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【案例分析題】

甲公司是一家化妝品生產(chǎn)企業(yè)，主打產(chǎn)品為A系列產(chǎn)品，在市場(chǎng)上以平價(jià)、好用、成分安全獲得關(guān)注。2024年，甲公司的資產(chǎn)總額為50億元，負(fù)債總額為30億元，債務(wù)的平均利息率為8%，營(yíng)業(yè)收入為20億元，董事會(huì)規(guī)定的2025年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率為20%。2025年初，甲公司召開(kāi)“2025年度戰(zhàn)略發(fā)展及資金需求務(wù)虛會(huì)”，與會(huì)人員發(fā)表意見(jiàn)如下：

總經(jīng)理提出：為擴(kuò)大客戶群體，提升公司品牌效應(yīng)及社會(huì)影響力，擬并購(gòu)乙公司，乙公司是一家高奢化妝品的生產(chǎn)企業(yè)。

財(cái)務(wù)總監(jiān)提出：根據(jù)調(diào)查，擬以市盈率為乘數(shù)，運(yùn)用可比企業(yè)分析法計(jì)算乙公司價(jià)值。乙公司2024年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.6億元，其中通過(guò)變賣優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)產(chǎn)生的凈利潤(rùn)為0.1億元。同行業(yè)可比企業(yè)的市盈率為10倍，考慮到乙公司獨(dú)特的奢侈品品牌價(jià)值，預(yù)估乙公司市盈率為12倍。雙方經(jīng)過(guò)友好協(xié)商確定并購(gòu)價(jià)格為22億元，另外甲公司預(yù)計(jì)支付評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)等并購(gòu)費(fèi)用0.1億元。目前甲公司的評(píng)估價(jià)值為50億元，甲公司收購(gòu)乙公司后經(jīng)過(guò)整合價(jià)值將達(dá)到80億元。甲公司自有資金不足以支付全部并購(gòu)對(duì)價(jià)，為籌集并購(gòu)所需資金，財(cái)務(wù)部提交兩種籌資方案以供選擇：①向商業(yè)銀行申請(qǐng)并購(gòu)貸款；②增發(fā)普通股。

董事會(huì)秘書(shū)提出：并購(gòu)乙公司的資金籌集，應(yīng)采取能夠增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)，同時(shí)融資風(fēng)險(xiǎn)又較小的資金籌集方式。

投資部經(jīng)理：建議公司未來(lái)走可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，在外部環(huán)境復(fù)雜多變的情況下保持公司穩(wěn)步發(fā)展，穩(wěn)中求勝。當(dāng)公司實(shí)際增長(zhǎng)率低于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，可采取如下策略：①降低資產(chǎn)占銷售百分比；②發(fā)售新股；③增加股利分紅。

融資規(guī)劃部經(jīng)理：銷售收入增長(zhǎng)率的大幅度提升，需要配套進(jìn)行大額融資規(guī)劃。公司為了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，適度壓縮債務(wù)規(guī)模，擬采用配股的方式進(jìn)行融資，初步設(shè)定的配股方案：①擬每5股配2股，配股價(jià)格為配售前20日公司股票價(jià)格均價(jià)的90%；②控股股東應(yīng)在股東大會(huì)召開(kāi)前公開(kāi)承諾認(rèn)配股數(shù)量。

重大項(xiàng)目部經(jīng)理：甲公司擬通過(guò)并購(gòu)H國(guó)的一家活性成份科研企業(yè)提升公司研發(fā)能力。業(yè)務(wù)部門(mén)根據(jù)公司戰(zhàn)略目標(biāo)對(duì)擬投資項(xiàng)目開(kāi)展了一系列的程序，包括：嚴(yán)格審查、初步篩選，召開(kāi)投資立項(xiàng)會(huì)進(jìn)行立項(xiàng)審批；市場(chǎng)盡職調(diào)查，并據(jù)此召開(kāi)總經(jīng)理辦公會(huì)和投資決策會(huì)進(jìn)行投資論證和項(xiàng)目決策；最后報(bào)股東大會(huì)進(jìn)行表決。

公司適用的所得稅稅率為25%，假定不考慮其他因素。

要求：

1.根據(jù)總經(jīng)理和財(cái)務(wù)總監(jiān)的發(fā)言，從被并購(gòu)企業(yè)的意愿和并購(gòu)雙方行業(yè)相關(guān)性的角度，分別判斷甲公司并購(gòu)乙公司屬于哪種并購(gòu)類型，并說(shuō)明理由。

2.根據(jù)財(cái)務(wù)總監(jiān)的發(fā)言，計(jì)算乙公司2024年末的價(jià)值。

3.根據(jù)財(cái)務(wù)總監(jiān)的發(fā)言，計(jì)算甲公司并購(gòu)乙公司的并購(gòu)收益、并購(gòu)溢價(jià)率及并購(gòu)凈收益，并從財(cái)務(wù)角度分析此項(xiàng)并購(gòu)交易是否可行。

4.根據(jù)財(cái)務(wù)總監(jiān)和董事會(huì)秘書(shū)的發(fā)言，指出甲公司應(yīng)選擇哪種資金籌集方式，并說(shuō)明理由。

5.根據(jù)投資部經(jīng)理的發(fā)言，逐項(xiàng)指出①至③項(xiàng)策略是否恰當(dāng)。

6.逐項(xiàng)判斷融資規(guī)劃部經(jīng)理的發(fā)言是否恰當(dāng)，如不恰當(dāng)，簡(jiǎn)要說(shuō)明理由。

7.根據(jù)重大項(xiàng)目部經(jīng)理的發(fā)言，判斷境外直接投資的決策步驟是否恰當(dāng)，并說(shuō)明理由。

【正確答案】

1、（1）從被并購(gòu)企業(yè)意愿角度，甲公司并購(gòu)乙公司的并購(gòu)類型屬于善意并購(gòu)。

理由：雙方經(jīng)過(guò)友好協(xié)商確定并購(gòu)價(jià)格，屬于善意并購(gòu)。

（2）從并購(gòu)雙方行業(yè)相關(guān)性的角度，甲公司并購(gòu)乙公司的并購(gòu)類型屬于橫向并購(gòu)。

理由：甲公司、乙公司均為化妝品生產(chǎn)企業(yè)。

2、乙公司2024年末的價(jià)值=（1.6-0.1）×12=18（億元）

3、并購(gòu)收益=80-（50+18）=12（億元）

并購(gòu)溢價(jià)=22-18=4（億元）

并購(gòu)溢價(jià)率=4/18×100%=22.22%

并購(gòu)凈收益=12-4-0.1=7.9（億元）

甲公司并購(gòu)乙公司后能夠產(chǎn)生7.9億元的并購(gòu)凈收益，從財(cái)務(wù)角度分析，此項(xiàng)并購(gòu)交易是可行的。

4、甲公司應(yīng)選擇方案二增發(fā)普通股。

理由：普通股融資能增強(qiáng)企業(yè)的信譽(yù)；普通股無(wú)固定到期日，不用支付固定的股利，因此利用普通股融資風(fēng)險(xiǎn)小。

5、策略①不恰當(dāng)。

策略②不恰當(dāng)。

策略③恰當(dāng)。

6、發(fā)言①恰當(dāng)。

發(fā)言②恰當(dāng)。

7、不恰當(dāng)。

理由：最后應(yīng)召開(kāi)董事會(huì)而非股東大會(huì)，對(duì)投資決策會(huì)通過(guò)的投資項(xiàng)目進(jìn)行審議表決，通過(guò)后簽訂投資協(xié)議，實(shí)施投資及投后管理。

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