混合籌資_2024注會財管主觀題專練




注會《財管》第九章長期籌資,主要考核債券籌資、股權(quán)再融資需要滿足的條件、增發(fā)新股、可轉(zhuǎn)換債券籌資成本的確定、附認(rèn)股權(quán)證券籌資成本的確定、租賃決策。此階段建議同學(xué)們以套卷的形式進(jìn)行模擬沖刺。
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混合籌資
【計算分析題1】
A公司目前有發(fā)行在外的普通債券,5年后到期,每份面值1000元,票面利率10%,每年付息一次,每份 市價1100元(剛剛支付過最近一期利息)。
現(xiàn)在A 公司準(zhǔn)備開發(fā)一款新型產(chǎn)品,需進(jìn)行籌資。A 公司擬平價發(fā)行分離型附認(rèn)股權(quán)證債券進(jìn)行籌資。相關(guān)資 料如下:債券每份面值1000元,期限5年,票面利率8%,每年付息一次;同時附送20張認(rèn)股權(quán)證,認(rèn)股權(quán)證只 能在第3年年末行權(quán),行權(quán)時每張認(rèn)股權(quán)證可按12元的價格購買1股A 公司普通股股票。
A 公司目前處于生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定增長期,可持續(xù)增長率8%。普通股每股市價10元。公司適用的企業(yè)所得稅稅 率25%。
要求:
(1)計算公司普通債券的稅前資本成本。
(2)計算該分離型附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本。
(3)判斷籌資方案能否被投資人接受,并說明理由。
【答案】
(1)
假設(shè)公司普通債券的稅前資本成本為rp 則: 1000×10%×(P/Arp5)+1000×(P/F,rp5)=1100
當(dāng)ra=8%時,1000×10%×(P/A8%,5)+1000×(P/F,8%,5)=1079.87
當(dāng)ra=7%時,1000×10%×(P/A7%,5)+1000×(P/F,7%,5)=1123.02 (ra-7%)/(8%-7%)=(1100-1123.02)/(1079.87-1123.02)
解得:ra=7.53%
(2)
三年后公司普通股每股市價=10×(1+8%)3=12.60(元) 假設(shè)該分離型附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本為i, 則:
1000=1000×8%×(P/Ai,5)+(12.6-12)×20×(P/F,i,3)+1000×(P/F,i,5)
當(dāng)i=8% 時,1000×8%×(P/A8%,5)+(12.6-12)×20×(P/F,8%,3)+1000×(P/F,8%,5)=1009.54 (元)
當(dāng)i=9% 時,1000×8%× (P/A9%,5)+(12.6-12)×20×(P/F,9%,3)+1000×(P/F,9%,5)=970.34 (元)
(i-8%)/(9%-8%)=(1000-1009.54)/(970.34-1009.54)
解得:i=8.24% (3)
因為該分離型附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本(投資人的收益率)8.24%大于公司普通債券的稅前資本成本(投 資人的收益率)7.53%,所以該籌資方案能夠被投資人接受。
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【計算分析題2】
2、遠(yuǎn)達(dá)公司是一家高成長性的上市公司,為了擴(kuò)大產(chǎn)能,擬平價發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資1億元。相關(guān)資料如下: 每張可轉(zhuǎn)換債券面值為1000元,票面利率10%,每年年末付息一次,到期還本,期限為10年??赊D(zhuǎn)換債券
的不可贖回期為5年,在5年后,贖回價格是1050元。5年后可以轉(zhuǎn)換為普通股,轉(zhuǎn)換價格為25元/股。 遠(yuǎn)達(dá)公司目前股價為20元/股,股利為2元/股,可持續(xù)增長率為6%。
目前市場上等風(fēng)險普通債券的市場利率為12%。公司適用的所得稅稅率為25%。 為方便計算,假定轉(zhuǎn)股必須在年末進(jìn)行,贖回在達(dá)到贖回條件后可立即執(zhí)行。
要求:
(1)計算發(fā)行日每份純債券的價值;
(2)計算第5年年末每份可轉(zhuǎn)換債券的底線價值;
(3)計算可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本,并判斷籌資方案是否可行。
【答案】
(1)
發(fā)行日每份純債券的價值=1000×10%× (P/A12%,10)+1000×(P/F,12%,10)=887.02(元)
(2)
第5年年末純債券價值=1000×10%× (P/A12%,5)+1000×(P/F,12%,5)=927.88 (元)
第5年年末股票價格=20×(1+6%)?=26.76(元) 轉(zhuǎn)換比率=1000/25=40
第5年年末的轉(zhuǎn)換價值=股價×轉(zhuǎn)換比率=26.76×40=1070.4(元) 可轉(zhuǎn)換債券的底線價值=max(927.88,1070.4)=1070.4 (元)
(3)
因為第5年年末贖回價格為1050元,轉(zhuǎn)換價值為1070.4元,所以此時應(yīng)該選擇轉(zhuǎn)換為普通股。 設(shè)可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本為i,則 :
1000=1000×10%×(P/Ai,5)+1070.4×(P/F,i,5)
當(dāng)i=11%,1000×10%×(P/Al1%,5)+1070.4×(P/F,11%,5)=1004.87(元)
當(dāng)i=12%,1000×10%×(P/A12%,5)+1070.4×(P/F,12%,5)=967.82(元)
(i-11%)/(12%-11%)=(1000-1004.87)/(967.82-1004.87) 解得:i=11.13%
由于可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本小于等風(fēng)險普通債券的市場利率,所以籌資方案不可行。
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【綜合題】
A公司是一個高成長的公司,目前股價為15元/股,每股股利為1.43元,假設(shè)可持續(xù)增長率5%?,F(xiàn)在急 需籌集債務(wù)資金5000萬元,準(zhǔn)備發(fā)行10年期限的公司債券。投資銀行認(rèn)為,目前長期公司債券的市場利率為7%, A公司風(fēng)險較大,按此利率發(fā)行債券并無售出的把握。經(jīng)投資銀行與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)系后,投資銀行給出兩種建議:
方案1:平價發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證債券,債券面值為每份1000元,期限10年,票面利率設(shè)定為4%,每年付息一 次,同時附送30張認(rèn)股權(quán)證,認(rèn)股權(quán)證在5年后到期,在到期前每張認(rèn)股權(quán)證可以按18元的價格購買1股普通股。
方案2:平價發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,債券面值為每份1000元,期限10年,票面利率設(shè)定為4%,每年付息一次,轉(zhuǎn)換價格為20元,不可贖回期為9年,第9年末可轉(zhuǎn)換債券的贖回價格為1060元。
要求:
(1)確定方案1的下列指標(biāo):
①計算每張認(rèn)股權(quán)證的價值。
②計算公司發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本。
③判斷此附認(rèn)股權(quán)證債券的發(fā)行方案是否可行,并確定此債券的票面利率最低應(yīng)設(shè)為多高(百分號前保留整數(shù)), 才會對投資人有吸引力。
(2)確定方案2的下列指標(biāo):
① 計算發(fā)行日純債券價值。
②計算第9年末該可轉(zhuǎn)換債券的底線價值。
③計算該可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本。
④判斷目前的可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行方案是否可行,并確定此債券的票面利率最低應(yīng)設(shè)為多高(百分號前保留整數(shù)), 才會對投資人有吸引力。
【答案】
(1)
方案1:
①每張純債券價值=1000×4%×(P/A7%,10)+1000×(P/F,7%,10)=40×7.0236+1000×0.5083=789.24 (元)
30張認(rèn)股權(quán)證價值=1000-789.24=210.76(元) 每張認(rèn)股權(quán)證價值=210.76/30=7.03(元)
②
第1年年初:流出現(xiàn)金1000元,購買債券和認(rèn)股權(quán)證
第1~10年,每年利息流入40(1000×4%)元 第5年年末,行權(quán)支出=18×30=540(元)
第5年年末預(yù)計股票市價=15×(1+5%)5=19.14(元)
取得股票的市價=19.14×30=574.2(元),行權(quán)凈收入=574.2-540=34.2(元)
第10年年末,取得歸還本金1000元
1000=40×(P/AK,10)+34.2×(P/F,K,5)+1000×(P/F,K,10) 當(dāng)K=5%時:
40×(P/A5%,10)+34.2×(P/F,5%,5)+1000×(P/F,5%,10)=949.56(元) 當(dāng)K=4%時:
40×(P/A4%,10)+34.2×(P/F,4%,5)+1000×(P/F,4%,10)=1028.14(元) (K-4%)/(5%-4%)=(1000-1028.14)/(949.56-1028.14)
K=4.36%
③因為附認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本成本小于普通債券的市場利率,對投資人沒有吸引力,所以不可行。 1000=1000×i×(P/A7%,10)+34.2×(P/F,7%,5)+1000×(P/F,7%,10)
1000=1000×i×7.0236+34.2×0.7130+1000×0.5083 i=7%
票面利率至少應(yīng)調(diào)整為7%。 (2)
方案2:
①發(fā)行日純債券價值=1000×4%× (P/A7%,10)+1000×(P/F,7%,10)=789.24 (元)
②轉(zhuǎn)換比率=面值/轉(zhuǎn)換價格=1000/20=50
第9年年末轉(zhuǎn)換價值=股價×轉(zhuǎn)換比率=15×(1+5%)?×5 0=1163.50(元)
第9年年末純債券價值=1040/(1+7%)=971.96(元)
第9年年末底線價值=max(789.24,1163.50)=1163.50 (元)
③1000=40×(P/AK,9)+1163.50×(P/F,K,9)
設(shè)K=5%,40×(P/A5%,9)+1163.50×(P/F,5%,9)=1034.30(元)
設(shè) K=6%,40×(P/A6%,9)+1163.50×(P/F,6%,9)=960.74(元)
(K-5%)/(6%-5%)=(1000-1034.3)/(960.74-1034.3) 稅前資本成本K=5.47%
④可轉(zhuǎn)換債券的稅前資本成本低于普通債券的市場利率7%,對投資人沒有吸引力,目前的方案不可行。
1000=1000×i×(P/A7%,9)+1163.50×(P/F,7%,9) 1000=1000×i×6.5152+1163.50×0.5439
i=6%
票面利率至少應(yīng)調(diào)整至6%。
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