(四)融資規(guī)劃、企業(yè)可持續(xù)增長與增長管理策略

　　從管理角度，由于企業(yè)增長受限于可持續(xù)增長率，因此當企業(yè)實際增長率超過可持續(xù)增長率時，將面臨資本需要和融資壓力;而當企業(yè)實際增長低于可持續(xù)增長時，表明市場萎縮，企業(yè)應調(diào)整自身經(jīng)營戰(zhàn)略。下圖列出了各種不同情形下的融資規(guī)劃與財務管理策略，它為公司增長管理提供了一個可行的框架。

　　【案例分析題】已知ABC公司的銷售凈利率為5%，資產(chǎn)周轉率為2。

　　要求：

　　(1)如果該公司的股利支付率為40%，計算其內(nèi)部增長率。

　　(2)如果該公司目標資本結構為債務/權益=0.40，通過計算分析在上述約束條件下，該公司能否實現(xiàn)30%的增長?如果不能實現(xiàn)，請問該公司應采取哪些財務策略以實現(xiàn)30%的增長目標?

　　【參考答案及分析】

　　(1)總資產(chǎn)報酬率=5%×2=10%

　　(2)由債務/權益=0.4，可知權益乘數(shù)=1.4，故：

　　凈資產(chǎn)收益率=10%×1.4=14%

　　如果ABC公司將所有凈利潤都轉作留存收益(留存收益率100%)，可得:

　　因此，在上述約束下，該公司不能實現(xiàn)30%的增長。為實現(xiàn)增長目標，可行的財務策略包括：發(fā)售新股、增加借款以提高財務杠桿、剝離無效資產(chǎn)、供貨渠道選擇、提高產(chǎn)品定價等。

　　【2013年真題】考核公司戰(zhàn)略類型和籌資規(guī)劃(10分)

　　甲公司是國內(nèi)一家從事建筑裝飾材料生產(chǎn)與銷售的股份公司。2012年底，國家宏觀經(jīng)濟增勢放緩，房地產(chǎn)行業(yè)也面臨著嚴峻的宏觀調(diào)控形勢。甲公司董事會認為，公司的發(fā)展與房地產(chǎn)業(yè)密切相關，公司戰(zhàn)略需進行相應調(diào)整。

　　2013年初，甲公司根據(jù)董事會要求，召集由中高層管理人員參加的公司戰(zhàn)略規(guī)劃研討會。部分參會人員發(fā)言要點如下：

　　市場部經(jīng)理：盡管國家宏觀經(jīng)濟增勢放緩，但房地產(chǎn)行業(yè)一直沒有受到太大影響，公司仍處于重要發(fā)展機遇期，在此形勢下，公司宜擴大規(guī)模，搶占市場，謀求更快發(fā)展。近年來，本公司的主要競爭對手乙公司年均銷售增長率達12%以上，而本公司同期年均銷售增長率僅為4%，仍有市場拓展余地。因此，建議進一步拓展市場，爭取今明兩年把銷售增長率提升至12%以上。

　　生產(chǎn)部經(jīng)理：本公司現(xiàn)有生產(chǎn)能力已經(jīng)飽和，維持年銷售增長率4%水平有困難，需要擴大生產(chǎn)能力。考慮到當前宏觀經(jīng)濟和房地產(chǎn)行業(yè)面臨的諸多不確定因素，建議今明兩年維持2012年的產(chǎn)銷規(guī)模，向管理要效益，進一步降低成本費用水平，走內(nèi)涵式發(fā)展道路。

　　財務部經(jīng)理：財務部將積極配合公司戰(zhàn)略調(diào)整，做好有關資產(chǎn)負債管理和融資籌劃工作。同時，建議公司戰(zhàn)略調(diào)整要考慮現(xiàn)有的財務狀況和財務政策。本公司2012年末資產(chǎn)總額50億元，負債總額為25億元，所有者權益為25億元;2012年度銷售總額為40億元，凈利潤為2億元，分配現(xiàn)金股利1億元。近年來，公司一直維持50%資產(chǎn)負債率和50%股利支付率的財務政策。

　　總經(jīng)理：公司的發(fā)展應穩(wěn)中求進，既要抓住機遇加快發(fā)展，也要積極防范財務風險。根據(jù)董事會有關決議，公司資產(chǎn)負債率一般不得高于60%這一行業(yè)均值，股利支付率一般不得低于40%，公司有關財務安排不能突破這一紅線。

　　假定不考慮其他因素。

　　要求：

　　1.根據(jù)甲公司2012年度財務數(shù)據(jù)，分別計算該公司的內(nèi)部增長率和可持續(xù)增長率;據(jù)此分別判斷市場部經(jīng)理和生產(chǎn)部經(jīng)理建議是否合理，并說明理由。

　　2.分別指出市場部經(jīng)理和生產(chǎn)部經(jīng)理建議的公司戰(zhàn)略類型。

　　3.在保持董事會設定的資產(chǎn)負債率和股利支付率指標值的前提下，計算甲公司可實現(xiàn)的最高銷售增長率。

　　【參考答案及分析】

　　1.(1)ROA=(2÷50)×100%=4% (1分)

　　內(nèi)部增長率=[4%×(1-50%)]÷[1-4%×(1-50%)]=2.04% (1分)

　　ROE=(2÷25)×100%=8% (1分)

　　可持續(xù)增長率=[8%×(1-50%)]÷[1-8%×(1-50%)]=4.17% (1分)

　　(2)市場部經(jīng)理的建議不合理。(0.5分)

　　理由：市場部經(jīng)理建議的12%增長率太高，遠超出公司4.17%的可持續(xù)增長率。(0.5分)

　　生產(chǎn)部經(jīng)理的建議不合理。(0.5分)

　　理由：生產(chǎn)部經(jīng)理建議維持2012年產(chǎn)銷規(guī)模較保守。(0.5分)

　　2. 市場部經(jīng)理的建議屬于成長型的戰(zhàn)略。(1.5分)

　　生產(chǎn)部經(jīng)理的建議屬于穩(wěn)定型(或：維持型;或：防御型)戰(zhàn)略。(1.5分)

　　3.2012年年末資產(chǎn)總額50億元，資產(chǎn)負債率不得超過60%，則2012年年末所有者權益總額=50×(1-60%)=20(億元)，ROE=(2/20)×100%=10%

　　股利支付率一般不得低于40%，則:

　　在董事會設定的資產(chǎn)負債率和股利支付率指標值的前提下，公司可實現(xiàn)的最高銷售增長率(可持續(xù)增長率)=[10%×(1-40%)]/[1-10%×(1-40%)]=6.38%(1分)

　　(五)企業(yè)集團融資規(guī)劃

　　單一企業(yè)融資規(guī)劃是企業(yè)集團融資規(guī)劃的基礎，但企業(yè)集團融資規(guī)劃并不等于下屬各子公司外部融資需要量之和，原因在于：

　　(1)企業(yè)集團資金集中管理和統(tǒng)一信貸。企業(yè)集團總部作為財務資源調(diào)配中心，需要考慮下屬各公司因業(yè)務增長而帶來的投資需求，也需要考慮各公司內(nèi)部留存融資的自我“補充”功能，并在此基礎之上，借助于資金集中管理這一平臺，再考慮集團整體的外部融資總額。

　　(2)“固定資產(chǎn)折舊”因素。從現(xiàn)金流角度來看，折舊作為“非付現(xiàn)成本”是企業(yè)內(nèi)源資本“提供者”，在確定企業(yè)外部融資需要量時，應考慮這一因素對企業(yè)集團內(nèi)部資金調(diào)配的影響。

　　企業(yè)集團外部融資需要量可根據(jù)下述公式測算：

　　企業(yè)集團外部融資需要量=∑集團下屬各子公司的新增投資需求-∑集團下屬各子公司的新增內(nèi)部留存額-∑集團下屬各企業(yè)的年度折舊額

　　【例2-19】E企業(yè)(集團)擁有三家全資子公司A1、A2、A3。集團總部在下發(fā)的各子公司融資規(guī)劃測算表中(見表2-34)，要求各子公司統(tǒng)一按表格中的相關內(nèi)容編制融資規(guī)劃(表2-34中的數(shù)據(jù)即為A1公司的融資規(guī)劃結果)

　　A1公司的融資規(guī)劃表

　　某企業(yè)集團外部融資總額測算表

　　(1)如果不考慮集團資金集中管理，則A1、A2兩家公司“新增貸款額”將達1.8億元、兩家公司“外部融資缺口”達1.1億元，兩家公司的“外部融資總額”將高達2.9億元;

　　(2)在不考慮其折舊情況下，如果將三家子公司的資金進行集中調(diào)配，則A3(現(xiàn)金流相對富余的子公司)將作為資本提供者能為集團內(nèi)部提供0.1億元的資本，從而使整個集團的外部融資額下降到2.8億元(2.9-0.1);

　　(3)如果將各子公司當年計提的折舊因素計入其中(折舊所產(chǎn)生的“現(xiàn)金流”也集中在集團總部進行統(tǒng)一管理)，則向集團內(nèi)部提供的內(nèi)源資本總額為0.9億元，在綜合上述因素后，該企業(yè)集團最終“外部融資總額”僅為1.9億元(2.8-0.9)。

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