2017高級會計考試考點精講：融資規(guī)劃與企業(yè)增長管理（二）
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融資規(guī)劃與企業(yè)增長管理（二）
(三)融資規(guī)劃與企業(yè)增長率預(yù)測
從企業(yè)增長、內(nèi)部留存融資量與外部融資需要量的關(guān)系上可以看出，企業(yè)增長一方面依賴于內(nèi)部留存融資增長，另一方面依賴于外部融資(尤其是負債融資)。企業(yè)管理者將會提出這樣的問題：
①假定企業(yè)單純依靠內(nèi)部留存融資，則企業(yè)增長率有多大?
②如果企業(yè)保持資本結(jié)構(gòu)不變，即在有內(nèi)部留存融資及相配套的負債融資情況下(不發(fā)行新股或追加新的權(quán)益資本投入)，公司的極限增長速度到底有多快?
1.內(nèi)部增長率
內(nèi)部增長率是指公司在沒有任何“對外”融資(包括負債和權(quán)益融資)情況下的預(yù)期最大增長率，即公司完全依靠內(nèi)部留存融資所能產(chǎn)生的最高增長極限
假設(shè)負債融資為零。
外部融資需求=(A×S0×g)-[P×S0×(1+g)×(1-d)]=0
則變換后可得：g(內(nèi)部增長率)=P×
將上式的分子、分母同乘銷售收入，并同除資產(chǎn)總額即可得到求內(nèi)部增長率的另一個常用公式，即：
式中：ROA為公司總資產(chǎn)報酬率(即稅后凈利/總資產(chǎn))
【例2-17】沿用【例2-16】，根據(jù)上述公式分別測算D公司的內(nèi)部增長率。
方法一：由于P=5%，d=50%，A=50%，因此
g(內(nèi)部增長率)=5%×(1-50%)/[50%-5%×(1-50%)]=5.26%
方法二：總資產(chǎn)報酬率=(2000×5%)/1000=10%
g(內(nèi)部增長率)=[10%×(1-50%)]/[1-10%×(1-50%)]=5.26%
本例中，5.26%是D公司20×6年在不對外融資情況下的銷售增長率極限。
2.可持續(xù)增長率
可持續(xù)增長率是指企業(yè)在維持某一目標或最佳債務(wù)/權(quán)益比率前提下，不對外發(fā)行新股等權(quán)益融資時的最高增長率。可持續(xù)增長率的計算公式可通過如下步驟進行推導(dǎo)：
(1)銷售增長帶來新增的內(nèi)部留存融資額=S0(1+g)×P×(1-d)。
(2)為維持目標資本結(jié)構(gòu)，需要新增的負債融資額=S0×(1+g)×P×(1-d)×D/E。
在不考慮新股發(fā)行或新增權(quán)益融資下，上述兩項資本來源應(yīng)等于銷售增長對資產(chǎn)的增量需求(資產(chǎn)占銷售百分比×增量銷售=A×S0×g)
資產(chǎn)增加額=負債增加額+留存收益增加額
由此得到：
S0(1+g)×P×(1-d)+S0×(1+g)×P×(1–d)×D/E=A×S0×g
g(可持續(xù)增長率)=
=
=
或：
可持續(xù)增長率=
其中：ROE代表凈資產(chǎn)收益率(稅后凈利/所有者權(quán)益總額)，其他字母含義不變。
【例2-18】沿用【例2-17】的數(shù)據(jù)，可測算D公司20×6年度的可持續(xù)增長率。
由于p=5%，d=50%，A=50%且最佳債務(wù)權(quán)益比(D/E)=550/450=1.2222，因此：
上述結(jié)果表明，為維持目標資本結(jié)構(gòu)，D公司在不進行權(quán)益融資情況下的增長極限是12.5%
【總結(jié)】
ROA為公司總資產(chǎn)報酬率(即稅后凈利/總資產(chǎn))
ROE為凈資產(chǎn)收益率(稅后凈利/所有者權(quán)益總額)
【重要提示】必須熟練掌握以下公式:
銷售凈利率、總資產(chǎn)報酬率(總資產(chǎn)凈利率)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率、權(quán)益乘數(shù)、股利支付率、收益留存率。
產(chǎn)權(quán)比率=負債/所有者權(quán)益=D/E
權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)/所有權(quán)益=(1+D/E)=1+產(chǎn)權(quán)比率=1/(1-資產(chǎn)負債率)
收益留存率+股利支付率=1
總資產(chǎn)報酬率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)
凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×權(quán)益乘數(shù)
【思考】可持續(xù)增長率的驅(qū)動因素有哪些(如何提高)?
降低現(xiàn)金股利發(fā)放率、提高ROE(提高銷售凈利率、提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)
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