(一)項目風險的衡量

項目的各種數(shù)據參數(shù)的估計存在著不確定性，就存在著風險，衡量項目特定風險的主要方法有：敏感性分析、情景分析、蒙特卡洛模擬、決策樹法。

1.敏感性分析

敏感性分析就是在假定其他各項數(shù)據不變的情況下，各輸入數(shù)據的變動對整個項目凈現(xiàn)值的影響程度，是項目風險分析中使用最為普遍的方法。具體步驟如下：

首先，假設輸入最可能發(fā)生情況下的各項數(shù)據并計算項目凈現(xiàn)值——基準凈現(xiàn)值。如【教材案例4-5】基準凈現(xiàn)值1196萬元。

其次，假設其他輸入數(shù)據不變，計算各單項輸入數(shù)據變動率對整個凈現(xiàn)值的影響。例如，如果銷售單價比基準價格低30%，在其他因素不變的情況下，凈現(xiàn)值由1196萬元變?yōu)?1214萬元;還可以計算銷售量、加權平均資本成本率、單位變動成本、固定成本等因素變動對凈現(xiàn)值的影響，具體影響的結果如下表所示。

分析：各因素的變動對凈現(xiàn)值的影響程度可以通過計算敏感系數(shù)來分析。假設銷售量增長30%，凈現(xiàn)值的變動幅度：(1848-1196)/1196×100%=54.52%，銷售量敏感系數(shù)=54.52%/30%=1.82

單價敏感系數(shù)=[(3607-1196)/1196]/30%=6.72

也就是說如果銷售量、單價分別變動1%，會引起凈現(xiàn)值分別的變動為1.82%、6.72%。

該分析向決策者展現(xiàn)了不同前景出現(xiàn)時的后果，這些信息可以幫助決策者認識項目的特有風險和應關注的重點，本案例應將銷售價格和單位變動成本的變動作為關注的重點。

敏感性分析的缺點在于分別孤立地考慮每個變量，而沒有考慮變量間的相互關系。

2.情景分析

情景分析，是指在對企業(yè)經營管理中未來可能出現(xiàn)的相關事件情景進行假設的基礎上，結合企業(yè)管理要求，通過模擬等技術分析相關方案發(fā)生的可能性、相應后果和影響，以作出最佳決策的方法。

情景分析一般適用于企業(yè)的投融資決策，也可用于戰(zhàn)略目標的制定、風險評估等。

情景分析主要步驟如下：

(1)確認影響因素并定義情景。即定義一系列假設情景，其中最初估算項目參數(shù)所依賴的情景是基礎情景。重點考慮對決策事項有重大影響的事件情景，包括投資項目涉及的產品市場、原料市場、供應鏈結構、資本市場、人力資源市場、技術創(chuàng)新、行業(yè)競爭、產業(yè)政策，甚至當?shù)氐恼?、經濟、文化和地理環(huán)境和重大突發(fā)事件等都是非常重要的因素。最常見的情景包括最壞或最好情景、悲觀或樂觀情景以及最可能發(fā)生的情景等。企業(yè)在全面分析的基礎上，根據重要性原則，明確決策事項的主要影響因素。

(2)情景要素分析。確定在假設的情景下，影響項目決策的因素有哪些。比如集成電路投資項目，對融資需求量和微電子專業(yè)人才需求上升，融資難度和人力成本隨之增加等。

(3)情景要素預測。在給定的情景下，預測每一個情景要素可能受到怎樣的影響。比如疫情爆發(fā)，人們減少外出旅行和就餐消費，使文化旅游、交通運輸、餐飲服務等行業(yè)營業(yè)收入下降，防疫費用上升等。

(4)情景要素的合并。為每一個情景要素所作的預測都要合并到一個統(tǒng)一的情景中去。確保各個情景要素預測的假設前提一致性和情景要素發(fā)生變化的相關性。

(5)總體評價某一情景下投資項目的可行性，幫助決策者事先認識到項目可能發(fā)生的風險，趨利避害，作出正確決策。

在具體應用時，情景分析通常和敏感性分析結合起來，分析項目在最好、最可能發(fā)生和最壞情景下，凈現(xiàn)值將分別發(fā)生怎樣的變化。實際上，敏感性分析可以視為情景分析的一種簡化形式。

項目的情景分析包括以下步驟與內容：

首先，計算各種輸入數(shù)據變動最可能情況下的項目凈現(xiàn)值，即基值。

其次，通過與公司的銷售經理、采購經理進行更深入的分析后，估計最好、最差情況下的各種變量的數(shù)額。

再次，賦予各種情況發(fā)生的概率，一般“基值”發(fā)生的概率可定為50%;最好與最差情況下發(fā)生的概率可分別定為25%，當然企業(yè)可以根據實際情況進行相應的調整。

最后，計算最好、一般、最差情況下的凈現(xiàn)值。

情景分析的主要優(yōu)點是注重情景發(fā)展的多種可能性，降低決策失誤對企業(yè)造成的影響，對決策事項的可參考性更強。主要缺點在于主觀性較強，對于情景數(shù)據的準確性、邏輯性及因果關系的建立要求較高。

3.蒙特卡洛模擬

蒙特卡洛模擬是將敏感性與概率分布結合在一起進行項目風險分析的一種方法。主要步驟與內容如下：

首先，確定各個變量(如銷售單價、變動成本等)的概率分布與相應的值。概率分布可以是正態(tài)分布、偏正態(tài)分布。

其次，取出各種變量的隨機數(shù)值組成一組輸入變量值，計算出項目的凈現(xiàn)值;不斷重復上述程序，計算出項目的多個凈現(xiàn)值，比如說1000個凈現(xiàn)值。

最后，計算出項目各凈現(xiàn)值的平均數(shù)，作為項目的期望凈現(xiàn)值;再計算出項目的標準差，用來衡量項目的風險。

4.決策樹法

決策樹是一種展現(xiàn)一連串相關決策及其期望結果的圖像方法。決策樹在考慮預期結果的概率和價值的基礎上，輔助企業(yè)作出決策。

(二)項目風險的處置

1.項目風險與公司風險

項目風險與公司風險不同。比如說，有一家上市公司，主要從事IT業(yè)務和能源環(huán)境業(yè)務。公司下設兩個部門，A部門生產和銷售PC，由于PC市場競爭激烈，一般的PC公司又缺乏核心技術，同質化現(xiàn)象嚴重等原因，A部門的風險較高，資本成本約為10%;

B部門從事污水處理的工程項目，由于環(huán)境保護屬國家政策支持行業(yè)，且該部門在市場上具有一定的技術領先優(yōu)勢，做過一系列的大型工程項目，因而，投資者認為此類公司的風險不高，市場上相同公司獲得資本的成本約為5%。公司的加權平均資本成本約為8%。

如果所有項目都按照8%的資本成本進行折現(xiàn)，PC業(yè)務凈現(xiàn)值就會虛增，污水處理項目的凈現(xiàn)值就會虛減，從而會誤導決策。

2.處理高風險的方法

如何處理高風險項目中的風險呢？方法有兩種：一是確定當量法;二是風險調整折現(xiàn)率法。

(1)確定當量法

確定當量法就是一種對項目相關現(xiàn)金流量進行調整的方法：

式中：a_t為t年現(xiàn)金流量的確定當量系數(shù)，它在0~1之間;r_F為無風險利率(折現(xiàn)率可選擇長期國債的收益率作為替代)。

思路：利用確定當量系數(shù)，可以把不確定的現(xiàn)金流量折算為確定的現(xiàn)金流量。然后用無風險利率作為折現(xiàn)率計算風險調整后的凈現(xiàn)值，也就是通過縮小凈現(xiàn)值計算的分子來完成風險的處置。

評價：確定當量法對風險和時間分別進行了調整，它首先將現(xiàn)金流量中的風險因素排除在外，然后將確定的現(xiàn)金流量以無風險利率進行折現(xiàn)，在理論上受到好評。

(2)風險調整折現(xiàn)率法

風險調整折現(xiàn)率法是對折現(xiàn)率進行調整的方法。

式中：RADR_S指風險調整后的折現(xiàn)率。

風險調整折現(xiàn)率法思路是在公司部門的各個投資項目中，平均風險的項目按公司平均的資本成本計算凈現(xiàn)值，高風險項目按高于平均的折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值;低風險的項目按低于平均的資本成本計算凈現(xiàn)值。

評價：用一個單獨的折現(xiàn)率將風險和時間價值調整結合進行，使得風險調整折現(xiàn)率法暗含這樣一個假設，即風險僅是時間的函數(shù)。在實務中，人們經常使用的還是風險調整折現(xiàn)率法，主要原因在于：(1)它與財務決策中傾向于報酬率進行決策的意向保持一致;(2)風險調整折現(xiàn)率法比較容易估計與運用。