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【例題】

資料：A公司2018年度財(cái)務(wù)報(bào)表及附注提供的主要數(shù)據(jù)如下。

要求：

（1）假設(shè)A公司在今后可以維持2018年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策，不斷增長的產(chǎn)品能為市場所接受，不變的營業(yè)凈利率可以涵蓋新增債務(wù)增加的利息，并且不從外部進(jìn)行股權(quán)籌資和回購股票，請依次回答下列問題：

①計(jì)算該公司2018年的可持續(xù)增長率。

②假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，該公司股票的β系數(shù)為2.5，市場組合的報(bào)酬率為14%，該公司股票為固定增長股票，計(jì)算2018年12月31日該公司的股價(jià)低于多少時(shí)投資者可以購買？

③計(jì)算該公司2019年的經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

（2）假設(shè)A公司2019年預(yù)計(jì)的外部融資銷售增長比是40%，預(yù)計(jì)的銷售增長率是25%，2019年所需的外部融資額通過發(fā)行債券來解決，債券的面值為90萬元，發(fā)行費(fèi)用忽略不計(jì)，票面利率為10%，5年期，到期還本，每年年末付息一次。計(jì)算該債券的稅后資本成本。

（1）正確答案：

①息稅前利潤=銷售單價(jià)×銷售量-單位變動成本×銷售量-固定經(jīng)營成本=10×100-6×100-200=200（萬元）

資產(chǎn)總額=權(quán)益乘數(shù)×股東權(quán)益=2×400=800（萬元）

負(fù)債總額=資產(chǎn)總額-股東權(quán)益=800-400=400（萬元）

利息=400×8%=32（萬元）

凈利潤=（息稅前利潤-利息）×（1-所得稅稅率）=（200-32）×（1-25%）=126（萬元）

股利支付率=60/126=47.62%

可持續(xù)增長率=期初權(quán)益本期凈利率×本期利潤留存率={126/[400-（126-60）]}×（1-47.62%）=19.76%

②2018年年末的每股股利=60/40=1.5（元）

股票的必要報(bào)酬率=6%+2.5×（14%-6%）=26%

在經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變，且不增發(fā)新股或回購股票的情況下，股利增長率等于可持續(xù)增長率，即19.76%。

2018年年末的每股價(jià)值=1.5×（1+19.76%）/（26%-19.76%）=28.79（元）

所以，2018年12月31日該公司的股價(jià)低于28.79元時(shí)投資者可以購買。

③該公司2019年的經(jīng)營杠桿系數(shù)=（息稅前利潤+固定經(jīng)營成本）/息稅前利潤=（200+200）/200=2

該公司2019年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/（息稅前利潤-利息）=200/（200-400×8%）=1.19

（2）正確答案：

2019年預(yù)計(jì)的外部融資銷售增長比是40%，預(yù)計(jì)的銷售增長率是25%，所以，2019年所需的外部融資額=1000×25%×40%=100（萬元）

計(jì)算債券稅前資本成本：

NPV=90×10%×（P/A，rd，5）+90×（P/F，rd，5）-100

當(dāng)rd=7%，NPV=90×10%×（P/A，7%，5）+90×（P/F，7%，5）-100=9×4.1002+90×0.713-100=1.0718（萬元）

當(dāng)rd=8%，NPV=90×10%×（P/A，8%，5）+90×（P/F，8%，5）-100=9×3.9927+90×0.6806-100=-2.8117（萬元）

rd=7%+×（8%-7%）=7.28%

債券稅后資本成本=7.28%×（1-25%）=5.46%。

【名師點(diǎn)題】本題主要考查可持續(xù)增長率、經(jīng)營杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)、債券的稅后資本成本的計(jì)算等內(nèi)容。解答本題的關(guān)鍵點(diǎn)有以下三個(gè)方面：

（1）可持續(xù)增長率的計(jì)算：

公式一：根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長率；

公式二：根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長率。

在穩(wěn)定狀態(tài)下，即保持基期的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策不變，并且不從外部進(jìn)行股權(quán)籌資和回購股票的前提下，可以根據(jù)公式一或公式二計(jì)算可持續(xù)增長率。

（2）注意掌握固定增長股票價(jià)值的計(jì)算公式的應(yīng)用，掌握在穩(wěn)定狀態(tài)下股利增長率等于可持續(xù)增長率；同時(shí)注意區(qū)分D0和D1。

（3）在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的前提下，計(jì)算債券的資本成本。在計(jì)算債券的稅前資本成本的公式中，外部融資額即籌資凈額，不要再減去籌資費(fèi)用，本題不考慮籌資費(fèi)用，外部融資額即發(fā)行價(jià)格。

注：以上注會財(cái)管例題摘自田明《輕松過關(guān)二》

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