2017高級會計考試考點精講:融資規(guī)劃與企業(yè)增長管理(二)
(四)融資規(guī)劃、企業(yè)可持續(xù)增長與增長管理策略
從管理角度,由于企業(yè)增長受限于可持續(xù)增長率,因此當企業(yè)實際增長率超過可持續(xù)增長率時,將面臨資本需要和融資壓力;而當企業(yè)實際增長低于可持續(xù)增長時,表明市場萎縮,企業(yè)應調(diào)整自身經(jīng)營戰(zhàn)略。下圖列出了各種不同情形下的融資規(guī)劃與財務管理策略,它為公司增長管理提供了一個可行的框架。
【案例分析題】已知ABC公司的銷售凈利率為5%,資產(chǎn)周轉率為2。
要求:
(1)如果該公司的股利支付率為40%,計算其內(nèi)部增長率。
(2)如果該公司目標資本結構為債務/權益=0.40,通過計算分析在上述約束條件下,該公司能否實現(xiàn)30%的增長?如果不能實現(xiàn),請問該公司應采取哪些財務策略以實現(xiàn)30%的增長目標?
【參考答案及分析】
(1)總資產(chǎn)報酬率=5%×2=10%
(2)由債務/權益=0.4,可知權益乘數(shù)=1.4,故:
凈資產(chǎn)收益率=10%×1.4=14%
如果ABC公司將所有凈利潤都轉作留存收益(留存收益率100%),可得:
因此,在上述約束下,該公司不能實現(xiàn)30%的增長。為實現(xiàn)增長目標,可行的財務策略包括:發(fā)售新股、增加借款以提高財務杠桿、剝離無效資產(chǎn)、供貨渠道選擇、提高產(chǎn)品定價等。
【2013年真題】考核公司戰(zhàn)略類型和籌資規(guī)劃(10分)
甲公司是國內(nèi)一家從事建筑裝飾材料生產(chǎn)與銷售的股份公司。2012年底,國家宏觀經(jīng)濟增勢放緩,房地產(chǎn)行業(yè)也面臨著嚴峻的宏觀調(diào)控形勢。甲公司董事會認為,公司的發(fā)展與房地產(chǎn)業(yè)密切相關,公司戰(zhàn)略需進行相應調(diào)整。
2013年初,甲公司根據(jù)董事會要求,召集由中高層管理人員參加的公司戰(zhàn)略規(guī)劃研討會。部分參會人員發(fā)言要點如下:
市場部經(jīng)理:盡管國家宏觀經(jīng)濟增勢放緩,但房地產(chǎn)行業(yè)一直沒有受到太大影響,公司仍處于重要發(fā)展機遇期,在此形勢下,公司宜擴大規(guī)模,搶占市場,謀求更快發(fā)展。近年來,本公司的主要競爭對手乙公司年均銷售增長率達12%以上,而本公司同期年均銷售增長率僅為4%,仍有市場拓展余地。因此,建議進一步拓展市場,爭取今明兩年把銷售增長率提升至12%以上。
生產(chǎn)部經(jīng)理:本公司現(xiàn)有生產(chǎn)能力已經(jīng)飽和,維持年銷售增長率4%水平有困難,需要擴大生產(chǎn)能力。考慮到當前宏觀經(jīng)濟和房地產(chǎn)行業(yè)面臨的諸多不確定因素,建議今明兩年維持2012年的產(chǎn)銷規(guī)模,向管理要效益,進一步降低成本費用水平,走內(nèi)涵式發(fā)展道路。
財務部經(jīng)理:財務部將積極配合公司戰(zhàn)略調(diào)整,做好有關資產(chǎn)負債管理和融資籌劃工作。同時,建議公司戰(zhàn)略調(diào)整要考慮現(xiàn)有的財務狀況和財務政策。本公司2012年末資產(chǎn)總額50億元,負債總額為25億元,所有者權益為25億元;2012年度銷售總額為40億元,凈利潤為2億元,分配現(xiàn)金股利1億元。近年來,公司一直維持50%資產(chǎn)負債率和50%股利支付率的財務政策。
總經(jīng)理:公司的發(fā)展應穩(wěn)中求進,既要抓住機遇加快發(fā)展,也要積極防范財務風險。根據(jù)董事會有關決議,公司資產(chǎn)負債率一般不得高于60%這一行業(yè)均值,股利支付率一般不得低于40%,公司有關財務安排不能突破這一紅線。
假定不考慮其他因素。
要求:
1.根據(jù)甲公司2012年度財務數(shù)據(jù),分別計算該公司的內(nèi)部增長率和可持續(xù)增長率;據(jù)此分別判斷市場部經(jīng)理和生產(chǎn)部經(jīng)理建議是否合理,并說明理由。
2.分別指出市場部經(jīng)理和生產(chǎn)部經(jīng)理建議的公司戰(zhàn)略類型。
3.在保持董事會設定的資產(chǎn)負債率和股利支付率指標值的前提下,計算甲公司可實現(xiàn)的最高銷售增長率。
【參考答案及分析】
1.(1)ROA=(2÷50)×100%=4% (1分)
內(nèi)部增長率=[4%×(1-50%)]÷[1-4%×(1-50%)]=2.04% (1分)
ROE=(2÷25)×100%=8% (1分)
可持續(xù)增長率=[8%×(1-50%)]÷[1-8%×(1-50%)]=4.17% (1分)
(2)市場部經(jīng)理的建議不合理。(0.5分)
理由:市場部經(jīng)理建議的12%增長率太高,遠超出公司4.17%的可持續(xù)增長率。(0.5分)
生產(chǎn)部經(jīng)理的建議不合理。(0.5分)
理由:生產(chǎn)部經(jīng)理建議維持2012年產(chǎn)銷規(guī)模較保守。(0.5分)
2. 市場部經(jīng)理的建議屬于成長型的戰(zhàn)略。(1.5分)
生產(chǎn)部經(jīng)理的建議屬于穩(wěn)定型(或:維持型;或:防御型)戰(zhàn)略。(1.5分)
3.2012年年末資產(chǎn)總額50億元,資產(chǎn)負債率不得超過60%,則2012年年末所有者權益總額=50×(1-60%)=20(億元),ROE=(2/20)×100%=10%
股利支付率一般不得低于40%,則:
在董事會設定的資產(chǎn)負債率和股利支付率指標值的前提下,公司可實現(xiàn)的最高銷售增長率(可持續(xù)增長率)=[10%×(1-40%)]/[1-10%×(1-40%)]=6.38%(1分)
(五)企業(yè)集團融資規(guī)劃
單一企業(yè)融資規(guī)劃是企業(yè)集團融資規(guī)劃的基礎,但企業(yè)集團融資規(guī)劃并不等于下屬各子公司外部融資需要量之和,原因在于:
(1)企業(yè)集團資金集中管理和統(tǒng)一信貸。企業(yè)集團總部作為財務資源調(diào)配中心,需要考慮下屬各公司因業(yè)務增長而帶來的投資需求,也需要考慮各公司內(nèi)部留存融資的自我“補充”功能,并在此基礎之上,借助于資金集中管理這一平臺,再考慮集團整體的外部融資總額。
(2)“固定資產(chǎn)折舊”因素。從現(xiàn)金流角度來看,折舊作為“非付現(xiàn)成本”是企業(yè)內(nèi)源資本“提供者”,在確定企業(yè)外部融資需要量時,應考慮這一因素對企業(yè)集團內(nèi)部資金調(diào)配的影響。
企業(yè)集團外部融資需要量可根據(jù)下述公式測算:
企業(yè)集團外部融資需要量=∑集團下屬各子公司的新增投資需求-∑集團下屬各子公司的新增內(nèi)部留存額-∑集團下屬各企業(yè)的年度折舊額
【例2-19】E企業(yè)(集團)擁有三家全資子公司A1、A2、A3。集團總部在下發(fā)的各子公司融資規(guī)劃測算表中(見表2-34),要求各子公司統(tǒng)一按表格中的相關內(nèi)容編制融資規(guī)劃(表2-34中的數(shù)據(jù)即為A1公司的融資規(guī)劃結果)
A1公司的融資規(guī)劃表
收入增長10%(20億到22億) | 假設 | ||
1.新增投資總額 | 3 | (1)資產(chǎn)、負債項目占銷售百分比不變;(2)銷售凈利率為10%,保持不變;(3)現(xiàn)金股利支付率為50%。 | |
其中 | (1)補充流動資金 | 0.6 | |
(2)新增固定資產(chǎn)投資 | 2.4 | ||
2.新增債務融資總額 | 1.6 | ||
其中 | (1)短期負債 | 1 | |
(2)長期負債 | 0.6 | ||
3.融資缺口 | 1.4 | ||
4.內(nèi)部留存融資額 | 1.1 | ||
5.新增外部融資需要量 | 0.3 |
某企業(yè)集團外部融資總額測算表
新增投資 | 內(nèi)部留存 | 新增貸款額 | 外部融資缺口 | 已知計提折舊 | 凈融資 缺口 | 外部融資總額 | |
A1公司 | 3 | 1.1 | 1.6 | 0.3 | 0.2 | 0.1 | 1.7(1.6+0.1) |
A2公司 | 2 | 1.0 | 0.2 | 0.8 | 0.5 | 0.3 | 0.5(0.2+0.3) |
A3公司 | 0.8 | 0.9 | 0 | (0.1) | 0.2 | (0.3) | (0.3) |
集團合計 | 5.8 | 3 | 1.8 | 1.0 | 0.9 | 0.1 | 1.9 |
(1)如果不考慮集團資金集中管理,則A1、A2兩家公司“新增貸款額”將達1.8億元、兩家公司“外部融資缺口”達1.1億元,兩家公司的“外部融資總額”將高達2.9億元;
(2)在不考慮其折舊情況下,如果將三家子公司的資金進行集中調(diào)配,則A3(現(xiàn)金流相對富余的子公司)將作為資本提供者能為集團內(nèi)部提供0.1億元的資本,從而使整個集團的外部融資額下降到2.8億元(2.9-0.1);
(3)如果將各子公司當年計提的折舊因素計入其中(折舊所產(chǎn)生的“現(xiàn)金流”也集中在集團總部進行統(tǒng)一管理),則向集團內(nèi)部提供的內(nèi)源資本總額為0.9億元,在綜合上述因素后,該企業(yè)集團最終“外部融資總額”僅為1.9億元(2.8-0.9)。
學習是一條漫長而艱辛的道路,不能靠一時的熱情,養(yǎng)成良好的學習習慣,堅持到底,加油!你的高級會計職稱考試定會成功!