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【內(nèi)容導(dǎo)航】

資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量(2)、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益(1)

【所屬章節(jié)】

本知識(shí)點(diǎn)屬于《財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)》第二章　財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)

【知識(shí)點(diǎn)】資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量(2)、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益(1)

資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量(2)、證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益(1)

(二)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量(資產(chǎn)收益率的離散程度)

1.資產(chǎn)收益率的方差

2.資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差

【提示】方差和標(biāo)準(zhǔn)差只適用于期望值相同的決策方案風(fēng)險(xiǎn)大小的比較。

3.資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)離差率

標(biāo)準(zhǔn)離差率： ×100%(期望值相同的決策方案和期望值不相同的決策方案風(fēng)險(xiǎn)大小的比較均可以適用)。

【考點(diǎn)3】證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益

(一)證券資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率

式中，E(RP)表示證券資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率;E(Ri)表示組合內(nèi)第i項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率;Wi表示第i項(xiàng)資產(chǎn)在整個(gè)組合中所占的價(jià)值比例。

【提示】證券資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率就是組成證券資產(chǎn)組合的各種資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均數(shù)，其權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在組合中的價(jià)值比例。

(二)證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)及其衡量

1.證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)分散功能

兩項(xiàng)證券資產(chǎn)組合的收益率的方差滿足以下關(guān)系式：

ρ1，2反映兩項(xiàng)資產(chǎn)收益率的相關(guān)程度，它介于區(qū)間[-1，1]內(nèi)。

【提示】相關(guān)系數(shù)ρ的理解(-1≤ρ≤1)

以1號(hào)證券與2號(hào)證券收益率相關(guān)系數(shù)ρ12為例：

(1)ρ1，2=1(完全正相關(guān))

(2)ρ1，2=0.5(不完全正相關(guān))

(3)ρ1，2=0(不相關(guān))

(4)ρ1，2=-0.5(不完全負(fù)相關(guān))

(5)ρ1，2=-1(完全負(fù)相關(guān))。

2.非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又被稱為公司風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)，是可以通過證券資產(chǎn)組合而分散掉的風(fēng)險(xiǎn)。它是指由于某種特定原因?qū)δ程囟ㄙY產(chǎn)收益率造成影響的可能性。對(duì)于特定企業(yè)而言，公司風(fēng)險(xiǎn)可進(jìn)一步分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因給企業(yè)目標(biāo)帶來(lái)不利影響的可能性;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于舉債而給企業(yè)目標(biāo)帶來(lái)的可能影響。

【提示】在風(fēng)險(xiǎn)分散的過程中，不應(yīng)當(dāng)過分夸大資產(chǎn)多樣性和資產(chǎn)個(gè)數(shù)的作用。實(shí)際上，在證券資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)目較低時(shí)，增加資產(chǎn)的個(gè)數(shù)，分散風(fēng)險(xiǎn)的效應(yīng)會(huì)比較明顯，但資產(chǎn)數(shù)目增加到一定程度時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)分散的效應(yīng)就會(huì)逐漸減弱。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，組合中不同行業(yè)的資產(chǎn)個(gè)數(shù)達(dá)到20個(gè)時(shí)，絕大多數(shù)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)均已被消除掉。此時(shí)，如果繼續(xù)增加資產(chǎn)數(shù)目，對(duì)分散風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)沒有多大的實(shí)際意義，只會(huì)增加管理成本。另外，不要指望通過資產(chǎn)多樣化達(dá)到完全消除風(fēng)險(xiǎn)的目的，因?yàn)橄到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是不能夠通過風(fēng)險(xiǎn)的分散來(lái)消除的。

3.系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)及其衡量

(1)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的含義

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是影響所有資產(chǎn)的、不能通過資產(chǎn)組合而消除的風(fēng)險(xiǎn)。

(2)單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)(β系數(shù))

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小用β系數(shù)來(lái)衡量。單項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)表示單項(xiàng)資產(chǎn)收益率的變動(dòng)受市場(chǎng)平均收益率變動(dòng)的影響程度。

= = = 式中，ρi，m表示第i項(xiàng)資產(chǎn)的收益率與市場(chǎng)組合收益率的相關(guān)系數(shù); 表示該項(xiàng)資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，反映該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小; 表示市場(chǎng)組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，反映市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)。

(3)市場(chǎng)組合

是指由市場(chǎng)上所有資產(chǎn)組成的組合，市場(chǎng)組合的收益率指的是市場(chǎng)平均收益率;由于包含了所有的資產(chǎn)，因此市場(chǎng)組合中非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被消除，所以市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)就是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，其β系數(shù)等于1。

【分析】

①某資產(chǎn)β=1，表示該資產(chǎn)與市場(chǎng)組合收益同步變動(dòng)。

(該資產(chǎn)包含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)組合相同)

②某資產(chǎn)β>1，表示該資產(chǎn)收益變動(dòng)大于市場(chǎng)組合收益變動(dòng)。

(該資產(chǎn)包含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大于市場(chǎng)組合)

③某資產(chǎn)β<1，表示該資產(chǎn)收益變動(dòng)小于市場(chǎng)組合收益變動(dòng)。

(該資產(chǎn)包含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合)

(4)證券資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)

βp= 式中，βp表示證券資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù);Wi表示第i項(xiàng)資產(chǎn)在組合中所占的價(jià)值比重;βi表示第i項(xiàng)資產(chǎn)的β系數(shù)。

【提示】證券資產(chǎn)組合的β系數(shù)是所有單項(xiàng)資產(chǎn)β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在證券資產(chǎn)組合中所占的價(jià)值比例。

【考點(diǎn)4】資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)

(一)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理

R=Rf+β×(Rm-Rf)

R表示某資產(chǎn)的必要收益率;

β表示該資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù);

Rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，通常以短期國(guó)債的利率來(lái)近似替代;

Rm表示市場(chǎng)組合收益率，通常用股票價(jià)格指數(shù)收益率的平均值或所有股票的平均收益率來(lái)代替;(Rm-Rf)稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬。

(二)證劵市場(chǎng)線(SML)

把資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式中的β看作自變量(橫坐標(biāo))，必要收益率R作為因變量(縱坐標(biāo))，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(Rf)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬(Rm-Rf)作為已知系數(shù)，那么這個(gè)關(guān)系式在數(shù)學(xué)上就是一個(gè)直線方程，叫做證劵市場(chǎng)線(SML)，即下列關(guān)系式所代表的直線：

R=Rf+β×(Rm-Rf)

(三)證券資產(chǎn)組合的必要收益率

證券資產(chǎn)組合的必要收益率=Rf+βp×(Rm-Rf)

此公式與前面的資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式非常相似，它們的右側(cè)唯一不同的是β系數(shù)的主體，前面的β系數(shù)是單項(xiàng)資產(chǎn)或個(gè)別公司的β系數(shù);而這里的βp則是證券資產(chǎn)組合的β系數(shù)。

(四)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性和局限性

1.有效性(略)

2.局限性：

①某些資產(chǎn)或企業(yè)的β值難以估計(jì)，特別是對(duì)于一些缺乏歷史數(shù)據(jù)的新興行業(yè);②由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性和不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來(lái)的β值對(duì)未來(lái)的指導(dǎo)作用必然打折扣;

③資本資產(chǎn)定價(jià)模型是建立在一系列假設(shè)之上的，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較大偏差，使得資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性受到質(zhì)疑。這些假設(shè)包括：市場(chǎng)是均衡的，市場(chǎng)不存在摩擦，市場(chǎng)參與者都是理性的，不存在交易費(fèi)用，稅收不影響資產(chǎn)的選擇和交易等。

【提示】由于以上局限，資本資產(chǎn)定價(jià)模型只能大體描繪出證券市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的基本情況，而不能完全確切地揭示證券市場(chǎng)的一切。因此，在運(yùn)用這一模型時(shí)，應(yīng)該更注重它所揭示的規(guī)律。

【考點(diǎn)5】財(cái)務(wù)估值方法

財(cái)務(wù)估值的方法可分為兩大類：一是折現(xiàn)法，如未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法;二是非折現(xiàn)法，如市場(chǎng)比較法。

1.未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

V= 式中，V表示資產(chǎn)的價(jià)值;CF表示未來(lái)現(xiàn)金流量;r表示折現(xiàn)率;t表示期限。

【提示】資產(chǎn)價(jià)值的決定因素有三個(gè)：未來(lái)現(xiàn)金流量、折現(xiàn)率和期限。

(1)未來(lái)現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金的流入量和流出量。進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí)，該現(xiàn)金流量是指與項(xiàng)目投資相關(guān)的現(xiàn)金凈流量;在進(jìn)行并購(gòu)決策時(shí)，該現(xiàn)金流量是指自由現(xiàn)金流量;在進(jìn)行股票買賣決策時(shí)，該現(xiàn)金流量是指投資者預(yù)期可獲得的現(xiàn)金股利;在進(jìn)行債券投資決策時(shí)，該現(xiàn)金流量是指?jìng)谋窘鸷屠ⅰ?/p>

(2)折現(xiàn)率

在進(jìn)行估值時(shí)，折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)?shù)扔跓o(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和。

【提示】在進(jìn)行股票價(jià)值評(píng)估時(shí)，折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)是投資者期望的最低收益率，一般可用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定。在進(jìn)行債券估值時(shí)，應(yīng)選擇市場(chǎng)利率作為折現(xiàn)率。在進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí)，應(yīng)選擇項(xiàng)目的必要報(bào)酬率或項(xiàng)目所在行業(yè)的平均收益率作為折現(xiàn)率。在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，一般選擇加權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率。

(3)期限

在財(cái)務(wù)估值中，對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)或業(yè)務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)必須涵蓋該資產(chǎn)或業(yè)務(wù)的整個(gè)生命周期。一般來(lái)說，債券和項(xiàng)目投資的期限是一個(gè)有限的時(shí)期，而股票和企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)t的取值為∞。

2.市場(chǎng)比較法

(1)市場(chǎng)比較法是利用可比公司的價(jià)格或價(jià)值參數(shù)來(lái)估計(jì)被評(píng)估公司的相應(yīng)參數(shù)的一種方法。一般來(lái)說，“可比”公司應(yīng)當(dāng)具有以下特征：①處于同一個(gè)行業(yè);;②股本規(guī)模、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)等相同或相近。

(2)市場(chǎng)比較法的比較基準(zhǔn)包括市盈率、市凈率、托賓Q、價(jià)格/現(xiàn)金流比率、價(jià)格/分紅率等，其中應(yīng)用最為廣泛的是市盈率法和市凈率法。

【提示】市盈率法下的估值模型為：

每股價(jià)值=預(yù)計(jì)每股收益×標(biāo)準(zhǔn)市盈率

市盈率法通常被用于對(duì)未公開發(fā)行股票，或者剛剛向公眾發(fā)行股票的企業(yè)進(jìn)行估價(jià)。

3.兩種方法的比較

市場(chǎng)比較法的優(yōu)點(diǎn)是易于掌握和便于使用。該方法可以快速確定公司和資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值，尤其在市場(chǎng)上有大量進(jìn)行交易的相似公司，而且市場(chǎng)對(duì)這些公司的定價(jià)較為準(zhǔn)確的時(shí)候，該方法更為適用。不足在于可比公司的選擇比較困難，影響比較參數(shù)的變量也難以控制。

未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)法綜合考慮了價(jià)值創(chuàng)造的驅(qū)動(dòng)因素，并迫使管理人員認(rèn)真地分析、提出對(duì)未來(lái)前景的預(yù)測(cè)和明確的假設(shè)前提，有利于促進(jìn)企業(yè)的價(jià)值管理。但是這種方法對(duì)分析人員提出了更高要求，也容易產(chǎn)生評(píng)估錯(cuò)誤。

生命中你會(huì)遇到兩種人：一種是鼓勵(lì)你的人，一種是打擊你的人，最終，這兩者都要感謝。希望備考稅務(wù)師考試的小伙伴們都能夠順利通過稅務(wù)師考試！快一起努力學(xué)習(xí)吧！

（注：以上內(nèi)容選自李運(yùn)河老師《財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)》授課講義）

（本文為東奧會(huì)計(jì)在線原創(chuàng)文章，僅供考生學(xué)習(xí)使用，禁止任何形式的轉(zhuǎn)載）