【小編“星云流水”】2013年高級會計師考試備考全面啟動，針對新版2013高會教材及大綱要求，小編對2013年高會考試《高級會計實務(wù)》各章節(jié)知識點進(jìn)行系統(tǒng)梳理，6月7日關(guān)注第一章“企業(yè)戰(zhàn)略與財務(wù)戰(zhàn)略公”第四節(jié)財務(wù)戰(zhàn)略相關(guān)知識點，本篇為“2013《高級會計實務(wù)》第一章知識點精講：融資戰(zhàn)略”。

第一章 企業(yè)戰(zhàn)略與財務(wù)戰(zhàn)略

第四節(jié)財務(wù)戰(zhàn)略

　　知識點三：融資戰(zhàn)略

　　(一)融資戰(zhàn)略的概述

　　1.融資戰(zhàn)略的內(nèi)涵

　　融資戰(zhàn)略是根據(jù)企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢，適應(yīng)企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略(包 括投資戰(zhàn)略)的要求，對企業(yè)的融資目標(biāo)、原則、結(jié)構(gòu)、渠道與方式等重大問題進(jìn) 行長期的、系統(tǒng)的謀劃。

　　融資目標(biāo)是企業(yè)在一定的戰(zhàn)略期間內(nèi)所要完成的融資總?cè)蝿?wù)，是融資工作的行 動指南，它既涵蓋了融資數(shù)量的要求，更關(guān)注融資質(zhì)量，既要籌集企業(yè)維持正常生 產(chǎn)經(jīng)營活動及發(fā)展所需資金，又要保證穩(wěn)定的資金來源，增強融資靈活性，努力降 低資本成本與融資風(fēng)險，增強融資競爭力。

　　融資戰(zhàn)略的作用

　　融資戰(zhàn)略的作用體現(xiàn)在以下三個方面：

　　融資戰(zhàn)略可有效地支持企業(yè)投資戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)。

　　企業(yè)要實現(xiàn)投資戰(zhàn)略目標(biāo)，首先離不開資本的投人。而要取得投資戰(zhàn)略所需要 的資本就需要融資。融資規(guī)模、融資時機、融資成本、融資風(fēng)險等都直接影響和決 定著投資戰(zhàn)略的實施及效果。因此，正確選擇融資戰(zhàn)略對投資戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)和企 業(yè)整體戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)都是至關(guān)重要的。

　　融資戰(zhàn)略選擇可直接影響企業(yè)的獲利能力。

　　融資戰(zhàn)略對企業(yè)獲利能力的影響可體現(xiàn)在幾個方面：第一，融資戰(zhàn)略通過融資 成本的降低可直接減少資本支出增加企業(yè)價值，可間接通過投資決策折現(xiàn)率等的改 變提高企業(yè)盈利水平;第二，融資戰(zhàn)略可通過資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化降低成本、應(yīng)對風(fēng) 險、完善管理，促進(jìn)企業(yè)盈利能力的提高;第三，融資戰(zhàn)略還可通過融資方式、分 配方式等的變化向市場傳遞利好消息，提升企業(yè)的價值。

　　融資戰(zhàn)略還影響企業(yè)的償債能力和財務(wù)風(fēng)險。

　　融資戰(zhàn)略通過對融資方式、融資結(jié)構(gòu)等的選擇直接影響著企業(yè)的償債能力和財 務(wù)風(fēng)險。融資戰(zhàn)略選擇可反映管理者的經(jīng)營理念及對風(fēng)險的偏好和態(tài)度。如何利用 財務(wù)杠桿進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營與資本經(jīng)營，與融資戰(zhàn)略選擇緊密相關(guān)。企業(yè)經(jīng)營管理者應(yīng) 權(quán)衡收益與風(fēng)險，充分利用融資戰(zhàn)略實現(xiàn)風(fēng)險應(yīng)對，為企業(yè)創(chuàng)造更多價值。

　　(二)融資戰(zhàn)略選擇

　　融資戰(zhàn)略選擇主要解決籌集資金如何滿足生產(chǎn)經(jīng)營和投資項目的需要以及債務(wù) 融資和權(quán)益融資方式的選擇及其結(jié)構(gòu)比率的確定等問題。企業(yè)在進(jìn)行融資戰(zhàn)略選擇 時，要根據(jù)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的要求，合理權(quán)衡負(fù)債融資比率和權(quán)益融資比率，權(quán)衡融 資收益與融資風(fēng)險的關(guān)系。

　　1.融資戰(zhàn)略選擇的原則

　　企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)戰(zhàn)略需求不斷拓寬融資渠道，對融資進(jìn)行合理配置，采用不同的 融資方式進(jìn)行最佳組合，以構(gòu)筑既體現(xiàn)戰(zhàn)略要求又適應(yīng)外部環(huán)境變化的融資戰(zhàn)略。 融資戰(zhàn)略選擇應(yīng)遵循的原則包括融資低成本原則、融資規(guī)模合理原則、融資結(jié)構(gòu)合 理原則、融資時機最佳原則、融資風(fēng)險可控原則。

　　(1)融資低成本原則。企業(yè)融資成本是決定企業(yè)融資效率的決定性因素，對于 企業(yè)選擇哪種融資方式有著重要意義。由于融資成本的計算涉及很多因素，具體運 用時有一定的難度。一般情況下，按照融資來源劃分各種主要融資方式的融資成本

　　高低，根據(jù)企業(yè)融資的需要及條件選擇低成本的融資方式。

　　融資規(guī)模合理原則。確定企業(yè)的融資規(guī)模在企業(yè)融資過程中非常重要�；I 資過多，可能造成資金閑置浪費，增加融資成本，或者可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過多，使 其無法承受，償還困難，增加經(jīng)營風(fēng)險。而如果企業(yè)籌資不足，又會影響企業(yè)投融 資計劃及投資業(yè)務(wù)的開展。因此，企業(yè)在選擇融資戰(zhàn)略時，要根據(jù)企業(yè)對資金的需 要、企業(yè)自身的實際條件以及融資的難易程度和成本情況，量力而行來確定企業(yè)合 理的融資規(guī)模。

　　融資結(jié)構(gòu)合理原則。企業(yè)融資時，資本結(jié)構(gòu)決策應(yīng)體現(xiàn)理財?shù)慕K極目標(biāo)， 即追求企業(yè)價值最大化。在假定企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的情況下，企業(yè)價值可根據(jù)未來若干 期限預(yù)期收益的現(xiàn)值來確定。雖然企業(yè)預(yù)期收益受多種因素制約，折現(xiàn)率也會因企 業(yè)所承受的各種風(fēng)險水平不同而變化，但從籌資環(huán)節(jié)看，如果資本結(jié)構(gòu)安排合理， 不僅能直接提高籌資效益，而且對折現(xiàn)率的高低也會起到一定的調(diào)節(jié)作用，因為折 現(xiàn)率是在充分考慮企業(yè)加權(quán)資本成本和籌資風(fēng)險水平的基礎(chǔ)上確定的。

　　融資時機最佳原則。所謂融資時機是指由有利于企業(yè)融資的一系列因素所 構(gòu)成的有利的融資環(huán)境和時機。企業(yè)選擇融資時機的過程，就是企業(yè)尋求與企業(yè)內(nèi)部 條件相適應(yīng)的外部環(huán)境的過程。從企業(yè)內(nèi)部來講，過早融資會造成資金閑置，而如果 過晚融資又會造成投資機會的喪失。從企業(yè)外部來講，由于經(jīng)濟形勢瞬息萬變，這些 變化又將直接影響中小企業(yè)融資的難度和成本。因此，企業(yè)若能抓住企業(yè)內(nèi)外部變化 提供的有利時機進(jìn)行融資，會使企業(yè)比較容易地獲得資金成本較低的資金。

　　融資風(fēng)險可控原則。融資風(fēng)險是指籌資活動中由于籌資戰(zhàn)略規(guī)劃而引起的 收益變動的風(fēng)險。融資風(fēng)險要受經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的雙重影響，具體涉及信用風(fēng) 險、市場風(fēng)險、金融風(fēng)險、政治風(fēng)險等各種類型的風(fēng)險。企業(yè)融資戰(zhàn)略選擇必須遵 循風(fēng)險的可控性原則，一方面加強融資目標(biāo)、融資過程的控制;另一方面搞好融資 危機管理，即搞好融資風(fēng)險評估、預(yù)警和應(yīng)對。

　　2.融資戰(zhàn)略的類型選擇

　　(1)基于融資方式的戰(zhàn)略選擇。

　　一般來說，企業(yè)的融資方式有：內(nèi)部融資、債權(quán)融資、股權(quán)融資和資產(chǎn)銷售融 資。因此，基于融資方式的融資戰(zhàn)略有四種，即內(nèi)部融資戰(zhàn)略、股權(quán)融資戰(zhàn)略、債 務(wù)融資戰(zhàn)略和銷售資產(chǎn)融資戰(zhàn)略。

　�、賰�(nèi)部融資戰(zhàn)略。企業(yè)可以選擇使用內(nèi)部留存利潤進(jìn)行再投資。留存利潤是 指企業(yè)分配給股東紅利后剩余的利潤。這種融資方式是企業(yè)最普遍采用的方式。但 在企業(yè)的快速擴張等階段，僅依靠內(nèi)部融資是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要其他的資金來 源。內(nèi)部融資的優(yōu)點在于管理層在做此融資決策時不需要向外部披露公司的信息， 比如不需要像債務(wù)融資那樣向銀行披露自身的戰(zhàn)略計劃或者像股權(quán)融資那樣向資本 市場披露相關(guān)信息，從而可以節(jié)省融資成本。缺點在于如果股東根據(jù)企業(yè)的留存利 潤會預(yù)期下一期或?qū)�來的紅利，這就要求企業(yè)有足夠的盈利能力，而對于那些陷入 財務(wù)危機的企業(yè)來說壓力是很大的，因而這些企業(yè)就沒有太大的內(nèi)部融資空間。

　�、诠蓹�(quán)融資戰(zhàn)略。股權(quán)融資是指企業(yè)為了新的項目而向現(xiàn)在的股東和新股東 發(fā)行股票來籌集資金。這種融資經(jīng)常面對的是企業(yè)現(xiàn)在的股東，按照現(xiàn)有股東的投 票權(quán)比例進(jìn)行新股發(fā)行，新股發(fā)行的成功取決于現(xiàn)有股東對企業(yè)前景具有較好預(yù) 期。股權(quán)融資的優(yōu)點在于當(dāng)企業(yè)需要的資金量比較大時(比如并購)，股權(quán)融資就 占很大優(yōu)勢，因為它不像債權(quán)融資那樣需要定期支付利息和本金，而僅僅需要在企 業(yè)盈利時向股東支付股利。這種融資方式也有其不足之處，比如股份容易被惡意收 購從而引起控制權(quán)的變更，并且股權(quán)融資方式的成本也比較高。

　　內(nèi)部融資戰(zhàn)略和股權(quán)融資戰(zhàn)略將面臨股利支付的困境。如果企業(yè)向股東分配較多 的股利，那么企業(yè)留存如利潤就較少，進(jìn)行內(nèi)部融資的空間相應(yīng)縮小。理論上講，股 利支付水平與留存利潤之間應(yīng)該是比較穩(wěn)定的關(guān)系。然而，實際上企業(yè)經(jīng)常會選擇平 穩(wěn)增長的股利支付政策，這樣會增強股東對企業(yè)的信心，從而起到穩(wěn)定股價的作用。 而且，留存利潤也是屬于股東的，只是暫時沒有分配給股東而要繼續(xù)為股東增值。但 是，較穩(wěn)定的股利政策也有其不足之處，與債權(quán)融資的思路類似，如果股利支付是穩(wěn) 定的，那么利潤的波動就完全反映在留存利潤上，不穩(wěn)定的留存利潤不利于企業(yè)做出 精準(zhǔn)的戰(zhàn)略決策。同樣，企業(yè)也會權(quán)衡利弊做出最優(yōu)的股利支付決策。

　�、蹅鶆�(wù)融資戰(zhàn)略。債務(wù)融資主要可以分為貸款和租賃兩類。

　　貸款又可分為短期貸款與長期貸款。短期貸款利率相對于長期貸款的利率要高 些，不過長期貸款通常需要企業(yè)的資產(chǎn)作抵押。資產(chǎn)抵押意味著企業(yè)如不按期償還 貸款，債權(quán)人就有權(quán)處置企業(yè)所抵押的資產(chǎn)。也正因為有資產(chǎn)作抵押，債務(wù)融資的 成本一般會低于股權(quán)融資，但是無論企業(yè)的盈利狀況如何，即便是虧損，企業(yè)也需 要支付合同規(guī)定的利息費用，而股權(quán)融資在此時可以選擇不發(fā)放股利。債務(wù)融資方 式與股權(quán)融資相比，融資成本較低、融資的速度較快，并且方式也較為隱蔽。不足 之處是，當(dāng)企業(yè)陷人財務(wù)危機或者企業(yè)的戰(zhàn)略不具競爭優(yōu)勢時，還款的壓力會增加 企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

　　租賃是指企業(yè)租用資產(chǎn)一段時期的債務(wù)形式，可能擁有在期末的購買期權(quán)。比 如，運輸行業(yè)比較傾向于租賃運輸工具而不是購買。租賃的優(yōu)點在于企業(yè)可以不需 要為購買運輸工具進(jìn)行融資，緩解資金壓力，并可在一定程度上避免長期資產(chǎn)的無 形損耗。此外，租賃很有可能使企業(yè)享有更多的稅收優(yōu)惠。不足之處在于，企業(yè)使 用租賃資產(chǎn)的權(quán)利是有限的，因為資產(chǎn)的所有權(quán)不屬于企業(yè)。- :④銷售資產(chǎn)融資戰(zhàn)略。企業(yè)還可以選擇銷售其部分有價值的資產(chǎn)進(jìn)行融資， 這也被證明是企業(yè)進(jìn)行融資的主要戰(zhàn)略。從資源觀的角度來講，這種融資方式顯然 會給企業(yè)帶來許多切實的利益。銷售資產(chǎn)的優(yōu)點是簡單易行，并且不用稀釋股東權(quán) 益。不足之處在于，這種融資方式比較激進(jìn)，一旦操作了就無回旋余地，而且如果 銷售的時機選擇不準(zhǔn)，銷售的價值就會低于資產(chǎn)本身的價值。

　　(2)基于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的戰(zhàn)略選擇。

　　資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化從狹義上講是指債務(wù)融資與股權(quán)融資的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。從廣義講，資 本結(jié)構(gòu)優(yōu)化除包括債務(wù)融資與股權(quán)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化外，還包括內(nèi)部融資與外部融資

　　結(jié)構(gòu)的優(yōu)化;短期融資與長期融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化等。

　　決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化戰(zhàn)略的基本因素是資本成本水平及風(fēng)險承受水平。具體 應(yīng)考慮的因素包括企業(yè)的舉債能力、管理層對企業(yè)的控制能力、企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、 增長率、盈利能力以及有關(guān)的稅收成本等。此外，還有一些比較難以量化的因素， 主要包括企業(yè)未來戰(zhàn)略的經(jīng)營風(fēng)險;企業(yè)對風(fēng)險的態(tài)度;企業(yè)所處行業(yè)的風(fēng)險;競 爭對手的資本成本與資本結(jié)構(gòu)(競爭對手可能有更低的融資成本以及對風(fēng)險不同的 態(tài)度);影響利率的潛在因素，比如整個國家的經(jīng)濟狀況等。

　　(3)基于投資戰(zhàn)略的融資戰(zhàn)略選擇。

　　由于融資戰(zhàn)略應(yīng)適應(yīng)投資戰(zhàn)略的要求，根據(jù)投資戰(zhàn)略中的快速增長型投資和低 增長型投資的特點，相應(yīng)的融資戰(zhàn)略選擇有兩種類型：

　�、倏焖僭鲩L和保守融資戰(zhàn)略。

　　對于快速增長型企業(yè)，創(chuàng)造價值最好的方法是新增投資，而不是僅僅考慮可能 伴隨著負(fù)債籌資的稅收減免所帶來的杠桿效應(yīng)。因此，最恰當(dāng)?shù)娜谫Y戰(zhàn)略是那種最 能促進(jìn)增長的策略。在選擇籌資工具時，可以采用以下方法：

　　第一，維持一個保守的財務(wù)杠桿比率，它具有可以保證企業(yè)持續(xù)進(jìn)人金融市場 的充足借貸能力;

　　第二，采取一個恰當(dāng)?shù)摹⒛軌蜃屍髽I(yè)從內(nèi)部為企業(yè)絕大部分增長提供資金的股 利支付比率;

　　第三，把現(xiàn)金、短期投資和未使用的借貸能力用作暫時的流動性緩沖品，以便 于在那些投資需要超過內(nèi)部資金來源的年份里能夠提供資金;

　　第四，如果必須采用外部籌資，那么選擇舉債的方式，除非由此導(dǎo)致的財務(wù)杠 桿比率威脅到財務(wù)靈活性和穩(wěn)健性;

　　第五，當(dāng)上述方法都不可行時，采用增發(fā)股票籌資或者減緩增長。

　�、诘驮鲩L和積極融資戰(zhàn)略

　　對于低增長型企業(yè)，通常沒有足夠好的投資機會，在這種情況下，出于利用負(fù) 債籌資為股東創(chuàng)造價值的動機，企業(yè)可以盡可能多地借人資金，并進(jìn)而利用這些資 金回購自己的股票，從而實現(xiàn)股東權(quán)益的最大化。這些融資戰(zhàn)略為股東創(chuàng)造價值的 方法通常包括：

　　第一，通過負(fù)債籌資增加利息支出獲取相應(yīng)的所得稅利益，從而增進(jìn)股東財富;

　　第二，通過股票回購向市場傳遞積極信號，從而推高股價;

　　第三，在財務(wù)風(fēng)險可控的情況下，高財務(wù)杠桿比率可以提高管理人員的激勵動 機，促進(jìn)其創(chuàng)造足夠的利潤以支付高額利息。

　　實現(xiàn)企業(yè)融資效率及效益最大化。

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