【例題·計(jì)算分析題】資料一：乙公司適用的所得稅稅率是25%，目前資本結(jié)構(gòu)（按市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算）為：總資本40000萬(wàn)元，其中債務(wù)資本16000萬(wàn)元（市場(chǎng)價(jià)值等于其賬面價(jià)值，平均年利率為8%），普通股股本24000萬(wàn)元（市價(jià)6元/股，4000萬(wàn)股），公司今年的每股股利（D₀）為0.3元，預(yù)計(jì)股利年增長(zhǎng)率為10%，且未來(lái)股利政策保持不變。

資料二：乙公司投資所需資金7200萬(wàn)元需要從外部籌措，有兩種方案可供選擇：

方案一：為全部增發(fā)普通股，增發(fā)價(jià)格為6元/股。

方案二：為全部發(fā)行債券，債券年利率為10%，按年支付利息，到期一次性歸還本金。假設(shè)不考慮籌資過(guò)程中發(fā)生的籌資費(fèi)用。乙公司預(yù)期的年息稅前利潤(rùn)為4500萬(wàn)元。

【要求】（1）計(jì)算方案一和方案二的每股收益無(wú)差別點(diǎn)（以息稅前利潤(rùn)表示）；

（2）計(jì)算每股收益無(wú)差別點(diǎn)的每股收益；

（3）運(yùn)用每股收益分析法判斷乙公司應(yīng)選擇哪一種籌資方案，并說(shuō)明理由；

（4）假定乙公司按方案二進(jìn)行籌資，根據(jù)資料一、資料二計(jì)算：

①乙公司普通股的資本成本；

②籌資后乙公司的加權(quán)平均資本成本。

【答案】（1）方案一：利息=16000×8%=1280（萬(wàn)元）

股數(shù)=4000+7200/6=5200（萬(wàn)股）

方案二：利息=16000×8%+7200×10%=2000（萬(wàn)元）

股數(shù)=4000（萬(wàn)股）

每股收益無(wú)差別點(diǎn)==4400（萬(wàn)元）

（2）方案一：每股收益=（4400-1280）×（1-25%）/5200=0.45（元/股）

或者，方案二：每股收益=（4400-2000）×（1-25%）/4000=0.45（元/股）

（3）乙公司預(yù)期的年息稅前利潤(rùn)為4500萬(wàn)元大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)（4400萬(wàn)元），此時(shí)應(yīng)選擇財(cái)務(wù)杠桿較大的方案二。

（4）①普通股資本成本=0.3×（1+10%）/6+10%=15.5%

　　②原債務(wù)資本成本=8%×（1-25%）=6%

　　　新債務(wù)資本成本=10%×（1-25%）=7.5%

　　　總資本=40000+7200=47200（萬(wàn)元）

　　　原債務(wù)資本比重=16000/47200

　　　新債務(wù)資本比重=7200/47200

　　　普通股資本比重=24000/47200

籌資后的加權(quán)資本成本=6%×16000/47200+7.5%×7200/47200+15.5%×24000/47200=11.06%。