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股利理論與股利政策

【所屬章節(jié)】

第十一章　股利分配、股票分割與股票回購(gòu)——第一節(jié)　股利理論與股利政策

【知識(shí)點(diǎn)】股利理論與股利政策

股利理論與股利政策

一、股利理論

(一)股利無(wú)關(guān)論(完全市場(chǎng)理論)

這一理論是米勒與莫迪格利安尼于1961年提出。

(二)股利相關(guān)論

1.稅差理論

稅差：現(xiàn)金股利稅和資本利得稅有差異。

2.客戶效應(yīng)理論

【提示】客戶效應(yīng)理論是對(duì)稅差效應(yīng)理論的進(jìn)一步擴(kuò)展，研究處于不同稅收等級(jí)的投資者對(duì)待股利分配態(tài)度的差異。

3.“一鳥在手”理論

一鳥在手：當(dāng)期現(xiàn)金股利。

在林之鳥：未來(lái)的資本利得。

4.代理理論

基于代理理論對(duì)股利分配政策選擇的分析將是多種因素權(quán)衡的復(fù)雜過(guò)程。

5.信號(hào)理論

基本觀點(diǎn)：在信息不對(duì)稱的情況下，公司可以通過(guò)股利政策向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來(lái)盈利能力的信息。股利政策所產(chǎn)生的信息效應(yīng)會(huì)影響股票的價(jià)格。

【提示】鑒于投資者對(duì)股利信號(hào)信息的理解不同，所做出的對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷也不同。

【提示】如果考慮處于成熟期的企業(yè)，其盈利能力相對(duì)穩(wěn)定，此時(shí)企業(yè)宣布增發(fā)股利特別是發(fā)放高額股利，可能意味著該企業(yè)目前沒(méi)有新的前景很好的投資項(xiàng)目，預(yù)示著企業(yè)成長(zhǎng)性趨緩甚至下降，因此，隨著股利支付率提高，股票價(jià)格應(yīng)該是下降的;而當(dāng)宣布減少股利，則意味著企業(yè)需要通過(guò)增加留存收益為新增投資項(xiàng)目提供融資，預(yù)示著未來(lái)前景較好，因此，隨著股利支付率降低，股票價(jià)格應(yīng)該是上升的。

二、股利政策的類型

1.剩余股利政策

(1)含義

是指在公司有著良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。

(2)特點(diǎn)

采用剩余股利政策的根本理由是為了保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。

【提示】股利支付受未來(lái)投資機(jī)會(huì)和盈利的影響，基于股利無(wú)關(guān)論。

(3)應(yīng)注意的問(wèn)題

第一，關(guān)于法律限制(提取10%的公積金)

法律的這條規(guī)定，實(shí)際上只是對(duì)本年利潤(rùn)“留存”數(shù)額的限制，而不是對(duì)股利分配的限制。

第二，關(guān)于財(cái)務(wù)限制(目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金)

①資本結(jié)構(gòu)是長(zhǎng)期有息負(fù)債和所有者權(quán)益的比率，不是資產(chǎn)負(fù)債率不變。

②分配股利的現(xiàn)金問(wèn)題，是營(yíng)運(yùn)資金管理問(wèn)題，如果現(xiàn)金存量不足，可以通過(guò)短期借款解決，與籌集長(zhǎng)期資本無(wú)直接關(guān)系。

第三，關(guān)于經(jīng)濟(jì)限制(籌資順序、不考慮以前年度未分配利潤(rùn))

①出于經(jīng)濟(jì)上有利的原則，籌集資金要在確定目標(biāo)結(jié)構(gòu)的前提下，首先使用留存利潤(rùn)補(bǔ)充資金，其次的來(lái)源是長(zhǎng)期借款，最后的選擇是增發(fā)股份。

②限制動(dòng)用以前年度未分配利潤(rùn)分配股利的真正原因，來(lái)自財(cái)務(wù)限制和采用的股利分配政策。只有在資金有剩余的情況下，才會(huì)超本年盈余進(jìn)行分配。超量分配，然后再去借款或向股東要錢，不符合經(jīng)濟(jì)原則。因此，該公司不會(huì)動(dòng)用以前年度未分配利潤(rùn)，只能分配本年利潤(rùn)的剩余部分給股東。

第四、注意是針對(duì)事后的利潤(rùn)分配還是事前的利潤(rùn)分配規(guī)劃

①事后利潤(rùn)分配——針對(duì)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)的分配

②預(yù)計(jì)的利潤(rùn)分配規(guī)劃——針對(duì)預(yù)計(jì)利潤(rùn)的分配

2.固定股利或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策

(1)含義

企業(yè)將每年派發(fā)的股利固定在某一特定水平上或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定增長(zhǎng)率從而逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)。

(2)特點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：

①固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金股利向市場(chǎng)傳遞著公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)正?；蚍€(wěn)定增長(zhǎng)的信息，有利于樹立公司良好的形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，從而使公司股票價(jià)格保持穩(wěn)定或上升;

②固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利有利于投資者安排股利收入和支出。

缺點(diǎn)：

①股利的支付與盈余相脫節(jié)。當(dāng)盈余較低時(shí)仍要支付固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利，這可能導(dǎo)致資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化;

②不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。

3.固定股利支付率政策

(1)含義

是公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長(zhǎng)期按此比率支付股利的政策。

(2)特點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：能使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無(wú)盈不分的原則。

缺點(diǎn)：各年的股利變動(dòng)較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺(jué)，對(duì)穩(wěn)定股票價(jià)格不利。

4.低正常股利加額外股利政策

(1)含義

該股利政策是公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利，在盈余較多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利支付率。

(2)采用該政策的理由

具有較大靈活性;使一些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。

注意:四種股利政策的比較。

三、股利政策的影響因素

(一)法律限制

(二)股東因素

(三)公司因素

(四)其他限制

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