資本結(jié)構(gòu)的MM理論和其他理論-2021年注會(huì)《財(cái)務(wù)成本管理》重要知識(shí)點(diǎn)

來(lái)源：東奧會(huì)計(jì)在線責(zé)編：袁佳文2021-05-14 15:39:46

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2021年注會(huì)《財(cái)務(wù)成本管理》重要知識(shí)點(diǎn)

【內(nèi)容導(dǎo)航】

資本結(jié)構(gòu)的MM理論和其他理論

【所屬章節(jié)】

第九章資本結(jié)構(gòu)——第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論

【知識(shí)點(diǎn)】資本結(jié)構(gòu)的MM理論和其他理論

資本結(jié)構(gòu)的MM理論和其他理論

一、資本結(jié)構(gòu)含義

（一）籌資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。

資本結(jié)構(gòu)含義

（二）最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

理論上講最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。

二、資本結(jié)構(gòu)的MM理論

（一）MM理論的假設(shè)前提

1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用息前稅前利潤(rùn)的方差來(lái)衡量，具有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司稱為風(fēng)險(xiǎn)同類（Homogeneous Risk Class）。

2.投資者等市場(chǎng)參與者對(duì)公司未來(lái)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相同的（Homogeneous Expectations）。

3.完善的資本市場(chǎng)（perfect Capital Markets），即在股票與債券進(jìn)行交易的市場(chǎng)中沒(méi)有交易成本，且個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。

4.借債無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，即公司或個(gè)人投資者的所有債務(wù)利率均為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，與債務(wù)數(shù)量無(wú)關(guān)。

5.全部現(xiàn)金流是永續(xù)的，即公司息前稅前利潤(rùn)具有永續(xù)的零增長(zhǎng)特征，債券也是永續(xù)的。

（二）無(wú)企業(yè)所得稅條件下的MM理論

無(wú)企業(yè)所得稅條件下的MM理論

（三）有企業(yè)所得稅條件下的MM理論

有企業(yè)所得稅條件下的MM理論

【總結(jié)】有稅條件下的MM理論與無(wú)稅條件下的MM理論的關(guān)系

區(qū)別

項(xiàng)目	有稅的MM理論	無(wú)稅的MM理論
企業(yè)價(jià)值	負(fù)債比重越大，企業(yè)價(jià)值越大	不影響
加權(quán)平均資本成本	負(fù)債比重越大，加權(quán)平均資本成本越低	不影響

聯(lián)系

項(xiàng)目	有稅的MM理論	無(wú)稅的MM理論
資本結(jié)構(gòu)對(duì)權(quán)益資本成本影響	負(fù)債比重越大，權(quán)益資本成本越高	負(fù)債比重越大，權(quán)益資本成本越高
	二者的差異是由（1-T）引起的。有負(fù)債企業(yè)在有稅時(shí)的權(quán)益資本成本比無(wú)稅時(shí)的要小
資本結(jié)構(gòu)對(duì)負(fù)債資本成本影響	不影響	不影響
	二者的差異是由（1-T）引起的，有稅時(shí)的負(fù)債資本成本比無(wú)稅時(shí)的要小

三、資本結(jié)構(gòu)的其他理論

（一）權(quán)衡理論

觀點(diǎn)

強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的最佳資本結(jié)構(gòu)。

此時(shí)所確定的債務(wù)比率是債務(wù)抵稅收益的邊際價(jià)值等于增加的財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值。

表達(dá)式

VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財(cái)務(wù)困境成本）

【提示】財(cái)務(wù)困境成本包括直接成本和間接成本。

直接成本：企業(yè)因破產(chǎn)、進(jìn)行清算或重組所發(fā)生的法律費(fèi)用和管理費(fèi)用等。

間接成本：企業(yè)資信狀況惡化以及持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力下降而導(dǎo)致的企業(yè)價(jià)值損失。

（二）代理理論

觀點(diǎn)	債務(wù)代理成本與收益的權(quán)衡。
表達(dá)式	VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財(cái)務(wù)困境成本）-PV（債務(wù)的代理成本）+PV（債務(wù)的代理收益）

1.代理成本

根據(jù)代理理論，在企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，容易引起過(guò)度投資問(wèn)題與投資不足問(wèn)題，導(dǎo)致發(fā)生債務(wù)代理成本。

過(guò)度投資問(wèn)題

投資不足問(wèn)題

含義

是指因企業(yè)采用不盈利項(xiàng)目或高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目而產(chǎn)生的損害股東以及債權(quán)人的利益并降低企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)象

是指因企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目而使債權(quán)人利益受損并進(jìn)而降低企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)象

發(fā)生情形

（1）當(dāng)企業(yè)經(jīng)理與股東之間存在利益沖突時(shí)，經(jīng)理的自利行為產(chǎn)生的過(guò)度投資問(wèn)題

（2）在企業(yè)遭遇財(cái)務(wù)困境時(shí)，即使投資了凈現(xiàn)值為負(fù)的投資投資項(xiàng)目，股東仍可能從企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)投資中獲利。說(shuō)明股東有動(dòng)機(jī)投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，并伴隨著風(fēng)險(xiǎn)從股東向債權(quán)人的轉(zhuǎn)移

發(fā)生在企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境且有比例較高的債務(wù)時(shí)，股東如果預(yù)見(jiàn)采納新投資項(xiàng)目會(huì)以犧牲自身利益為代價(jià)補(bǔ)償了債權(quán)人，因股東與債權(quán)人之間存在利益沖突，股東就缺乏積極性選擇該項(xiàng)目進(jìn)行投資

2.代理收益

債務(wù)的代理收益具體表現(xiàn)為債權(quán)人保護(hù)條款引入、對(duì)經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績(jī)的激勵(lì)措施以及對(duì)經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流浪費(fèi)企業(yè)資源的約束等。

（三）優(yōu)序融資理論

基本觀點(diǎn)：是當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí)，首先選擇內(nèi)源融資，其次會(huì)選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資。

【提示】基于信息不對(duì)稱和逆向選擇理論

遵循先內(nèi)源融資后外源融資的基本順序。在需要外源融資時(shí)，按照風(fēng)險(xiǎn)程度的差異，優(yōu)先考慮債務(wù)融資（先普通債券后可轉(zhuǎn)換債券），不足時(shí)再考慮權(quán)益融資。

一般籌資順序：留存收益、普通債務(wù)、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股、普通股

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