普通股資本成本的估計(jì)（一）_2020年注會(huì)《財(cái)管》重要知識(shí)點(diǎn)

來(lái)源：東奧會(huì)計(jì)在線責(zé)編：蘇曉婷2020-06-24 16:50:59

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普通股資本成本的估計(jì)（一）_2020年注會(huì)《財(cái)管》重要知識(shí)點(diǎn)

【內(nèi)容導(dǎo)航】

普通股資本成本的估計(jì)

【所屬章節(jié)】

第四章資本成本——第33講普通股資本成本的估計(jì)

【知識(shí)點(diǎn)】普通股資本成本的估計(jì)

普通股資本成本的估計(jì)

（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型

權(quán)益資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

rs=rRF+β×(rm-rRF)

式中：rRF-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率;β-該股票的貝塔系數(shù);rm-平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率;(rm-rRF)-市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià);β×(rm-rRF)-該股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

1.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)

一般來(lái)說(shuō)：選擇長(zhǎng)期政府債券的名義到期收益率。

（1）政府債券期限的選擇

通常選擇法

選擇理由

選擇長(zhǎng)期政府債券的利率比較適宜

（1）普通股是長(zhǎng)期的有價(jià)證券

（2）資本預(yù)算涉及的時(shí)間長(zhǎng)

（3）長(zhǎng)期政府債券的利率波動(dòng)較小

（2）選擇票面利率或到期收益率

通常選擇法	選擇理由
應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長(zhǎng)期債券的到期收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表	不同年份發(fā)行的長(zhǎng)期政府債券，其票面利率不同，有時(shí)相差較大。長(zhǎng)期政府債券的付息期不同，有半年期或一年期等，還有到期一次還本付息的。因此，票面利率是不適宜的

（3）選擇名義利率或?qū)嶋H利率

①通貨膨脹的影響

對(duì)利率的影響

這里的名義利率是指包含了通貨膨脹因素的利率，實(shí)際利率是指排除了通貨膨脹因素的利率

兩者的關(guān)系可表述如下式：1+r名義=（1+r實(shí)際）×（1+通貨膨脹率）

對(duì)現(xiàn)金流量的影響

如果企業(yè)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)是基于預(yù)算年度的價(jià)格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實(shí)際現(xiàn)金流量

包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量

兩者的關(guān)系為：名義現(xiàn)金流量=實(shí)際現(xiàn)金流量×（1+通貨膨脹率）n

式中：n—相對(duì)于基期的期數(shù)

②決策分析的基本原則

原則	名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。（一致性原則）

③實(shí)務(wù)中的處理方式

通常做法

一般情況下使用含通脹的名義貨幣編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并確定現(xiàn)金流量，與此同時(shí)，使用含通脹的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算資本成本

使用實(shí)際利

率的情況

（1）存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)）時(shí)，最好使用排除通貨膨脹的實(shí)際現(xiàn)金流量和實(shí)際利率

（2）預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng)

2.貝塔值的估計(jì)

（1）計(jì)算方法：利用第3章的回歸分析或定義公式

（2）關(guān)鍵變量的選擇

關(guān)鍵變量

選擇

注意

有關(guān)預(yù)測(cè)期

間的長(zhǎng)度

①公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化時(shí)，可以采用5年或更長(zhǎng)的預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度

②如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測(cè)期長(zhǎng)度

不一定時(shí)間越長(zhǎng)估計(jì)得值就越可靠

收益計(jì)量的

時(shí)間間隔

使用每周或每月的收益率

使用每日內(nèi)的收益率時(shí)由于有些日子沒有成交或者停牌，由此引起的偏差會(huì)降低股票收益率與市場(chǎng)收益率之間的相關(guān)性，也會(huì)降低該股票的β值。使用每周或每月的收益率能顯著地降低這種偏差。年度收益率較少采用

（3）使用歷史β值估計(jì)權(quán)益資本的前提

②使用歷史β值的前提

如果公司在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這兩方面均沒有顯著改變，則可以用歷史的β值估計(jì)權(quán)益成本。

3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)

（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的含義

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=rm-rRF

通常被定義為在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的歷史時(shí)期里，市場(chǎng)平均收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異。

（2）權(quán)益市場(chǎng)收益率的估計(jì)

關(guān)鍵變量

選擇理由

選擇時(shí)間跨度

由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因此，較短的期間所提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較極端，無(wú)法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長(zhǎng)的時(shí)間跨度。既要包括經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，也包括經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期

選擇算術(shù)平均數(shù)

還是幾何平均數(shù)

多數(shù)人傾向于采用幾何平均法

【提示】

其中：Kt=(Pt-Pt-1)/(Pt-1)

式中：Pn—第n年的價(jià)格指數(shù);Kt—第t年的權(quán)益市場(chǎng)收益率。

③幾何平均法得出的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，一般情況下比算術(shù)平均法要低一些。

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