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股利理論與股利政策

【所屬章節(jié)】

第十一章　股利分配、股票分割與股票回購——第一節(jié)　股利理論與股利政策

【知識點】股利理論與股利政策

股利理論與股利政策

一、股利理論

(一)股利無關(guān)論(完全市場理論)

這一理論是米勒與莫迪格利安尼于1961年提出。

(二)股利相關(guān)論

1.稅差理論

稅差：現(xiàn)金股利稅和資本利得稅有差異。

2.客戶效應(yīng)理論

【提示】客戶效應(yīng)理論是對稅差效應(yīng)理論的進一步擴展，研究處于不同稅收等級的投資者對待股利分配態(tài)度的差異。

3.“一鳥在手”理論

一鳥在手：當期現(xiàn)金股利。

在林之鳥：未來的資本利得。

4.代理理論

基于代理理論對股利分配政策選擇的分析將是多種因素權(quán)衡的復(fù)雜過程。

5.信號理論

基本觀點：在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息。股利政策所產(chǎn)生的信息效應(yīng)會影響股票的價格。

【提示】鑒于投資者對股利信號信息的理解不同，所做出的對企業(yè)價值的判斷也不同。

【提示】如果考慮處于成熟期的企業(yè)，其盈利能力相對穩(wěn)定，此時企業(yè)宣布增發(fā)股利特別是發(fā)放高額股利，可能意味著該企業(yè)目前沒有新的前景很好的投資項目，預(yù)示著企業(yè)成長性趨緩甚至下降，因此，隨著股利支付率提高，股票價格應(yīng)該是下降的;而當宣布減少股利，則意味著企業(yè)需要通過增加留存收益為新增投資項目提供融資，預(yù)示著未來前景較好，因此，隨著股利支付率降低，股票價格應(yīng)該是上升的。

二、股利政策的類型

1.剩余股利政策

(1)含義

是指在公司有著良好的投資機會時，根據(jù)一定的目標資本結(jié)構(gòu)，測算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。

(2)特點

采用剩余股利政策的根本理由是為了保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。

【提示】股利支付受未來投資機會和盈利的影響，基于股利無關(guān)論。

(3)應(yīng)注意的問題

第一，關(guān)于法律限制(提取10%的公積金)

法律的這條規(guī)定，實際上只是對本年利潤“留存”數(shù)額的限制，而不是對股利分配的限制。

第二，關(guān)于財務(wù)限制(目標資本結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金)

①資本結(jié)構(gòu)是長期有息負債和所有者權(quán)益的比率，不是資產(chǎn)負債率不變。

②分配股利的現(xiàn)金問題，是營運資金管理問題，如果現(xiàn)金存量不足，可以通過短期借款解決，與籌集長期資本無直接關(guān)系。

第三，關(guān)于經(jīng)濟限制(籌資順序、不考慮以前年度未分配利潤)

①出于經(jīng)濟上有利的原則，籌集資金要在確定目標結(jié)構(gòu)的前提下，首先使用留存利潤補充資金，其次的來源是長期借款，最后的選擇是增發(fā)股份。

②限制動用以前年度未分配利潤分配股利的真正原因，來自財務(wù)限制和采用的股利分配政策。只有在資金有剩余的情況下，才會超本年盈余進行分配。超量分配，然后再去借款或向股東要錢，不符合經(jīng)濟原則。因此，該公司不會動用以前年度未分配利潤，只能分配本年利潤的剩余部分給股東。

第四、注意是針對事后的利潤分配還是事前的利潤分配規(guī)劃

①事后利潤分配——針對已經(jīng)實現(xiàn)的利潤的分配

②預(yù)計的利潤分配規(guī)劃——針對預(yù)計利潤的分配

2.固定股利或穩(wěn)定增長股利政策

(1)含義

企業(yè)將每年派發(fā)的股利固定在某一特定水平上或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定增長率從而逐年穩(wěn)定增長。

(2)特點

優(yōu)點：

①固定或穩(wěn)定增長的現(xiàn)金股利向市場傳遞著公司經(jīng)營業(yè)績正?；蚍€(wěn)定增長的信息，有利于樹立公司良好的形象，增強投資者對公司的信心，從而使公司股票價格保持穩(wěn)定或上升;

②固定或穩(wěn)定增長的股利有利于投資者安排股利收入和支出。

缺點：

①股利的支付與盈余相脫節(jié)。當盈余較低時仍要支付固定或穩(wěn)定增長的股利，這可能導(dǎo)致資金短缺，財務(wù)狀況惡化;

②不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。

3.固定股利支付率政策

(1)含義

是公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。

(2)特點

優(yōu)點：能使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無盈不分的原則。

缺點：各年的股利變動較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對穩(wěn)定股票價格不利。

4.低正常股利加額外股利政策

(1)含義

該股利政策是公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利，在盈余較多的年份，再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利支付率。

(2)采用該政策的理由

具有較大靈活性;使一些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。

注意:四種股利政策的比較。

三、股利政策的影響因素

(一)法律限制

(二)股東因素

(三)公司因素

(四)其他限制

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