[小編“娜寫年華”]東奧會計在線中級會計職稱頻道提供：本篇為2015年《財務(wù)管理》答疑精選：每股收益最大的方案。

　　【原題】：綜合題

　　資料一：某企業(yè)2013年資金平均占用額為4000萬元，經(jīng)分析，其中不合理部分為500萬元，預(yù)計2014年銷售增加率為40%，但資金周轉(zhuǎn)加速5%。

　　資料二：公司目前2013年年末資本結(jié)構(gòu)為：總資產(chǎn)4000萬元，其中負(fù)債為1600萬元（假設(shè)負(fù)債全部為長期借款，年利息為160萬元），普通股股數(shù)為2400萬股；本年息稅前利潤為2000萬元，預(yù)計下一年息稅前利潤與銷售收入比率保持不變。

　　資料三：假設(shè)按資料一所需資金有兩種籌集方案，現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，其中：甲方案為全部通過增加借款取得，借款利息與原負(fù)債的平均利息率保持一致；乙方案為增發(fā)普通股，預(yù)計發(fā)行價格為5元/股，本年的股利為0.8元/股，預(yù)計未來股利增長率為6%。假定各方案的籌資費(fèi)用均不考慮，公司的所得稅稅率為25%。

　　要求：

　�。�1）①計算2014年需要增加的資金需要量；②計算2013年年末資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率；

　�。�2）①計算2014年的財務(wù)杠桿；②計算新增借款的資本成本（一般模式）；③計算普通股的資本成本；

　�。�3）①計算2014年的預(yù)計息稅前利潤；②計算兩種籌資方案的每股收益無差別點(diǎn)時息稅前利潤；③結(jié)合上述問題，判斷企業(yè)應(yīng)選擇何種追加籌資方案。

　　正確答案：

　�。�1）

　�、�2014年資金需要量=（4000-500）×（1+40%）×（1-5%）=4655（萬元）

　　增加的資金需要量=4655-4000=655（萬元）

　�、谫Y產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額=1600/4000=40%

　　產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債/所有者權(quán)益=1600/（4000-1600）=66.67%；

　�。�2）

　　①2014年的財務(wù)杠桿系數(shù)=2013年的息稅前利潤/（2013年的息稅前利潤-2013年的利息費(fèi)用）=2000/（2000-160）=1.09

　�、�

　　負(fù)債的利息率=160/1600=10%

　　新增借款的資本成本=10%×（1-25%）=7.5%

　�、燮胀ü傻馁Y本成本=0.8×（1+6%）/5+6%=22.96%

　�。�3）①預(yù)計息稅前利潤=2000×（1+40%）=2800（萬元）

　�、诩追桨福�

　　利息=160+655×10%=225.5（萬元）

　　股數(shù)=2400（萬股）

　　乙方案：

　　利息=160萬元

　　股數(shù)=2400+655/5=2531（萬股）

　　求得： =1425.5（萬元）

　�、塾捎谄髽I(yè)的息稅前利潤高于每股無差別點(diǎn)1425.5萬元，所以，應(yīng)該選擇財務(wù)杠桿較大的方案，也就是應(yīng)選擇甲方案。

　　【學(xué)員提問】

　　由于企業(yè)的息稅前利潤高于每股無差別點(diǎn)1425.5萬元，所以，應(yīng)該選擇財務(wù)杠桿較大的方案，也就是應(yīng)選擇甲方案。

　　這個結(jié)論是如何下的？？？

　　【東奧老師回答】

　　尊敬的學(xué)員，您好：

　　每股收益法計算中選擇每股收益最大的方案（圖示中最上方的線），在預(yù)期息稅前利潤＞每股收益無差別點(diǎn)時，財務(wù)風(fēng)險較大的方案對應(yīng)的每股收益最大，所以選擇甲方案。

　　這個結(jié)論可以直接記住，考試的時候直接應(yīng)用就可以了。

　　這里老師畫圖幫您分析一下：

　　假設(shè)有兩種方案，債務(wù)籌資和股權(quán)籌資。圖示中橫軸表示的是息稅前利潤（EBIT），縱軸表示的是每股收益（EPS）。

　　根據(jù)每股收益={（息稅前利潤-利息）×（1-所得稅稅率）-優(yōu)先股股利}/普通股股數(shù)。這個不發(fā)行優(yōu)先股，所以每股收益中不涉及優(yōu)先股股利，也就是優(yōu)先股股利=0。

　　發(fā)行債券時的每股收益＝（息稅前利潤-原利息-增加的利息）*（1-所得稅稅率）/原普通股股數(shù)=息稅前利潤*（1-所得稅稅率）/原普通股股數(shù)-（原利息+增加的利息）*（1-所得稅稅率）/原普通股股數(shù)；

　　發(fā)行普通股時的每股收益＝息稅前利潤×（1-所得稅稅率）/（原普通股股數(shù)+新增普通股股數(shù)），這個公式就相當(dāng)于y=ax+b，y為每股收益，x為息稅前利潤，黃色部分為斜率，兩種籌資方式的斜率分子相同，都是（1-所得稅稅率），而分母發(fā)行普通股因?yàn)楣蓴?shù)增加所以分母比發(fā)行債券分母大，那么整體斜率也就是發(fā)行普通股的斜率小于發(fā)行債券的斜率（斜率代表的是圖中斜線與橫坐標(biāo)之間的夾角大�。�，如圖所示：

　　在交點(diǎn)（每股收益無差別點(diǎn)）的左側(cè)，股權(quán)籌資的每股收益最大，所以選擇股權(quán)籌資方案；在交點(diǎn)的右側(cè)，債務(wù)籌資的每股收益最大，所以選擇債務(wù)籌資方案。

　　債務(wù)籌資方案的財務(wù)風(fēng)險大于股權(quán)籌資方案的財務(wù)風(fēng)險。也就是選擇財務(wù)風(fēng)險大的方案，即債務(wù)籌資方案。

　　祝您學(xué)習(xí)愉快！

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