東奧會(huì)計(jì)在線高級(jí)會(huì)計(jì)師頻道提供：高級(jí)會(huì)計(jì)師考試常見(jiàn)考點(diǎn)：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策與管理。

　　(一)EBIT-EPS(或ROE)無(wú)差異分析法

　　1.項(xiàng)目預(yù)期息稅前利潤(rùn)確定性下的融資決策

　　公司財(cái)務(wù)目標(biāo)是使股東財(cái)富或公司價(jià)值最大化，每股收益(EPS)可以作為衡量股東財(cái)富的主要替代變量(非上市公司則以?xún)糍Y產(chǎn)收益率ROE來(lái)替代)，被認(rèn)為是影響公司股票股價(jià)的重要指針。公司每股收益=(EBIT-利息)×(1-所得稅稅率)/發(fā)行在外普通股股數(shù)。企業(yè)在融資決策過(guò)程中，假定未來(lái)項(xiàng)目的預(yù)期投資收益(EBIT)存在變動(dòng)性，因此可以通過(guò)比較不同融資方式對(duì)EPS影響大小來(lái)進(jìn)行優(yōu)化選擇。這就是EBIT-EPS無(wú)差異分析法。

　　EBIT-EPS無(wú)差異分析法進(jìn)行融資決策包括以下基本步驟：(1)預(yù)計(jì)擬投資項(xiàng)目的預(yù)期EBIT水平;(2)判斷預(yù)期EBIT值的變動(dòng)性;(3)分別測(cè)算債務(wù)、權(quán)益兩種融資方式下的EBIT-EPS無(wú)差異點(diǎn);(4)根據(jù)企業(yè)愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度來(lái)判斷分析EBIT的變動(dòng)狀況，并決定項(xiàng)目融資方案。

　　每股收益分析是利用每股收益的無(wú)差異點(diǎn)進(jìn)行的。所謂每股收益無(wú)差異點(diǎn)，是指每股收益不受籌資方式影響的息稅前利潤(rùn)。根據(jù)每股收益無(wú)差異點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的息稅前利潤(rùn)水平下適合采用何種資本結(jié)構(gòu)。

       I表示利息;T表示所得稅稅率;N表示流通在外的普通股股數(shù)。

　　在籌資分析時(shí)，當(dāng)息稅前利潤(rùn)大于每股收益無(wú)差異點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益;反之，當(dāng)息稅前利潤(rùn)低于每股收益無(wú)差異點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)時(shí)，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。

　　2.項(xiàng)目預(yù)期息稅前利潤(rùn)不確定下的融資決策

　　如果項(xiàng)目預(yù)期EBIT不確定，通常要求企業(yè)對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受力進(jìn)行自我評(píng)估，而不能單純依據(jù)EBIT-EPS的兩平點(diǎn)分析，即以每股收益額最高為唯一標(biāo)準(zhǔn)來(lái)選擇資本結(jié)構(gòu)。

　　(二)資本成本比較分析法

　　資本成本比較分析法，是通過(guò)計(jì)算和比較各種資本結(jié)構(gòu)下公司的市場(chǎng)總價(jià)值來(lái)確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的方法。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)亦即公司市場(chǎng)總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。

       股票的市場(chǎng)價(jià)值+長(zhǎng)期債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值

　　為簡(jiǎn)化起見(jiàn)，假定長(zhǎng)期債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值等于其賬面價(jià)值(即平價(jià)債務(wù)，其賬面價(jià)值又等于其面值)。

　　股票的市場(chǎng)價(jià)值= 權(quán)益資本成本=RF+β×(Rm-RF)

　　平價(jià)債務(wù)，無(wú)籌資費(fèi)的稅后債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本×(1-所得稅稅率)

　　然后根據(jù)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)即可計(jì)算加權(quán)平均資本成本。

　　(三)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的管理框架

　　現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)大都依據(jù)于其融資環(huán)境及相關(guān)因素確定“最佳”資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)財(cái)務(wù)彈性要求，即使最佳資本結(jié)構(gòu)也不應(yīng)當(dāng)是一個(gè)常數(shù)點(diǎn)，而是一個(gè)有效區(qū)間，如要求企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率介于65%~70%之間。

　　資本結(jié)構(gòu)調(diào)整不但必須，而且是一種常態(tài)，它是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程。但在企業(yè)管理實(shí)踐中，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整及管理，仍然有其內(nèi)在的管理框架。

　　資本結(jié)構(gòu)決策與調(diào)整的管理框架如下：

　　實(shí)際負(fù)債率大于最優(yōu)負(fù)債率

　　1.如果公司處于破產(chǎn)威脅之下

　　迅速降低財(cái)務(wù)杠桿：(1)債轉(zhuǎn)股;(2)出售資產(chǎn)，用現(xiàn)金還債;(3)與債權(quán)人談判。

　　2.如果公司未處于破產(chǎn)威脅之下

　　(1)如果公司有好的投資項(xiàng)目

　　用留存收益或增發(fā)新股投資好的項(xiàng)目。

　　(2)如果公司沒(méi)有好的投資項(xiàng)目

　　①用留存收益償還債務(wù);②少發(fā)或不發(fā)股利;③增發(fā)新股償還債務(wù)。

　　實(shí)際負(fù)債率小于最優(yōu)負(fù)債率

　　1.如果公司有收購(gòu)目標(biāo)

　　迅速增加財(cái)務(wù)杠桿：(1)將股權(quán)轉(zhuǎn)為債權(quán);(2)借債并回購(gòu)股份。

　　2.如果公司沒(méi)有收購(gòu)目標(biāo)

　　(1)如果公司有好的投資項(xiàng)目

　　借債投資好的項(xiàng)目。

　　(2)如果公司沒(méi)有好的投資項(xiàng)目

　　①股東喜歡股利，則支付股利;

　?、诠蓶|不喜歡股利，則回購(gòu)股票。

　　世界上，最公平和最不公平的都是時(shí)間。別人偷不走它，你也留不住它。希望備考高會(huì)的小伙伴們，珍惜時(shí)間，靈活學(xué)習(xí)，順利通過(guò)高級(jí)會(huì)計(jì)職稱(chēng)考試!

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