生活中很多人不是輸給別人，而是輸給了自己，在人生道路上，不要為你做的事而后悔，這是你應(yīng)該保留的記憶，你不是沒有能力，而是沒有膽量。2019年注冊(cè)會(huì)計(jì)師考試，大家加油哦！

每日一考點(diǎn)：期權(quán)的投資策略

一、保護(hù)性看跌期權(quán)

1.含義

股票加多頭看跌期權(quán)組合，是指購(gòu)買1股股票，同時(shí)購(gòu)入該股票1股看跌期權(quán)。

2.圖示

3.組合凈損益

組合凈損益=到期日的組合凈收入-初始投資

(1)股價(jià)<執(zhí)行價(jià)格：X-(S0+P0)

(2)股價(jià)>執(zhí)行價(jià)格：ST-(S0+P0)

4.特征

鎖定了最低凈收入和最低凈損益。但是，同時(shí)凈損益的預(yù)期也因此降低了。

二、拋補(bǔ)性看漲期權(quán)

1.含義

股票加空頭看漲期權(quán)組合，是指購(gòu)買1股股票，同時(shí)出售該股票1股看漲期權(quán)。

2.圖示

3.組合凈損益

組合凈損益=到期日組合凈收入-初始投資

(1)股價(jià)<執(zhí)行價(jià)格：ST+ C0-S0

(2)股價(jià)>執(zhí)行價(jià)格：X+ C0-S0

4.結(jié)論

拋補(bǔ)看漲期權(quán)組合鎖定了最高凈收入，最多是執(zhí)行價(jià)格。

三、多頭對(duì)敲

(1)含義

多頭對(duì)敲是指同時(shí)買進(jìn)一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價(jià)格、到期日都相同。

(2)圖示

(3)適用范圍

多頭對(duì)敲策略對(duì)于預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格將發(fā)生劇烈變動(dòng)，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用。

(4)組合凈損益

組合凈損益=到期日組合凈收入-初始投資

=|ST-X|-(C0+P0)

(5)結(jié)論

多頭對(duì)敲的最壞結(jié)果是到期股價(jià)與執(zhí)行價(jià)格一致，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購(gòu)買成本。股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額必須超過期權(quán)購(gòu)買成本，才能給投資者帶來凈收益。

【提示】

多頭對(duì)敲鎖定最低凈收入(0)和最低凈損益[-(P+C)]

四、空頭對(duì)敲

(1)含義

是同時(shí)出售一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價(jià)格、到期日都相同。

(2)圖示

(3)適用范圍

空頭對(duì)敲策略對(duì)于預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)比較穩(wěn)定，股價(jià)與執(zhí)行價(jià)格相比沒有變化時(shí)。

(4)組合凈損益

組合凈損益=到期日組合凈收入-初始投資

=-|ST-X|-(C0+P0)

(5)結(jié)論

空頭對(duì)敲的壞的結(jié)果是到期股價(jià)與執(zhí)行價(jià)格不一致，無論股價(jià)上漲或下跌投資者都會(huì)遭受較大的損失;最好的結(jié)果是到期股價(jià)與執(zhí)行價(jià)格一致，投資者白白賺取出售看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的收入。

【提示】股價(jià)偏離執(zhí)行價(jià)格的差額只要不超過期權(quán)價(jià)格，就能給投資者帶來凈收益。

【提問】同時(shí)售出甲股票的1股看漲期權(quán)和1股看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格均為50元，到期日相同，看漲期權(quán)的價(jià)格為5元，看跌期權(quán)的價(jià)格為4元。如果該投資組合要取得正的凈收益，到期日的股票價(jià)格范圍為(　　)元。

【答案】大于41小于59

【解析】-(ST-50)+(4+5)>0，ST<59

或：-(50-ST)+ (4+5)>0，ST>41

【提問】同時(shí)買進(jìn)甲股票的1股看漲期權(quán)和1股看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格均為50元，到期日相同，看漲期權(quán)的價(jià)格為5元，看跌期權(quán)的價(jià)格為4元。如果該投資組合要取得正的凈收益，到期日的股票價(jià)格范圍為(　　)元。

總結(jié)

【提示】

多頭由于主動(dòng)，所以被鎖定的是最低的收入和損益;

空頭由于被動(dòng)，所以被鎖定的是最高的收入和損益。

——以上注會(huì)考試相關(guān)考點(diǎn)內(nèi)容選自《閆華紅深度串講班》

每日習(xí)題

【例題?計(jì)算題】甲公司是一家制造業(yè)上市公司，當(dāng)前每股市價(jià)40元，市場(chǎng)上有兩種以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)，歐式看漲期權(quán)和歐式看跌期權(quán)，每份看漲期權(quán)可買入1股股票，每份看跌期權(quán)可賣出一股股票，看漲期權(quán)每份5元，看跌期權(quán)每份3元，兩種期權(quán)執(zhí)行價(jià)格均為40元，到期時(shí)間為6個(gè)月，目前，有四種投資組合方案可供選擇，保護(hù)性看跌期權(quán)，拋補(bǔ)看漲期權(quán)，多頭對(duì)敲，空頭對(duì)敲。

要求：

(1)投資者希望將凈損益限定在有限區(qū)間內(nèi)，應(yīng)選擇哪種投資組合?該投資組合應(yīng)該如何構(gòu)建?假設(shè)6個(gè)月后該股票價(jià)格上漲20%，該投資組合的凈損益是多少?

(2)投資者預(yù)期未來股價(jià)大幅度波動(dòng)，應(yīng)該選擇哪種投資組合?該組合應(yīng)該如何構(gòu)建?假設(shè)6個(gè)月后股票價(jià)格下跌50%，該投資組合的凈損益是多少?(注：計(jì)算投資組合凈損益時(shí)，不考慮期權(quán)價(jià)格，股票價(jià)格的貨幣時(shí)間價(jià)值。)(2016年試卷Ⅰ)

【答案】

(1)應(yīng)該選擇拋補(bǔ)性看漲期權(quán)，可將凈損益限定在(-S0+C到X-S0+C)之間。

購(gòu)買1股股票，同時(shí)出售該股票的1股看漲期權(quán)。

股票價(jià)格上漲，該組合的凈損益=40-40+5=5元

(2)預(yù)期股價(jià)大幅波動(dòng)，不知道股價(jià)上升還是下降應(yīng)該選擇，多頭對(duì)敲組合。多頭對(duì)敲就是同時(shí)買進(jìn)一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。

6個(gè)月后股價(jià)=40×(1-50%)=20

組合凈收入=X-ST=40-20=20

組合凈損益=組合凈收入-期權(quán)購(gòu)買價(jià)格=20-8=12

【例題?計(jì)算題】要求：

(1)投資者希望將凈損益限定在有限區(qū)間內(nèi)，應(yīng)選擇哪種投資組合?該投資組合應(yīng)該如何構(gòu)建?假設(shè)6個(gè)月后該股票價(jià)格下降20%，該投資組合的凈損益是多少?(注：計(jì)算投資組合凈損益時(shí)，不考慮期權(quán)價(jià)格，股票價(jià)格的貨幣時(shí)間價(jià)值。)

(2)投資者預(yù)期未來股價(jià)波動(dòng)較小，應(yīng)該選擇哪種投資組合?該組合應(yīng)該如何構(gòu)建?假設(shè)6個(gè)月后股票價(jià)格上升5%，該投資組合的凈損益是多少?(注：計(jì)算投資組合凈損益時(shí)，不考慮期權(quán)價(jià)格，股票價(jià)格的貨幣時(shí)間價(jià)值。)(2016年試卷Ⅱ)

【答案】

(1)

①選擇拋補(bǔ)看漲期權(quán)組合;

②拋補(bǔ)性看漲期權(quán)組合的構(gòu)建方法是購(gòu)買1股股票，并賣空1份以該股票為標(biāo)的的看漲期權(quán);

③股票價(jià)格下降，期權(quán)持有人不行權(quán)，所以投資者的凈損益=32-40+5=-3(元)。

(2)

①選擇空頭對(duì)敲組合;

②投資者的凈損益=-(ST-X)+P0+C0=-[40×(1+5%)-40]+(5+3)=6(元)。

總結(jié)

【提示】

多頭由于主動(dòng)，所以被鎖定的是最低的收入和損益;

空頭由于被動(dòng)，所以被鎖定的是最高的收入和損益。

【例題?單選題】下列關(guān)于期權(quán)投資策略的表述中，正確的是( )。(2010年)

A.保護(hù)性看跌期權(quán)可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，但不改變凈損益的預(yù)期值

B.拋補(bǔ)性看漲期權(quán)可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，是機(jī)構(gòu)投資者常用的投資策略

C.多頭對(duì)敲組合策略可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，其最壞的結(jié)果是損失期權(quán)的購(gòu)買成本

D.空頭對(duì)敲組合策略可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，其最低收益是出售期權(quán)收取的期權(quán)費(fèi)

【答案】C

【解析】保護(hù)性看跌期權(quán)可以鎖定最低凈收入和最低凈損益，但凈損益的預(yù)期也因此降低了，選項(xiàng)A錯(cuò)誤;拋補(bǔ)性看漲期權(quán)可以鎖定最高凈收入和最高凈損益，選項(xiàng)B錯(cuò)誤;空頭對(duì)敲組合策略可以鎖定最高凈收入和最高凈損益，其最高收益是出售期權(quán)收取的期權(quán)費(fèi)，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。

【例題?單選題】甲公司是一家制造業(yè)上市公司，當(dāng)前每股市價(jià)50元，市場(chǎng)上有兩種以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)，歐式看漲期權(quán)和歐式看跌期權(quán)，每份看漲期權(quán)可買入1股股票，每份看跌期權(quán)可賣出一股股票，看漲期權(quán)每份5元，看跌期權(quán)每份4元，兩種期權(quán)執(zhí)行價(jià)格均為50元，到期時(shí)間為6個(gè)月,投資人采用空頭對(duì)敲策略，若想取得正的凈損益，股票的價(jià)格應(yīng)(    )

A.高于59

B.低于41

C.高于41但低于59

D.高于35但低于55

【答案】C

——以上注會(huì)考試相關(guān)習(xí)題內(nèi)容選自《閆華紅基礎(chǔ)班》

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