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普通股資本成本的方法

一、不考慮發(fā)行費(fèi)用的普通股資本成本的估計(jì)（熟練掌握）

（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型

式中：rRF是無風(fēng)險(xiǎn)利率；β是該股票的貝塔系數(shù)；rm表示平均風(fēng)險(xiǎn)股票報(bào)酬率。

1.無風(fēng)險(xiǎn)利率的估計(jì)

（1）選擇短期政府債券利率還是長(zhǎng)期政府債券利率。最常見的做法是采用10年期的政府債券利率代替無風(fēng)險(xiǎn)利率。

（2）利率的選擇。應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長(zhǎng)期債券的到期收益率代替無風(fēng)險(xiǎn)利率。

（3）選擇名義無風(fēng)險(xiǎn)利率（以下簡(jiǎn)稱名義利率）還是真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率（以下簡(jiǎn)稱實(shí)際利率）。采用名義利率（除非存在惡性通貨膨脹以及預(yù)測(cè)周期特別長(zhǎng)）。

【相關(guān)鏈接】名義利率是指包含了通貨膨脹因素的利率，實(shí)際利率是指排除了通貨膨脹因素的利率。兩者關(guān)系如下式：

2.β值的估計(jì)

采用歷史期數(shù)據(jù)的時(shí)段越長(zhǎng)，β值的穩(wěn)定性可能會(huì)提高。在公司風(fēng)險(xiǎn)特征無重大變化時(shí)，通常采用5年或更長(zhǎng)的歷史期長(zhǎng)度。如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為歷史期的長(zhǎng)度。股票的收益率可以按周或按月計(jì)算。

計(jì)算股權(quán)資本成本使用的β值應(yīng)該是能代表未來的β值。但我們計(jì)算β值通常只能利用歷史數(shù)據(jù)，如果驅(qū)動(dòng)β值的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)沒有發(fā)生重大變化，采用歷史的β值來估計(jì)股權(quán)資本成本就是可靠的。

3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于市場(chǎng)平均收益率與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率的差額，即。

市場(chǎng)平均收益率通常選擇歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)。市場(chǎng)平均收益率的估計(jì)應(yīng)選擇較長(zhǎng)的時(shí)間跨度，由于幾何平均數(shù)的計(jì)算考慮了復(fù)合平均，能更好地預(yù)測(cè)長(zhǎng)期的平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，所以，通常選擇幾何平均數(shù)。

（二）股利增長(zhǎng)模型

股利增長(zhǎng)模型假定股利以固定的年增長(zhǎng)率遞增，則股權(quán)資本成本的計(jì)算公式為：

采用股利增長(zhǎng)模型的關(guān)鍵在于估計(jì)股利長(zhǎng)期的平均增長(zhǎng)率g。估計(jì)股利長(zhǎng)期平均增長(zhǎng)率的方法有以下3種：

1.歷史增長(zhǎng)率

該種估計(jì)方法是根據(jù)歷史的股利支付數(shù)據(jù)來估計(jì)未來的股利增長(zhǎng)率。股利增長(zhǎng)率通常按幾何平均數(shù)計(jì)算。

2.可持續(xù)增長(zhǎng)率

假設(shè)未來不增發(fā)新股（或回購(gòu)股票），并且保持當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，則可根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率來確定股利的增長(zhǎng)率。股利增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率=期初權(quán)益預(yù)期凈利率×利潤(rùn)留存率。

3.采用證券分析師的預(yù)測(cè)

（三）債券收益率風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整模型

同一家公司的普通股股東比其債券投資者承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，按照風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的對(duì)等原則，普通股股東要求的收益率要高于債券投資者要求的收益率，即普通股股東要求的收益率應(yīng)在債券投資者要求的收益率的基礎(chǔ)上再加上額外的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

權(quán)益資本成本=稅后債務(wù)資本成本+股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

二、考慮發(fā)行費(fèi)用的普通股資本成本的估計(jì)（掌握）

新發(fā)行普通股的資本成本，也被稱為外部股權(quán)資本成本，新發(fā)行普通股會(huì)發(fā)生發(fā)行費(fèi)用，所以，它比留存收益進(jìn)行再投資的內(nèi)部股權(quán)資本成本要高一些。

如果將發(fā)行費(fèi)用考慮在內(nèi)，新發(fā)行的普通股資本成本的計(jì)算公式為：

式中：F—籌資費(fèi)用率

■ 所屬章節(jié)：資本成本

■ 內(nèi)容來源：選自田明老師2022年注會(huì)財(cái)管授課講義

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