一、 財務(wù)危機識別體系的分析框架

    財務(wù)危機是指公司無力支付到期的債務(wù)或費用，其極端形式就是破產(chǎn)。上市公司的財務(wù)危機會給投資者和債權(quán)人帶來無可挽回的損失。加強上市公司財務(wù)危機預(yù)警，對于監(jiān)控上市公司質(zhì)量、防范證券市場風(fēng)險、保護投資者和債權(quán)人利益，具有重大的現(xiàn)實意義和應(yīng)用價值。因此，在此過程中建立一個綜合高效的危機識別體系尤為關(guān)鍵和必要。

    上市公司陷入危機是一個日積月累的過程。Hambrick認(rèn)為正常公司從陷入危機到破產(chǎn)倒閉一般需要3－5年的時間。在此過程中，財務(wù)危機會通過種種跡象顯露出來，如公司過度依賴銀行貸款、盲目擴大規(guī)模、關(guān)聯(lián)交易頻繁、大量變賣資產(chǎn)、人才流失頻繁等等，這都預(yù)示著公司發(fā)生了財務(wù)危機�，F(xiàn)有的財務(wù)危機研究注重定量模型的建立，忽略對危機識別體系的研究，但一個或一組財務(wù)比率并不能全面概括地反映公司的財務(wù)狀況。本文的財務(wù)危機識別體系主要包括三個方面：（1）經(jīng)營戰(zhàn)略分析，（2）財務(wù)狀況分析，（3）管理者行為分析。

    二、 經(jīng)營戰(zhàn)略分析

    經(jīng)營戰(zhàn)略是有關(guān)公司如何在行業(yè)內(nèi)或市場中進行競爭的決策。經(jīng)營戰(zhàn)略分析是財務(wù)危機識別體系研究的重要起點，它為整個危機識別體系提供參照，并為預(yù)測分析做出合理的假設(shè)。通過經(jīng)營戰(zhàn)略分析，能了解公司的定位和競爭格局，并對公司未來的經(jīng)營情況做出合理的預(yù)測；通過行業(yè)風(fēng)險分析可以使公司及時根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢調(diào)整經(jīng)營方向，開發(fā)新產(chǎn)品；通過競爭對手分析可以了解競爭對手的相對優(yōu)勢，如成本優(yōu)勢、質(zhì)量優(yōu)勢等，找出可能導(dǎo)致本公司處于不利地位、陷于財務(wù)困境的隱患。

    經(jīng)營戰(zhàn)略危機的征兆主要有：

    1、盲目擴大規(guī)模，負(fù)債比率過高。許多公司為了做大，常常利用高財務(wù)杠桿不計成本地融資，不顧風(fēng)險地急速擴張。利用其虛假資產(chǎn)和業(yè)績，以抵押擔(dān)保、甚至重復(fù)抵押等方式進行融資套現(xiàn)，支撐其經(jīng)營運作。而在如此循環(huán)往復(fù)的過程中，發(fā)生的融資成本和管理成本不斷吞噬著公司的現(xiàn)金流。一旦銀行停止貸款，公司的資金鏈即刻崩潰，走向衰亡。

    2、主營業(yè)務(wù)收入的非預(yù)期下跌。大多數(shù)公司將主營業(yè)務(wù)收入的下跌僅看作是銷售量的問題，會用調(diào)整價格、增加品種或加強促銷來改善。事實上，主營業(yè)務(wù)收入的非預(yù)期下跌（如惡性競爭，客戶串通作弊等）會帶來嚴(yán)重的財務(wù)問題。比如，當(dāng)公司的銷售量正在下跌，仍向客戶提供大規(guī)模賒銷，管理人員就應(yīng)預(yù)料到其現(xiàn)金流將面臨的困境。

    3、行業(yè)前景黯淡。當(dāng)行業(yè)前景黯淡處于蕭條期時，公司所開發(fā)的新產(chǎn)品在市場上的表現(xiàn)難以像預(yù)期中那樣樂觀；與此相伴的是主要市場、特許權(quán)或主要供應(yīng)商的流失和競爭者的主動降價，公司之間的價格戰(zhàn)或營銷戰(zhàn)（增大廣告投入、給經(jīng)銷商讓利等）會迫使其不得不支付額外費用，從而沖擊R&D（研究與開發(fā)）的持續(xù)投入，使創(chuàng)新很可能面臨夭折。

    4、巨額R&D支出。缺乏研發(fā)能力的公司在未來競爭中將處于劣勢。但近年來歐美公司由于R&D投入競賽而陷入財務(wù)危機的案例大量攀升，表明R&D投入對財務(wù)危機的間接成本有重要影響。R&D投入越多，市場細(xì)化程度越高，產(chǎn)品專用性越強，財務(wù)危機的間接成本也就越大。R&D的收益具有不確定性，投入越多，其出現(xiàn)財務(wù)危機后的損失就越大。

    5、多元化投資。公司應(yīng)首先擁有具有競爭力的核心產(chǎn)品，并能在市場上做強做大。公司沒有根植于核心競爭力的多元化經(jīng)營，在外部擴張戰(zhàn)略中又不能培植新的核心競爭力，勢必會把原有的競爭優(yōu)勢喪失殆盡，直接表現(xiàn)就是新項目擠占優(yōu)勢主業(yè)的資金，但卻不產(chǎn)生相應(yīng)的效益反而拖垮優(yōu)勢主業(yè)，最終導(dǎo)致其內(nèi)部整體資金匱乏，給公司價值帶來負(fù)面影響。

    6、公司規(guī)模。公司規(guī)模越小，出現(xiàn)危機時面臨的困境越嚴(yán)重。小公司信息不對稱程度較為嚴(yán)重，出現(xiàn)危機時很難獲得信任和支持，將被迫退出市場。大公司資金實力雄厚，經(jīng)營余地較大，出現(xiàn)危機時可以縮減那些盈利低且風(fēng)險高的業(yè)務(wù)，集中人財物加強盈利高且穩(wěn)定的主營業(yè)務(wù)，可較為順利地渡過難關(guān)。因此，小公司財務(wù)危機的間接成本要比大公司高。

    7、過度依賴某家關(guān)聯(lián)公司。從經(jīng)營戰(zhàn)略上講，如果子公司對母公司過度依賴，一旦母公司基于戰(zhàn)略需要或者整體投資回報率的考慮，覺得該子公司不再至關(guān)重要，就會削弱對其的大力支持。而子公司如果在供應(yīng)、銷售甚至管理、技術(shù)各個方面都高度依賴母公司，那么喪失了母公司的支持，子公司很可能倒閉破產(chǎn)。

    8、過度依賴貸款。在缺乏嚴(yán)密的財務(wù)預(yù)算與管理下，較大幅度增加貸款只能說明該公司資金周轉(zhuǎn)失調(diào)或盈利能力低下，最終也無法跳脫破產(chǎn)的厄運。

    三、 財務(wù)狀況分析

    危機識別的財務(wù)分析重點是通過分析發(fā)現(xiàn)財務(wù)弱點，找出財務(wù)失敗的征兆。上市公司的償債能力、資產(chǎn)管理能力及獲利能力是財務(wù)危機識別分析的核心指標(biāo)。公司的償債能力越弱，資產(chǎn)管理能力越低，盈利能力越高，發(fā)生財務(wù)危機的機率就越大。

    （一）、償債能力分析償債能力反映企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營能力，償債能力低，說明企業(yè)難以償還到期債務(wù)，甚至面臨破產(chǎn)的危險。企業(yè)償債壓力一般主要來自兩個方面：一、一般性債務(wù)本息的償還；二、具有剛性的各種應(yīng)付稅款。對企業(yè)債務(wù)清償真正有壓力的是那些到期的債務(wù)，企業(yè)能否清償?shù)狡趥鶆?wù)是建立在足夠資產(chǎn)或資本基礎(chǔ)之上，要以足夠的現(xiàn)金流入量為保證。

    1、流動比率。流動比率=流動資產(chǎn)合計/流動負(fù)債合計設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：1流動比率過低，企業(yè)可能面臨清償?shù)狡趥鶆?wù)的困難。一般情況下，營業(yè)周期、流動資產(chǎn)中的應(yīng)收賬款數(shù)額和存貨的周轉(zhuǎn)速度是影響流動比率的主要因素。

    2、速動比率。速動比率=（流動資產(chǎn)合計-存貨）/ 流動負(fù)債合計，設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：影響速動比率可信性的重要因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力，如果該比率偏低，則可能造成企業(yè)急需出售存貨帶來削價損失或舉新債形成利息負(fù)擔(dān)。

    3、現(xiàn)金到期債務(wù)比。

    現(xiàn)金流動債務(wù)比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/流動負(fù)債現(xiàn)金債務(wù)總額比=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/債務(wù)總額。真正能用于償還債務(wù)的是現(xiàn)金流。現(xiàn)金流動債務(wù)比反映企業(yè)實際的短期償債能力�，F(xiàn)金債務(wù)總額比反映企業(yè)用經(jīng)營現(xiàn)金流償還全部債務(wù)的能力，若該指標(biāo)低于銀行同期貸款利率，說明公司營業(yè)現(xiàn)金流不足，舉債能力差。

    4、資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額 / 資產(chǎn)總額設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：0.7，負(fù)債比率越大，企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險越大，資產(chǎn)負(fù)債率在60%—70%，比較穩(wěn)健合理；達(dá)到85%以上，應(yīng)視為發(fā)出預(yù)警信號，應(yīng)引起企業(yè)足夠的注意。

    （二）、資產(chǎn)管理能力分析由于應(yīng)收賬款、存貨不能直接用來償還債務(wù)，這就需要進一步分析它們的周轉(zhuǎn)速度，以判斷它們的變現(xiàn)速度、償債能力。如果應(yīng)收賬款、存貨變現(xiàn)速度慢，企業(yè)可能會出現(xiàn)財務(wù)危機，如前幾年國企出現(xiàn)的“三角債”問題，就使許多企業(yè)陷于困境。

    1、存貨周轉(zhuǎn)率。存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售成本/[（期初存貨+期末存貨）/2]設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：3，存貨周轉(zhuǎn)率反映存貨管理水平，存貨周轉(zhuǎn)率越低，存貨的占用水平越高，流動性越差，轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的速度越慢，影響企業(yè)的短期償債能力。

    2、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入/[（期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款）/2]設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：3，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說明其回收越快。反之，說明營運資金過多滯留在應(yīng)收賬款上，影響資金的正常周轉(zhuǎn)及償債能力。

    3、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/[（期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）/2]設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：0.8，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率用于衡量企業(yè)運用資產(chǎn)賺取利潤的能力。經(jīng)常和盈利指標(biāo)綜合使用，全面評價企業(yè)的盈利能力。

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