不考慮發(fā)行費用的普通股資本成本的估計_2025注會《財管》考點搶先學(xué)

來源：東奧會計在線責(zé)編：劉碩2024-10-08 16:02:45

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不考慮發(fā)行費用的普通股資本成本的估計

模型01

（一）資本資產(chǎn)定價模型

權(quán)益資本成本=無風(fēng)險利率+風(fēng)險溢價

rs=rRF+β×（rm-rRF）

式中：rRF--無風(fēng)險利率；

　　　β--該股票的貝塔系數(shù)；

　　　rm--平均風(fēng)險股票報酬率；

　　?。╮m-rRF）--市場風(fēng)險溢價；

　　　β×（rm-rRF）--該股票的風(fēng)險溢價。

提示

1.區(qū)分Rm和Rm-Rf的關(guān)鍵點：看“風(fēng)險”二字修飾的是誰，如果修飾的是“報酬率”那么指的是Rm-Rf，如果修飾的是其他的，則指的是Rm；

2.區(qū)分Rm-Rf和β×（Rm-Rf）的關(guān)鍵點：看定語，如果是市場的，指的是Rm-Rf，如果是某種股票或某種證券組合，不是市場平均的，指的是β×（Rm-Rf）。

1.無風(fēng)險利率的估計

一般來說：選擇長期政府債券的名義到期收益率

（1）政府債券期限的選擇

通常選擇

選擇理由

選擇長期政府債券的利率比較適宜

【提示】最常見的做法是選用10年期的政府債券利率作為無風(fēng)險利率的代表，也有人主張使用更長時間的政府債券利率。

（1）普通股是長期的有價證券

（2）資本預(yù)算涉及的時間長

（3）長期政府債券的利率波動較小

提示

無風(fēng)險利率的選擇

1.風(fēng)險調(diào)整法確定債務(wù)資本成本時：

無風(fēng)險利率選擇與目標(biāo)公司債券到期日接近的政府債券市場回報率

2.資本資產(chǎn)定價模型確定普通股股票資本成本時：

10年期的政府債券利率作為無風(fēng)險利率的代表，也有人主張使用更長時間的政府債券利率

（2）選擇票面利率或到期收益率

通常選擇	選擇理由
應(yīng)當(dāng)選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風(fēng)險利率的代表	不同時間發(fā)行的長期政府債券，其票面利率不同，有時相差較大。長期政府債券的付息期不同，有半年期或一年期等，還有到期一次還本付息的。因此，票面利率是不適宜的

（3）選擇名義利率或?qū)嶋H利率

①通貨膨脹的影響

對利率的影響

這里的名義利率是指包含了通貨膨脹因素的利率，實際利率是指排除了通貨膨脹因素的利率。

兩者的關(guān)系可表述如下式：

1+r名義=（1+r實際）×（1+通貨膨脹率）

對現(xiàn)金流量的影響

如果企業(yè)對未來現(xiàn)金流量的預(yù)測是基于預(yù)算年度的價格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現(xiàn)金流量稱為實際現(xiàn)金流量。

包含了通貨膨脹影響的現(xiàn)金流量，稱為名義現(xiàn)金流量。兩者的關(guān)系為：

名義現(xiàn)金流量=實際現(xiàn)金流量×（1+通貨膨脹率）n

式中：n—相對于基期的期數(shù)

②決策分析的基本原則

名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量要使用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。（一致性原則）

③實務(wù)中的處理方式

通常做法用名義利率

一般情況下使用含通脹的名義貨幣編制預(yù)計財務(wù)報表并確定現(xiàn)金流量，與此同時，使用含通脹的無風(fēng)險利率計算資本成本

使用實際

利率的情況

（1）存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)）時，最好使用排除通貨膨脹的實際現(xiàn)金流量和實際利率

（2）預(yù)測周期特別長

2.貝塔值的估計

（1）計算方法：利用第3章的回歸分析或定義公式

（2）關(guān)鍵變量的選擇

關(guān)鍵變量

選擇

注意

有關(guān)歷史期間的長度

①公司風(fēng)險特征無重大變化時，可以采用5年或更長的歷史期長度

②如果公司風(fēng)險特征發(fā)生重大變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為歷史期長度

不一定時間越長估計的值就越可靠

收益計量的時間間隔

使用每周或每月的收益率

使用每日的收益率時，由于有些日子沒有成交或者停牌，由此引起的偏差會降低股票收益率與市場收益率之間的相關(guān)性，也會降低該股票的β值。使用每周或每月的收益率能顯著地降低這種偏差。年度收益率較少采用

（3）使用歷史β值估計權(quán)益資本的前提

模型02

②使用歷史β值的前提

如果公司在經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險這兩方面均沒有顯著改變，則可以用歷史的β值估計權(quán)益成本。

3.市場風(fēng)險溢價的估計

（1）市場風(fēng)險溢價的含義

市場風(fēng)險溢價=rm-rRF

通常被定義為在一個相當(dāng)長的歷史時期里，市場平均收益率與無風(fēng)險資產(chǎn)平均收益率之間的差異。

（2）權(quán)益市場收益率的估計

關(guān)鍵變量

選擇理由

選擇時間跨度

由于股票收益率非常復(fù)雜多變，影響因素很多，因此，較短的期間所提供的風(fēng)險溢價比較極端，無法反映平均水平，因此應(yīng)選擇較長的時間跨度。既要包括經(jīng)濟繁榮時期，也包括經(jīng)濟衰退時期

選擇算術(shù)平均數(shù)

還是幾何平均數(shù)

多數(shù)人傾向于采用幾何平均法

模型03

（二）股利增長模型

1.基本公式

模型04

2.增長率的估計

（1）歷史增長率

估算依據(jù)	這種方法是根據(jù)過去的股利支付數(shù)據(jù)估計未來的股利增長率
估算方法	股利增長率可以按幾何平均數(shù)計算，也可以按算術(shù)平均數(shù)計算

提示

幾何增長率適合投資者在整個期間長期持有股票的情況，而算術(shù)平均數(shù)適合在某一段時間持有股票的情況。由于股利折現(xiàn)模型的增長率，需要長期的平均增長率，幾何增長率更符合邏輯。

（2）可持續(xù)增長率

假設(shè)未來不增發(fā)新股或回購股票，并且保持當(dāng)前的經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變，則可根據(jù)可持續(xù)增長率來確定股利的增長率。

股利的增長率=可持續(xù)增長率=預(yù)計利潤留存率×期初權(quán)益預(yù)期凈利率

提示

可以利用期末權(quán)益的計算公式：

股利的增長率=可持續(xù)增長率=預(yù)計利潤留存率×權(quán)益凈利率/（1?預(yù)計利潤留存率×權(quán)益凈利率）

（3）采用證券分析師的預(yù)測

證券分析師發(fā)布的各公司增長率預(yù)測值，通常是分年度或季度的，而不是一個唯一的長期增長率。對此，有兩種解決辦法：

①將不穩(wěn)定的增長率平均化

轉(zhuǎn)換的方法是計算未來足夠長期間（例如30年或50年）的年度增長率的幾何平均數(shù)。