2020年高級會計師考試案例分析3.22
不論你在什么時候開始，重要的是開始之后就不要停止。學習就是如此，一旦開始了，就不要間斷！所以大家快來學習一下今天的高級會計師案例分析題吧！
【案例分析題】
宏遠公司是國內(nèi)規(guī)模很大的一家牛奶生產(chǎn)企業(yè)，成立于1998年，目前國內(nèi)的市場份額達到了14%，為了進一步擴大市場份額，計劃收購?fù)袠I(yè)的宏達公司，宏達公司目前的每股市價(等于每股收購價)為18元，普通股股數(shù)為300萬股，債務(wù)市值為100萬元，現(xiàn)在要對宏達公司的股票進行估值，有關(guān)資料如下：
預(yù)計收購后第一年宏達公司的凈利潤為600萬元，利息費用為80萬元，折舊與攤銷為120萬元，資本支出為400萬元，營運資金由目前的200萬元增加為220萬元。第二年至第五年的自由現(xiàn)金流量均為500萬元，從第六年開始，自由現(xiàn)金流量維持5%穩(wěn)定增長。交易完成后，宏達公司將調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，始終保持債務(wù)與股權(quán)比率為1.5。宏達公司的股票貝塔系數(shù)為1.2，稅前債務(wù)資本成本為8%。
此次收購的系統(tǒng)風險與宏達公司其他投資的系統(tǒng)風險大致相當，企業(yè)所得稅是唯一要考慮的市場摩擦，所得稅稅率為25%，無風險利率為4%，股票市場的風險收益率為10%。
已知貨幣時間價值系數(shù)為：(P/F，10%，1)=0.9091，(P/A，10%，4)=3.1699，(P/F，10%，5)=0.6209。
要求：
1.計算宏達公司的股權(quán)資本成本及加權(quán)平均資本成本。
2.計算宏達公司收購第一年自由現(xiàn)金流量。
3.計算宏達公司目前的每股股權(quán)價值，并說明是否值得收購？
【正確答案】
1.宏達公司股權(quán)資本成本=4%+10%×1.2=16%
根據(jù)“債務(wù)與股權(quán)比率為1.5”可知，債務(wù)資本比重為60%，股權(quán)資本比重為40%
加權(quán)平均資本成本=16%×40%+8%×(1-25%)×60%=10%
2.收購后第一年宏達公司的息稅前利潤=600/(1-25%)+80=880(萬元)
收購后第一年年末宏達公司自由現(xiàn)金流量=880×(1-25%)+120-400-(220-200)=360(萬元)
3.收購后第五年年末宏達公司的價值(預(yù)測期末的終值)=500×(1+5%)/(10%-5%)=10500(萬元)
宏達公司目前的企業(yè)價值=360×(P/F，10%，1)+500×(P/A，10%，4)×(P/F，10%，1)+10500×(P/F，10%，5)=360×0.9091+500×3.1699×0.9091+10500×0.6209=8287.60(萬元)
宏達公司目前的股權(quán)價值=8287.60-100=8187.60(萬元)
宏達公司目前的每股股權(quán)價值=8187.60/300=27.29(元)
由于每股收購價18元低于每股股權(quán)價值，所以值得收購。
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