普通股資本成本的估計（一）_2020年注會《財管》重要知識點

來源：東奧會計在線責(zé)編：蘇曉婷2020-06-24 16:50:59

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普通股資本成本的估計（一）_2020年注會《財管》重要知識點

【內(nèi)容導(dǎo)航】

普通股資本成本的估計

【所屬章節(jié)】

第四章資本成本——第33講普通股資本成本的估計

【知識點】普通股資本成本的估計

普通股資本成本的估計

（一）資本資產(chǎn)定價模型

權(quán)益資本成本=無風(fēng)險利率+風(fēng)險溢價

rs=rRF+β×(rm-rRF)

式中：rRF-無風(fēng)險利率;β-該股票的貝塔系數(shù);rm-平均風(fēng)險股票報酬率;(rm-rRF)-市場風(fēng)險溢價;β×(rm-rRF)-該股票的風(fēng)險溢價。

1.無風(fēng)險利率的估計

一般來說：選擇長期政府債券的名義到期收益率。

（1）政府債券期限的選擇

通常選擇法

選擇理由

選擇長期政府債券的利率比較適宜

（1）普通股是長期的有價證券

（2）資本預(yù)算涉及的時間長

（3）長期政府債券的利率波動較小

（2）選擇票面利率或到期收益率

通常選擇法	選擇理由
應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風(fēng)險利率的代表	不同年份發(fā)行的長期政府債券，其票面利率不同，有時相差較大。長期政府債券的付息期不同，有半年期或一年期等，還有到期一次還本付息的。因此，票面利率是不適宜的

（3）選擇名義利率或?qū)嶋H利率

①通貨膨脹的影響

對利率的影響

這里的名義利率是指包含了通貨膨脹因素的利率，實際利率是指排除了通貨膨脹因素的利率

兩者的關(guān)系可表述如下式：1+r名義=（1+r實際）×（1+通貨膨脹率）

對現(xiàn)金流量的影響

如果企業(yè)對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測是基于預(yù)算年度的價格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實際現(xiàn)金流量

包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量

兩者的關(guān)系為：名義現(xiàn)金流量=實際現(xiàn)金流量×（1+通貨膨脹率）n

式中：n—相對于基期的期數(shù)

②決策分析的基本原則

原則	名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量要使用實際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。（一致性原則）

③實務(wù)中的處理方式

通常做法

一般情況下使用含通脹的名義貨幣編制預(yù)計財務(wù)報表并確定現(xiàn)金流量，與此同時，使用含通脹的無風(fēng)險利率計算資本成本

使用實際利

率的情況

（1）存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)）時，最好使用排除通貨膨脹的實際現(xiàn)金流量和實際利率

（2）預(yù)測周期特別長

2.貝塔值的估計

（1）計算方法：利用第3章的回歸分析或定義公式

（2）關(guān)鍵變量的選擇

關(guān)鍵變量

選擇

注意

有關(guān)預(yù)測期

間的長度

①公司風(fēng)險特征無重大變化時，可以采用5年或更長的預(yù)測期長度

②如果公司風(fēng)險特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為預(yù)測期長度

不一定時間越長估計得值就越可靠

收益計量的

時間間隔

使用每周或每月的收益率

使用每日內(nèi)的收益率時由于有些日子沒有成交或者停牌，由此引起的偏差會降低股票收益率與市場收益率之間的相關(guān)性，也會降低該股票的β值。使用每周或每月的收益率能顯著地降低這種偏差。年度收益率較少采用

（3）使用歷史β值估計權(quán)益資本的前提

②使用歷史β值的前提

如果公司在經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險這兩方面均沒有顯著改變，則可以用歷史的β值估計權(quán)益成本。

3.市場風(fēng)險溢價的估計

（1）市場風(fēng)險溢價的含義

市場風(fēng)險溢價=rm-rRF

通常被定義為在一個相當(dāng)長的歷史時期里，市場平均收益率與無風(fēng)險資產(chǎn)平均收益率之間的差異。

（2）權(quán)益市場收益率的估計

關(guān)鍵變量

選擇理由

選擇時間跨度

由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因此，較短的期間所提供的風(fēng)險溢價比較極端，無法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長的時間跨度。既要包括經(jīng)濟(jì)繁榮時期，也包括經(jīng)濟(jì)衰退時期

選擇算術(shù)平均數(shù)

還是幾何平均數(shù)

多數(shù)人傾向于采用幾何平均法

【提示】

其中：Kt=(Pt-Pt-1)/(Pt-1)

式中：Pn—第n年的價格指數(shù);Kt—第t年的權(quán)益市場收益率。

③幾何平均法得出的預(yù)期風(fēng)險溢價，一般情況下比算術(shù)平均法要低一些。

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