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債務(wù)資本成本概念與方法

一、債務(wù)資本成本的區(qū)分（掌握）

（一）區(qū)分歷史成本和未來成本

作為項目投資決策和企業(yè)價值評估依據(jù)的資本成本是未來借入新債務(wù)的成本。現(xiàn)有債務(wù)的歷史成本是與決策無關(guān)的沉沒成本。

（二）區(qū)分債務(wù)的承諾收益與期望收益

在籌資公司違約風(fēng)險非常小的情形下，債權(quán)人的期望收益率等于債務(wù)人的承諾收益率，因此，在不考慮籌資費用的情況下，可以把債務(wù)的承諾收益率作為債務(wù)成本。

但如果籌資公司處于財務(wù)困境或者財務(wù)狀況不佳的情形下，債務(wù)人的承諾收益率可能非常高，以此為基礎(chǔ)來確定的債務(wù)成本就可能會高于股權(quán)成本，這和我們所講的財務(wù)管理理論是相悖的（財務(wù)管理理論認(rèn)為，股權(quán)成本高于債務(wù)成本）。因此，對于籌資公司來講，在不考慮籌資費用的情況下，債權(quán)人的期望收益率是其債務(wù)的真實成本。

（三）區(qū)分長期債務(wù)和短期債務(wù)

作為項目投資決策和企業(yè)價值評估依據(jù)的資本成本是長期債務(wù)成本，不考慮短期債務(wù)成本，原因是短期債務(wù)籌集的是滿足日常經(jīng)營活動的營運資本。需要注意的是如果公司通過不斷續(xù)約短債長用，這部分債務(wù)資本成本也是長期債務(wù)的成本。

二、稅前債務(wù)資本成本的估計（熟練掌握）

（一）不考慮籌資費用的稅前債務(wù)資本成本估計

1.到期收益率法

如果公司目前有上市的長期債券，則可以使用到期收益率法計算債務(wù)的稅前資本成本。

從籌資人角度，按照逐步測試法結(jié)合內(nèi)插法計算折現(xiàn)率，即使得未來的現(xiàn)金流出量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流入量現(xiàn)值的折現(xiàn)率為債務(wù)的稅前資本成本。

2.可比公司法

如果公司自身目前沒有上市的長期債券，則可以通過計算可比公司長期債券的到期收益率，作為本公司的長期債務(wù)資本成本?？杀裙镜倪x擇依據(jù)：同一行業(yè)，具有類似的商業(yè)模式。在規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)狀況等方面可比。

3.風(fēng)險調(diào)整法

如果公司自身沒有上市的長期債券，也沒有合適的可比公司，則可以運用風(fēng)險調(diào)整法估計債務(wù)資本成本。

稅前債務(wù)資本成本=政府債券的市場收益率+公司的信用風(fēng)險補償率。

①政府債券的市場收益率的確定。政府債券的市場收益率是指與公司擬發(fā)行債券到期日相同或相近的上市交易的政府長期債券的到期收益率。

②公司的信用風(fēng)險補償率的確定。

a.選擇若干與本公司信用等級相同的上市的公司債券；

b.計算這些上市的公司債券的到期收益率；

c.計算與這些上市的公司債券到期日相同或相近的政府長期債券到期收益率；

d.計算這些公司的信用風(fēng)險補償率（b-c）；

e.將這些公司信用風(fēng)險補償率的算術(shù)平均數(shù)作為本公司的信用風(fēng)險補償率。

4.財務(wù)比率法

如果公司自身沒有上市的長期債券，也沒有合適的可比公司，也缺乏信用評級資料，那么可以通過目標(biāo)公司的關(guān)鍵財務(wù)比率來確定其信用等級，進而運用風(fēng)險調(diào)整法來估計其債務(wù)資本成本。

（二）考慮發(fā)行費用的稅前債務(wù)資本成本估計

如果公司自身目前有上市的長期債券，則可以使用到期收益率法計算債務(wù)的稅前資本成本。

從籌資人角度，按照逐步測試法結(jié)合內(nèi)插法計算折現(xiàn)率，即使得未來的現(xiàn)金流出量現(xiàn)值等于現(xiàn)金流入量現(xiàn)值（發(fā)行價格扣除籌資費用后的凈額）的折現(xiàn)率為債務(wù)的稅前資本成本。

三、稅后債務(wù)資本成本的估計（掌握）

稅后債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本×（1-所得稅稅率）

■ 所屬章節(jié)：資本成本

■ 內(nèi)容來源：選自田明老師2022年注會財管授課講義

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