2022年注會(huì)財(cái)管重要知識(shí)點(diǎn)：不考慮發(fā)行費(fèi)用的普通股資本成本的估計(jì)

來(lái)源：東奧會(huì)計(jì)在線責(zé)編：李雪婷2022-03-31 14:33:32

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2022年注會(huì)財(cái)管重要知識(shí)點(diǎn)：不考慮發(fā)行費(fèi)用的普通股資本成本的估計(jì)

【內(nèi)容導(dǎo)航】

不考慮發(fā)行費(fèi)用的普通股資本成本的估計(jì)

【所屬章節(jié)】

第四章資本成本——第三節(jié) 普通股資本成本的估計(jì)

【知識(shí)點(diǎn)】不考慮發(fā)行費(fèi)用的普通股資本成本的估計(jì)

不考慮發(fā)行費(fèi)用的普通股資本成本的估計(jì)

（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型

權(quán)益資本成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

r_s=r_RF+β×（r_m-r_RF）

式中：r_RF--無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；

　　　β--該股票的貝塔系數(shù)；

　　　r_m--平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率；

　　?。?/span>r_m-r_RF）--市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；

　　　β×（r_m-r_RF）--該股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

1.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)

一般來(lái)說(shuō)：選擇長(zhǎng)期政府債券的名義到期收益率

（1）政府債券期限的選擇

通常選擇

選擇理由

選擇長(zhǎng)期政府債券的利率比較適宜

【提示】最常見的做法是選用10年期的政府債券利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表，也有人主張使用更長(zhǎng)時(shí)間的政府債券利率

（1）普通股是長(zhǎng)期的有價(jià)證券

（2）資本預(yù)算涉及的時(shí)間長(zhǎng)

（3）長(zhǎng)期政府債券的利率波動(dòng)較小

2.貝塔值的估計(jì)

（1）計(jì)算方法：利用第3章的回歸分析或定義公式。

（2）關(guān)鍵變量的選擇

關(guān)鍵變量

選擇

注意

有關(guān)歷史期間的長(zhǎng)度

①公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)重大變化時(shí)，可以采用5年或更長(zhǎng)的歷史期長(zhǎng)度

②如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為歷史期長(zhǎng)度

不一定時(shí)間越長(zhǎng)估計(jì)得值就越可靠

收益計(jì)量的時(shí)間間隔

使用每周或每月的收益率

使用每日的收益率時(shí)由于有些日子沒(méi)有成交或者停牌，由此引起的偏差會(huì)降低股票收益率與市場(chǎng)收益率之間的相關(guān)性，也會(huì)降低該股票的β值。使用每周或每月的收益率能顯著地降低這種偏差。年度收益率較少采用

（3）使用歷史β值估計(jì)權(quán)益資本的前提

①β值的驅(qū)動(dòng)因素：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

②使用歷史β值的前提。

如果公司在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)這兩方面均沒(méi)有顯著改變，則可以用歷史的β值估計(jì)權(quán)益成本。

3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)

（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的含義

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=r_m-r_RF

通常被定義為在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的歷史時(shí)期里，市場(chǎng)平均收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異。

（2）權(quán)益市場(chǎng)收益率的估計(jì)

關(guān)鍵變量	選擇理由
選擇時(shí)間跨度	由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因此，較短的期間所提供的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)比較極端，無(wú)法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長(zhǎng)的時(shí)間跨度。既要包括經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，也包括經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期
選擇算術(shù)平均數(shù)還是幾何平均數(shù)	多數(shù)人傾向于采用幾何平均法

（二）股利增長(zhǎng)模型

1.基本公式

股利增長(zhǎng)模型基本公式

2.增長(zhǎng)率的估計(jì)

（1）歷史增長(zhǎng)率

估算依據(jù)	這種方法是根據(jù)過(guò)去的股利支付數(shù)據(jù)估計(jì)未來(lái)的股利增長(zhǎng)率
估算方法	股利增長(zhǎng)率可以按幾何平均數(shù)計(jì)算，也可以按算術(shù)平均數(shù)計(jì)算

（2）可持續(xù)增長(zhǎng)率

假設(shè)未來(lái)不增發(fā)新股或回購(gòu)股票，并且保持當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，則可根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率來(lái)確定股利的增長(zhǎng)率。

股利的增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率

　　　　　　=預(yù)計(jì)利潤(rùn)留存率×期初權(quán)益預(yù)期凈利率

（3）采用證券分析師的預(yù)測(cè)

證券分析師發(fā)布的各公司增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值，通常是分年度或季度的，而不是一個(gè)唯一的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率。對(duì)此，有兩種解決辦法：

①將不穩(wěn)定的增長(zhǎng)率平均化。

轉(zhuǎn)換的方法是計(jì)算未來(lái)足夠長(zhǎng)期間（例如30年或50年）的年度增長(zhǎng)率的幾何平均數(shù)。

②根據(jù)不均勻的增長(zhǎng)率直接計(jì)算股權(quán)成本。

（三）債券收益率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型

債券收益率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型

注：本文知識(shí)點(diǎn)整理自東奧閆華紅老師-2022年注會(huì)財(cái)管基礎(chǔ)精講班課程講義

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