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【案例分析題】

甲公司是一家從事汽車生產(chǎn)銷售的國(guó)有控股集團(tuán)上市公司，為了落實(shí)國(guó)務(wù)院國(guó)資委印發(fā)的《關(guān)于中央企業(yè)加快建設(shè)世界一流財(cái)務(wù)管理體系的指導(dǎo)意見》，即圍繞一個(gè)目標(biāo)，推動(dòng)四個(gè)變革，強(qiáng)化五項(xiàng)職能，完善五大體系。公司加大投融資力度，促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展，相關(guān)資料如下。

（1）融資規(guī)劃。公司營(yíng)銷部門預(yù)測(cè)隨著中國(guó)汽車行業(yè)的未來(lái)增長(zhǎng)，2025年公司營(yíng)業(yè)收入將在2024年500億元的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)30%，財(cái)務(wù)部門根據(jù)分析認(rèn)為，2025年公司營(yíng)業(yè)凈利率能夠保持在10%的水平，公司股利支付率為60%。假設(shè)公司流動(dòng)資產(chǎn)、應(yīng)付賬款將隨著營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)而相應(yīng)增長(zhǎng)，公司目前還有剩余生產(chǎn)能力，銷售增長(zhǎng)不需要增加固定資產(chǎn)投資。有關(guān)財(cái)務(wù)資料如下表。

2024年末有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）如下：

金額單位：億元

（2）項(xiàng)目投資決策。公司2025年計(jì)劃上馬一條新能源汽車的生產(chǎn)線，固定資產(chǎn)投資額100億元，固定資產(chǎn)殘值為零，預(yù)計(jì)壽命年限為10年，采用直線法計(jì)提折舊，項(xiàng)目上馬后當(dāng)年即可投入生產(chǎn)。估計(jì)各年稅后凈利潤(rùn)為20億元，該項(xiàng)目壽命期為10年。考慮風(fēng)險(xiǎn)后項(xiàng)目的加權(quán)平均資本成本率為10%。10年期10%的普通年金現(xiàn)值系數(shù)為6.1446，復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)為0.3855。

（3）融資方式選擇。通過(guò)分析資本市場(chǎng)狀況，結(jié)合公司目前財(cái)務(wù)狀況，董事會(huì)決定計(jì)劃發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和向特定對(duì)象增發(fā)股票融資，①計(jì)劃平價(jià)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，每份面值100元，期限5年，票面利率2.5%，發(fā)行數(shù)量2000萬(wàn)份，轉(zhuǎn)股價(jià)格20元/股，發(fā)行結(jié)束一年后股價(jià)大幅度上升，每股市價(jià)25元，達(dá)到轉(zhuǎn)股贖回條件，公司決定以108元/份的價(jià)格贖回，當(dāng)時(shí)可轉(zhuǎn)換債券的交易價(jià)格為125元。②某董事認(rèn)為如果全部可轉(zhuǎn)換債券持有者均行使轉(zhuǎn)換權(quán)，則資產(chǎn)負(fù)債率上升，資本結(jié)構(gòu)會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化。③定向增發(fā)股票的發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書前20個(gè)交易日或者前一個(gè)交易日公司股票均價(jià)。

（4）資本結(jié)構(gòu)管理。①企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)定位于利潤(rùn)最大化。②目前公司實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債率低于最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率，公司不是收購(gòu)目標(biāo)，并且公司有好的投資項(xiàng)目，滿足權(quán)益回報(bào)率＞權(quán)益成本、資本收益率＞資本成本，公司采取發(fā)行股票優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

（5）做好集團(tuán)公司的融資規(guī)劃，加強(qiáng)司庫(kù)建設(shè)。①集團(tuán)財(cái)務(wù)部將各子公司的外部融資需要量之和，作為集團(tuán)公司的外部融資需要量。②為了實(shí)現(xiàn)降低融資費(fèi)用和資本成本的目標(biāo)，司庫(kù)應(yīng)當(dāng)尋找合適的資本來(lái)源、構(gòu)建恰當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)、獲得合適的信用等級(jí)并且保持或者提高該等級(jí)、使用更少的外部資本或者其他方式來(lái)尋找任何能夠降低現(xiàn)有資本成本的機(jī)會(huì)。

（6）積極開展未來(lái)新興產(chǎn)業(yè)的布局。根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，大力推進(jìn)投資端改革，推動(dòng)健全有利于中長(zhǎng)期資金入市的政策環(huán)境，甲公司決定出資20億元與乙投資管理有限公司（簡(jiǎn)稱乙公司）及其他合格投資者共同出資5億元，設(shè)立機(jī)器人產(chǎn)業(yè)投資基金，基金名稱為XYZ股份有限公司，基金管理人作為獨(dú)立的外部管理人員參與私募股權(quán)投資項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)，不受股東的監(jiān)督管理。

假設(shè)不考慮其他因素。

要求：

1.根據(jù)資料（1），按照公式法計(jì)算甲公司2025年為滿足營(yíng)業(yè)收入30%的增長(zhǎng)，需要的內(nèi)部融資額及外部融資額。

2.根據(jù)資料（2），計(jì)算項(xiàng)目各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量、現(xiàn)值指數(shù)、非折現(xiàn)回收期、會(huì)計(jì)收益率，并判斷該項(xiàng)目是否具備財(cái)務(wù)可行性。

3.根據(jù)資料（3），分別判斷①～③的表述是否恰當(dāng)，如不恰當(dāng)，說(shuō)明理由。

4.根據(jù)資料（4），分別判斷①和②是否存在不當(dāng)之處；對(duì)存在不當(dāng)之處的，說(shuō)明理由。

5.根據(jù)資料（5），分別判斷①～②是否存在不當(dāng)之處；對(duì)存在不當(dāng)之處的，說(shuō)明理由。

6.根據(jù)資料（6），分析是否存在不當(dāng)之處，如存在不當(dāng)之處，請(qǐng)說(shuō)明理由。

【正確答案】

1、內(nèi)部融資額=500×（1+30%）×10%×（1-60%）=26（億元）[1.1]

外部融資額=500×30%×（20+80+100-100）/500-26=4（億元）

或：外部融資額=（20+80+100-100）×30%-26=4（億元）[1.2]

2、各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=20+100/10=30（億元）[2.1]

現(xiàn)值指數(shù)=30×6.1446/100=1.84[2.2]

非折現(xiàn)回收期=100/30=3.33（年）[2.3]

會(huì)計(jì)收益率=20/100×100%=20%[2.4]

因?yàn)楝F(xiàn)值指數(shù)大于1，所以該項(xiàng)目具備財(cái)務(wù)可行性。[2.5]

3、①恰當(dāng)。[3.1]

②不恰當(dāng)。[3.2]

理由：全部可轉(zhuǎn)換債券持有者行使轉(zhuǎn)換權(quán)，會(huì)引起資產(chǎn)負(fù)債率下降。[3.3]

③不恰當(dāng)。[3.4]

理由：上市公司向特定對(duì)象發(fā)行股票，發(fā)行價(jià)格應(yīng)當(dāng)不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的80%。[3.5]

4、①存在不當(dāng)之處。[4.1]

理由：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的目標(biāo)定位于：通過(guò)合理安排資本結(jié)構(gòu)，在有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下降低企業(yè)融資成本、提高企業(yè)整體價(jià)值。[4.2]

②存在不當(dāng)之處。[4.3]

理由：公司應(yīng)該借債投資好的項(xiàng)目。[4.4]

5、①存在不當(dāng)之處。[5.1]

理由：集團(tuán)公司的外部融資額不等于各子公司的外部融資需要量之和，主要原因是企業(yè)集團(tuán)資金集中管理和統(tǒng)一信貸、固定資產(chǎn)折舊因素。[5.2]

②不存在不當(dāng)之處。[5.3]

6、存在不當(dāng)之處。[6.1]

理由：私募股權(quán)投資基金采用公司制組織形式，基金管理人要受到股東嚴(yán)格監(jiān)督管理。[6.2]

【點(diǎn)評(píng)】主要考核項(xiàng)目投資決策現(xiàn)金流量的估計(jì)與方法、單一企業(yè)融資需要量測(cè)算、可轉(zhuǎn)換債券、向特定對(duì)象發(fā)行股票籌資方式、資本結(jié)構(gòu)管理、集團(tuán)公司融資規(guī)劃、司庫(kù)管理、私募股權(quán)投資基金的組織形式。

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