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資本資產(chǎn)定價(jià)模型

（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本原理

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬。它反映的是市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越是厭惡和回避，要求的補(bǔ)償就越高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的數(shù)值就越大。反之，如果市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，則對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡和回避就不是很強(qiáng)烈，要求的補(bǔ)償就越低，所以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬的數(shù)值就越小。

（二）證劵市場(chǎng)線

（三）證券資產(chǎn)組合的必要收益率

證券資產(chǎn)組合的必要收益率也可以通過證券市場(chǎng)線來描述：

此公式與前面的資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式非常相似，它們的右側(cè)唯一不同的是β系數(shù)的主體，前面的β系數(shù)是單項(xiàng)資產(chǎn)或個(gè)別公司的β系數(shù)；而這里的βp則是證券資產(chǎn)組合（portfolio）的β系數(shù)。

（四）財(cái)務(wù)估值方法

1.未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

式中，V表示資產(chǎn)的價(jià)值（value）；CF表示未來現(xiàn)金流量（cashflow）；r表示折現(xiàn)率（discountrate）；t表示期限（term）。

由上述公式可知，資產(chǎn)價(jià)值的決定因素有三個(gè)：未來現(xiàn)金流量、折現(xiàn)率和期限。

（1）未來現(xiàn)金流量

現(xiàn)金流量是指現(xiàn)金的流入量和流出量。進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí)，該現(xiàn)金流量是指與項(xiàng)目投資相關(guān)的現(xiàn)金凈流量；在進(jìn)行并購(gòu)決策時(shí)，該現(xiàn)金流量是指自由現(xiàn)金流量；在進(jìn)行股票買賣決策時(shí)，該現(xiàn)金流量是指投資者預(yù)期可獲得的現(xiàn)金股利；在進(jìn)行債券投資決策時(shí),該現(xiàn)金流量是指?jìng)谋窘鸷屠ⅰ?/p>

（2）折現(xiàn)率

在進(jìn)行估值時(shí)，折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)?shù)扔跓o(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和。在進(jìn)行股票價(jià)值評(píng)估時(shí)，折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)是投資者期望的最低收益率，一般可用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定。在進(jìn)行債券估值時(shí)，應(yīng)選擇市場(chǎng)利率作為折現(xiàn)率。在進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí)，應(yīng)選擇項(xiàng)目的必要報(bào)酬率或項(xiàng)目所在行業(yè)的平均收益率作為折現(xiàn)率。在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，一般選擇加權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率。

（3）期限

在財(cái)務(wù)估值中，對(duì)一項(xiàng)資產(chǎn)或業(yè)務(wù)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)必須涵蓋該資產(chǎn)或業(yè)務(wù)的整個(gè)生命周期。一般來說，債券和項(xiàng)目投資的期限是一個(gè)有限的時(shí)期，而股票和企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)t的取值為∞。

2.市場(chǎng)比較法

（1）市場(chǎng)比較法是利用可比公司的價(jià)格或價(jià)值參數(shù)來估計(jì)被評(píng)估公司的相應(yīng)參數(shù)的一種方法。一般來說，“可比”公司應(yīng)當(dāng)具有以下特征：

①處于同一個(gè)行業(yè)；

②股本規(guī)模、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)等相同或相近。

（2）市場(chǎng)比較法的比較基準(zhǔn)包括市盈率、市凈率、托賓Q、價(jià)格/現(xiàn)金流比率、價(jià)格/分紅率等，其中應(yīng)用最為廣泛的是市盈率法和市凈率法。

市盈率是指股票的價(jià)格和每股收益的比率。市盈率法下的估值模型如下：

每股價(jià)值=預(yù)計(jì)每股收益×標(biāo)準(zhǔn)市盈率

市盈率法通常被用于對(duì)未公開發(fā)行股票，或者剛剛向公眾發(fā)行股票的企業(yè)進(jìn)行估價(jià)。

所屬章節(jié)：第一章 財(cái)務(wù)管理概論

注：以上內(nèi)容選自華健老師2023年《財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)》高效基礎(chǔ)班授課講義

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