資本結(jié)構(gòu)理論_2020年注會《財管》重要知識點

來源：東奧會計在線責編：cyw2020-07-31 15:27:02

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資本結(jié)構(gòu)理論_2020年注會《財管》重要知識點

【內(nèi)容導航】

資本結(jié)構(gòu)理論

【所屬章節(jié)】

第九章資本結(jié)構(gòu)——第一節(jié)　資本結(jié)構(gòu)理論

【知識點】資本結(jié)構(gòu)理論

資本結(jié)構(gòu)理論

一、資本結(jié)構(gòu)的MM理論

(一)MM理論的假設前提

1.經(jīng)營風險可以用息前稅前利潤的方差來衡量，具有相同經(jīng)營風險的公司稱為風險同類(Homogeneous Risk Class)。

2.投資者等市場參與者對公司未來的收益與風險的預期是相同的(Homogeneous Expectations)。

3.完善的資本市場(perfect Capital Markets)，即在股票與債券進行交易的市場中沒有交易成本，且個人與機構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。

4.借債無風險，即公司或個人投資者的所有債務利率均為無風險利率，與債務數(shù)量無關(guān)。

5.全部現(xiàn)金流是永續(xù)的，即公司息前稅前利潤具有永續(xù)的零增長特征，債券也是永續(xù)的。

(二)無企業(yè)所得稅條件下的MM理論

命題Ⅰ	基本觀點	企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)，企業(yè)加權(quán)平均資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)
	表達式	VL=EBIT/r0WACC=VU=EBIT/#FormatImgID_0#
	相關(guān)結(jié)論	1.有負債企業(yè)的價值VL=無負債企業(yè)的價值VU 2.有負債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本=經(jīng)營風險等級相同的無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本，即r0WACC=#FormatImgID_1#
命題Ⅱ	基本觀點	有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財務杠桿的提高而增加
	表達式	#FormatImgID_2# =#FormatImgID_3# +風險溢價=#FormatImgID_4# +D/E（#FormatImgID_5# -rd）
	相關(guān)結(jié)論	（1）有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本=無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本+風險溢價（2）風險溢價與以市值計算的財務杠桿（債務/權(quán)益）成正比例

(三)有企業(yè)所得稅條件下的MM理論

命題Ⅰ	基本觀點	隨著企業(yè)負債比例提高，企業(yè)價值也隨之提高，在理論上全部融資來源于負債時，企業(yè)價值達到最大
	表達式	VL=VU+T×D
	相關(guān)結(jié)論	有負債企業(yè)的價值VL=具有相同風險等級的無負債企業(yè)的價值VU+債務利息抵稅收益的現(xiàn)值
命題Ⅱ	基本觀點	有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財務杠桿的提高而增加
	表達式	#FormatImgID_7# =#FormatImgID_8# +風險溢價=#FormatImgID_9# +（#FormatImgID_10# -rd）（1-T）D/E
	相關(guān)結(jié)論	（1）有債務企業(yè)的權(quán)益資本成本=相同風險等級的無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本+以市值計算的債務與權(quán)益比例成比例的風險報酬（2）風險報酬取決于企業(yè)的債務比例以及所得稅稅率

【總結(jié)】有稅條件下的MM理論與無稅條件下的MM理論的關(guān)系

項目	有稅的MM理論	無稅的MM理論
資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價值影響	負債比重越大，企業(yè)價值越大	不影響
資本結(jié)構(gòu)對加權(quán)平均資本成本影響	負債比重越大，加權(quán)平均資本成本越低	不影響
資本結(jié)構(gòu)對權(quán)益資本成本影響	負債比重越大，權(quán)益資本成本越高	負債比重越大，權(quán)益資本成本越高
資本結(jié)構(gòu)對權(quán)益資本成本影響	二者的差異是由（1-T）引起的。有負債企業(yè)在有稅時的權(quán)益資本成本比無稅時的要小
資本結(jié)構(gòu)對負債資本成本影響	不影響	不影響
資本結(jié)構(gòu)對負債資本成本影響	二者的差異是由（1-T）引起的，有稅時的負債資本成本比無稅時的要小

二、資本結(jié)構(gòu)的其他理論

(一)權(quán)衡理論

觀點

強調(diào)在平衡債務利息的抵稅收益與財務困境成本的基礎上，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化時的最佳資本結(jié)構(gòu)

此時所確定的債務比率是債務抵稅收益的邊際價值等于增加的財務困境成本的現(xiàn)值。

表達式

VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財務困境成本）

【提示】財務困境成本包括直接成本和間接成本

直接成本：企業(yè)因破產(chǎn)、進行清算或重組所發(fā)生的法律費用和管理費用等

間接成本：企業(yè)資信狀況惡化以及持續(xù)經(jīng)營能力下降而導致的企業(yè)價值損失

(二)代理理論

觀點	債務代理成本與收益的權(quán)衡
表達式	VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財務困境成本）-PV（債務的代理成本）+PV（債務的代理收益）

1.代理成本

根據(jù)代理理論，在企業(yè)陷入財務困境時，容易引起過度投資問題與投資不足問題，導致發(fā)生債務代理成本。

過度投資問題

投資不足問題

含義

是指因企業(yè)采用不盈利項目或高風險項目而產(chǎn)生的損害股東以及債權(quán)人的利益并降低企業(yè)價值的現(xiàn)象

是指因企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項目而使債權(quán)人利益受損并進而降低企業(yè)價值的現(xiàn)象

發(fā)生情形

（1）當企業(yè)經(jīng)理與股東之間存在利益沖突時，經(jīng)理的自利行為產(chǎn)生的過度投資問題

（2）在企業(yè)遭遇財務困境時，即使投資了凈現(xiàn)值為負的投資投資項目，股東仍可能從企業(yè)的高風險投資中獲利。說明股東有動機投資于凈現(xiàn)值為負的高風險項目，并伴隨著風險從股東向債權(quán)人的轉(zhuǎn)移

發(fā)生在企業(yè)陷入財務困境且有比例較高的債務時，股東如果預見采納新投資項目會以犧牲自身利益為代價補償了債權(quán)人，因股東與債權(quán)人之間存在利益沖突，股東就缺乏積極性選擇該項目進行投資

2.代理收益