-25%) /10.3%=5606.80(萬(wàn)元),公司價(jià)值=5606.80+500=6106.80(萬(wàn)元)。

債務(wù)價(jià)值為1000萬(wàn)元時(shí)，權(quán)益資本成本=4%+1.15×(10%-4%)=10.9%,股票價(jià)值=(800-1000×8%)× (1-25%)/10.9%=4954.13(萬(wàn)元),公司價(jià)值=4954.13+1000=5954.13(萬(wàn)元)。

債務(wù)價(jià)值為1500萬(wàn)元時(shí)，權(quán)益資本成本=4%+1.2×(10%-4%)=11.2%,股票價(jià)值=(800-1500×10%)× (1-25%)/11.2%=4352.68(萬(wàn)元),公司價(jià)值=4352.68+1500=5852.68(萬(wàn)元)。

當(dāng)債務(wù)價(jià)值為500萬(wàn)元時(shí)，公司價(jià)值最大，此時(shí)凈財(cái)務(wù)杠桿=500/(5500-500)=0.1。 (2)

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=800/(800-500×6%)=1.04。

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