分析歷史績效

歷史績效分析主要是分析企業(yè)的歷史會計(jì)報(bào)表，重點(diǎn)在于分析企業(yè)的關(guān)鍵價(jià)值驅(qū)動因素

確定預(yù)測期間

預(yù)測期間的長短依據(jù)企業(yè)的行業(yè)背景、管理部門的政策、并購的環(huán)境等進(jìn)行決定，通常為5～10年，預(yù)測期后的現(xiàn)金流量不再估計(jì)

預(yù)測未來的現(xiàn)金流量

自由現(xiàn)金流量=（稅后凈營業(yè)利潤+折舊及攤銷）-（資本支出+營運(yùn)資金增加額）

稅后凈營業(yè)利潤

稅后凈營業(yè)利潤=息稅前利潤×（1-所得稅稅率）

息稅前利潤=主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本×（1-折扣率和折讓率）-稅金及附加-管理費(fèi)用-銷售費(fèi)用

折舊及攤銷

折舊及攤銷不是當(dāng)期的現(xiàn)金支出，而是當(dāng)期的費(fèi)用從當(dāng)期收入中扣除，因此折舊及攤銷在計(jì)算企業(yè)自由現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)該加回，看作一種現(xiàn)金的來源

預(yù)測未來的現(xiàn)金流量

資本支出

資本支出包括在固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期待攤費(fèi)用（包括租入固定資產(chǎn)改良支出、固定資產(chǎn)大修理支出等）及其他資產(chǎn)上的新增支出

營運(yùn)資金增加額

營運(yùn)資金增加額=流動資產(chǎn)增加-流動負(fù)債增加

選擇合適的折現(xiàn)率

加權(quán)平均資本成本

r_WACC=E/（E+D）×r_e+D/（E+D）×r_d

債務(wù)資本成本

稅后債務(wù)資本成本r_d=r×（1-T）

股權(quán)資本成本

（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型：

①計(jì)算公式

r_e=R_f+（R_m-R_f）×β

②無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率通常使用5年期或10年期的國債利率

③市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是市場投資組合的預(yù)期報(bào)酬率與無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之間的差額

④市場風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β是反映個(gè)別股票相對于平均風(fēng)險(xiǎn)股票變動程度的指標(biāo)，它衡量的是個(gè)別股票的市場風(fēng)險(xiǎn)，而不是企業(yè)的特有風(fēng)險(xiǎn)

（2）股利折現(xiàn)模型：

①股利零增長：r_e=D₀/P₀

②股利固定增長，增長速度為g：r_e=D₁/P₀+g

預(yù)測終值（企業(yè)連續(xù)價(jià)值，永久增長模型）

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TV=FCF_n+1/（r_WACC-g）=FCF_n×（1+g）/（r_WACC-g）

預(yù)測企業(yè)價(jià)值

企業(yè)價(jià)值=預(yù)測期內(nèi)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和+預(yù)測期末終值的現(xiàn)值

其計(jì)算公式如下：

評估思路

可比企業(yè)分析法是以交易活躍的同類企業(yè)的股價(jià)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，計(jì)算出一些主要的財(cái)務(wù)比率，然后用這些比率作為乘數(shù)計(jì)算得到非上市企業(yè)和交易不活躍上市企業(yè)的價(jià)值

基于“相似的標(biāo)的應(yīng)該有相似的交易價(jià)格”這一原理，可比交易分析法主張從類似的并購交易中獲取有用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，據(jù)以計(jì)算被評估企業(yè)的價(jià)值。它對市場價(jià)值不進(jìn)行分析，而只是統(tǒng)計(jì)同類企業(yè)在被并購時(shí)并購企業(yè)支付價(jià)格的平均溢價(jià)水平，再用這個(gè)溢價(jià)水平計(jì)算出被評估企業(yè)的價(jià)值。本方法需要找出與被評估企業(yè)經(jīng)營業(yè)績相似的企業(yè)的最近平均實(shí)際交易價(jià)格，將其作為計(jì)算被評估企業(yè)價(jià)值的參照物

方法步驟

（1）選擇可比企業(yè)

①選取的可比企業(yè)應(yīng)在營運(yùn)上和財(cái)務(wù)上與被評估企業(yè)具有類似的特征

②如果實(shí)務(wù)中很難尋找符合條件的可比企業(yè)，則選取一組參照企業(yè)，其中一部分企業(yè)在財(cái)務(wù)上與被評估企業(yè)相似，另一部分企業(yè)在營運(yùn)上與被評估企業(yè)具有可比性

【提示】初步搜索后，還應(yīng)進(jìn)一步評估哪個(gè)可比企業(yè)與被評估企業(yè)最為相近。通常按照規(guī)模、企業(yè)提供的產(chǎn)品（或服務(wù)）范圍、所服務(wù)的市場及財(cái)務(wù)表現(xiàn)等標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步的篩選。所選取的可比企業(yè)與被評估企業(yè)越接近，評估結(jié)果的可靠性越好

（1）選擇可比交易。需要找出與被評估企業(yè)經(jīng)營業(yè)績相類似的企業(yè)最近平均實(shí)際交易價(jià)格，將其作為計(jì)算被評估企業(yè)價(jià)值的參照物。為了取得合理的評估結(jié)果，交易數(shù)據(jù)必須是與被評估企業(yè)相類似的企業(yè)的數(shù)據(jù)

（2）選擇及計(jì)算乘數(shù)。乘數(shù)一般有如下兩類：

①基于市場價(jià)格的乘數(shù)。②基于企業(yè)價(jià)值的乘數(shù)。

（2）選擇及計(jì)算乘數(shù)。例如支付價(jià)格收益比、賬面價(jià)值倍數(shù)、市場價(jià)值倍數(shù)等?？杀冉灰追治雠c可比企業(yè)分析類似，是從被評估企業(yè)相類似的可比企業(yè)的被并購交易中獲得有用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，確定可比交易的市場平均溢價(jià)水平

有關(guān)比率計(jì)算公式：

①支付價(jià)格/收益比=并購者支付價(jià)格/稅后利潤

被評估企業(yè)價(jià)值=支付價(jià)格/收益比×被評估企業(yè)稅后利潤

②賬面價(jià)值倍數(shù)=并購者支付價(jià)格/凈資產(chǎn)價(jià)值

被評估企業(yè)價(jià)值=賬面價(jià)值倍數(shù)×被評估企業(yè)凈資產(chǎn)價(jià)值

③市場價(jià)值倍數(shù)=并購者支付價(jià)格/股票的市場價(jià)值

被評估企業(yè)價(jià)值=市場價(jià)值倍數(shù)×被評估企業(yè)股票市場價(jià)值

（3）運(yùn)用選出的眾多乘數(shù)計(jì)算被評估企業(yè)的價(jià)值估計(jì)數(shù)。選定某一乘數(shù)后，將該乘數(shù)與被評估企業(yè)經(jīng)調(diào)整后對應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相乘就可得出被評估企業(yè)的一個(gè)價(jià)值估計(jì)數(shù)。根據(jù)多個(gè)乘數(shù)分別計(jì)算得到的各估值越接近，說明評估結(jié)果的準(zhǔn)確度越高

（3）運(yùn)用選出的眾多乘數(shù)計(jì)算被評估企業(yè)的價(jià)值估計(jì)數(shù)［步驟見（2）］。選定某一乘數(shù)以后，將該乘數(shù)與被評估企業(yè)經(jīng)調(diào)整后對應(yīng)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)相乘可得出被評估企業(yè)價(jià)值的估計(jì)數(shù)。根據(jù)多個(gè)乘數(shù)分別計(jì)算得到的各估值越接近，說明評估結(jié)果的準(zhǔn)確度越高

（4）對企業(yè)價(jià)值的各個(gè)估計(jì)數(shù)進(jìn)行平均。運(yùn)用不同乘數(shù)得出的多個(gè)企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)是不相同的，為保證評估結(jié)果的客觀性，可以采用加權(quán)平均法計(jì)算被評估企業(yè)的價(jià)值

（4）對企業(yè)價(jià)值的各個(gè)估計(jì)數(shù)進(jìn)行平均。運(yùn)用不同乘數(shù)得出的多個(gè)企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)是不相同的，為保證評估結(jié)果的客觀性，可以對各企業(yè)價(jià)值估計(jì)數(shù)賦予相應(yīng)的權(quán)重，至于權(quán)重的分配要視乘數(shù)對企業(yè)市場價(jià)值的影響大小而確定；然后，使用加權(quán)平均法計(jì)算出被評估企業(yè)的價(jià)值